高收益债策略周报2023年第45期：11月百强房企销售压力不减高收益债净价指数延续上涨

策略周报 2023年11月27日-12月3日 总第152期 2023年第45期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年前三季度回顾及下阶段展望】化债政策落地城投风险缓释，把握短久期高票息投资机会，2023-10-24 【2023年10月高收益债策略月报】高收益债指数波动上涨，交投热度延续下降，2023-11-15 【高收益债策略周报2023年第44期】八部门发文建设高收益债券专属平台，高收益债净价指数延续上涨，2023-11-29 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 11月百强房企销售压力不减 高收益债净价指数延续上涨 ——高收益债策略周报2023年第45期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上涨走势，涨幅 较前期有所收窄，2023年12月1日指数为155.50，较前期上涨0.234%。 高收益地产债：根据中指研究院数据，1-11月，TOP100房企销售额同比 下降14.7%，降幅较1-10月扩大1.6个百分点，销售额累计同比增速连续五个月为负且绝对值持续扩大；单月来看，11月TOP100房企销售额同比下降29.2%，降幅环比收窄4.3个百分点，月度同比增速连续六个月为负。从企业性质来看，央国企销售韧性较强，1-11月TOP50房企中，央国企销售额平均增长8.2%，稳健民企销售额平均下降6.8%，混合所有企业平均下降15.3%，出险民企平均下降48.0%。近期，房地产政策大幅放松持续引导需求有序释放，但受行业深度调整及供需变化影响，新房销售热度持续低迷。近日，央行等三部门召开座谈会，强调各金融机构要坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。11月23号以来，多家银行召开房企座谈会，涉及万科、绿城、龙湖、美的置业、滨江、新城控股、新希望地产、雅居乐、碧桂园、万达等近二十余家房企，预计后续金融机构对房地产行业融资支持力度有望加大，有助于缓解房企现金流压力。投资方面，地产行业基本面的修复依赖于商品房销售的实质性恢复，或受地产11月销售数据不佳影响，地产债交投情绪冲高回落，上周房地产行业高收益债净价指数下跌幅度较大。目前，多数民营房企销售依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。 一级市场：发行规模低位回升，发行利率及利差上行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计6笔，发行总额36.87亿元， 发行规模低位回升，发行利率及利差上行，加权发行利率为6.50%，加权信用利差为404BP。 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所减少 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价 指数多数上涨，广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，建筑、煤炭涨幅较高，房地产行业表现不佳。 成交情况：上周，高收益债成交705.14亿元，较前值减少9.70%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.47%，与前值基本持平；1）从成交量价看，投资型高收益产业债成交规模仅40亿，投机型高收益中长久期地产债成交价格多数下跌；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 18.23%，较前值减少3.85个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 无。 上周，央行在公开市场开展21360亿元逆回购，同期有21670亿元逆回购到期， 并对50亿元票据进行等量对冲操作，最终净回笼资金310亿元。跨月后流动性较为宽松，资金价格全面下行。利率债收益率多数下行，信用债收益率多数上行，信用利差全面走阔。高收益债1一级发行规模低位回升，二级成交规模有所减少，城投2债重点区 域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，建筑、煤炭涨幅较高，房地产表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年12月1日指数为155.50，较前期上涨0.234%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.232%。 本期热点关注方面，根据中指研究院数据，1-11月，TOP100房企销售额同比下 降14.7%，降幅较1-10月扩大1.6个百分点，销售额累计同比增速连续五个月为负且绝对值持续扩大；单月来看，11月TOP100房企销售额同比下降29.2%，降幅环比收窄4.3个百分点，月度同比增速连续六个月为负。从企业性质来看，央国企销售韧性较强，1-11月TOP50房企中，央国企销售额平均增长8.2%，稳健民企销售额平均下降6.8%，混合所有企业平均下降15.3%，出险民企平均下降48.0%。近期，房地产政策大幅放松持续引导需求有序释放，但受行业深度调整及供需变化影响，新房销售热度持续低迷。 近日，央行等三部门召开座谈会，强调各金融机构要坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。11月23号以来，多家银行召开房企座谈会，涉及万科、绿城、龙湖、美的置业、滨江、新城控股、新希望地产、雅居乐、碧桂园、万达等近二十余家房企，预计后续金融机构对房地产行业融资支持力度有望加大，有助于缓解房企现金流压力。考虑到地产行业基本面的修复依赖于商品房销售的实质性恢复，或受地产11月销售数据不佳影响，地产债交投情绪冲高回落，上周房地产行业高收益债净价指数下跌幅度 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 155.60 140 155.40 130 120 155.20 110 100155.00 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 较大。目前，多数民营房企销售依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。 2018-02-13 2018-06-06 2018-09-17 2019-01-07 2019-04-25 2019-08-09 2019-11-27 2020-03-17 2020-07-03 2020-10-21 2021-02-01 2021-05-20 2021-08-31 2021-12-15 2022-03-31 2022-07-14 2022-10-28 2023-02-13 2023-05-26 2023-09-06 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：花样年集团(中国)有限公司“18花样年”、碧桂园地产集团有限公司“21 碧地04”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模低位回升，发行利率及利差上行 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 高收益债发行规模低位回升，发行利率及利差上行。上周已出结果的高收益债券共计6笔，发行总额36.87亿元，加权发行利率为6.50%，加权信用利差为404BP，均较前值有所上行。分主体性质来看，上周高收益债新发均为城投债，一揽子化债方案逐步落地带动城投债发行利率持续下行，高收益城投债发行规模延续低位，仅涉及云南、山东、四川、天津区域；分主体看，大理经开投、乳山国运、♘明土投发行规模靠前，发行规模分别为10亿元、10亿元、5.50亿元，发行利率分别为6.79%、6.00%、6.50%。 非国有企业(亿元)城投(亿元) 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 发行规模(亿元) 加权利率% 城投加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 30 7.50 100 8.00 2520 7.00 1510 6.50 0 6.00 50 6.00 366D 2 3 3Y+2Y 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 大理经开 投 23大理债 6.79 430.58 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 乳山国运 23乳山02 6.00 351.83 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 昆明土投 23昆明土地 PPN001 6.50 416.33 5.50 1.00 私募/-- 定向工具 AA+ 城投 天泰实业 23天泰实业 PPN001 7.00 451.58 5.37 5.00 私募/-- 定向工具 AA 城投 潍坊创新 23潍创02 6.50 401.83 4.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 天津东丽 23天津东丽 PPN001 6.20 375.40 2.00 2.00 私募/-- 定向工具 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5延续上涨，仅非国有企业有所下跌。城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，建筑、煤炭涨幅较高，房地产行业表现不佳。高收益债二级成交总额为705.14亿元，较前值减少9.70%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.47%，与前值基本持平；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 18.23%，较前值减少3.85个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数延续上涨，房地产行业跌幅较高 1.．净价指数延续上涨，仅非国有企业有所下跌 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨，12月1日指数点位为100.25，较前值上涨0.109%、涨幅有所收窄。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企 图5：CCXI高收益债券被动型净价指数走势 图6：CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅 115 全样本 非城投国企 城投 非国有企业 105 95 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% -0.30% -0.40% -0.50% -0.60%