电源+信号链双轮驱动，Catalog模式加速企业成长

圣邦股份（300661） 公司研究/公司深度 电源+信号链双轮驱动，Catalog模式加速企业成长 收盘价（元）176.23 近12个月最高/最低（元235.32/129.48 总股本（亿股）3.57 流通股本（亿股）3.38 流通股比例（%）94.67 总市值（亿元）615.13 流通市值（亿元）582.64 公司价格与沪深300走势比较 % 12/21 % 3/22 6/229/22 % % 17% 0 -16 -32 -48 圣邦股份沪深300 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001电话：15189021156 邮箱：huyang@hazq.com 主要观点： 2022-12-08 报告日期： 投资评级：增持（首次） 国内模拟芯片自给率较低，长期来看，国产替代空间广阔 圣邦股份是国内模拟芯片头部企业。虽然中国是最大的模拟芯片消费市场，但是当前本土模拟芯片自给率不足20%，仍有较大提升空间。虽然短期内消费市场仍有疲软，但随着经济复苏以及疫情好转，预计市场对于消费的需求也将逐渐回暖，带动模拟芯片需求复苏并提升。 Catalog模式模拟芯片头部企业，增加产品覆盖度推动企业快速发展作为国内领先的Catalog（目录式）模拟芯片设计公司，圣邦产品种类丰富，目前在售型号4000余种，模拟芯片产品全面覆盖电源管理和信号链领域。目录式芯片公司可以更加全面覆盖下游应用领域及终端客户需求，公司产品广泛应用于通讯设备、消费类电子、工业和汽车电子等领域，其终端客户数量众多，营业周期性波动小，企业稳定快速发展。 持续研发投入以及行业并购，借鉴国际领先模拟半导体公司成功之路公司坚持重研发投入，其团队核心成员均具有国际一流半导体公司研发及管理经验；技术、业务骨干毕业于一流院校。并且，公司借鉴国际领先模拟半导体公司，通过持续并购加强其在部分模拟产品的领先地位并大力扩充产品线种类，以更加全面开拓下游应用市场领域。 投资建议 我们预计2022-2024年公司归母净利润为9.68亿元、11.30亿元、 13.10亿元，对应市盈率为63x、54x和47x，给予公司“增持”评级。 风险提示 上游原材料价格波动风险、渠道及终端客户库存积压风险、行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入2238 3178 3826 4479 收入同比87.1% 42.0% 20.4% 17.1% 归属母公司净利润699 968 1130 1310 净利润同比142.2% 38.5% 16.7% 15.9% 毛利率55.5% 57.6% 56.6% 56.3% ROE29.1% 29.7% 25.8% 23.0% 每股收益（元）2.98 2.71 3.17 3.67 P/E103.81 63.40 54.31 46.86 P/B30.35 18.86 14.00 10.78 EV/EBITDA105.10 60.77 51.76 44.68 资料来源：Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1圣邦股份：国内模拟芯片头部企业4 1.1重视研发的模拟企业，产品种类国内第一4 1.2营业收入持续增长，盈利能力稳步提升6 2模拟行业稳定增长，国产化前景广阔7 2.1模拟芯片市场近600亿美元，周期波动相对较小7 2.2成熟制程为主，BCD是主要工艺8 2.3国产化率较低，产品稀缺性/丰富度决定竞争优势9 3复刻海外龙头成长路径，助力圣邦快速成长11 3.1海外龙头常年领先，“内生+外延”是成功关键11 3.2积极追赶海外龙头，持续丰富产品矩阵12 4盈利预测与估值12 4.1盈利预测12 4.2公司估值13 风险提示14 财务报表与盈利预测15 图表目录 图表1公司部分产品介绍4 图表2公司股权结构（截至22Q3）5 图表3公司核心团队人员介绍5 图表4公司研发费用情况（单位：亿元）6 图表5公司人均创收国内同业领先（单位：亿元）6 图表6公司营业收入情况（单位：亿元）6 图表7公司归母净利润情况（单位：亿元）6 图表8圣邦毛利率不断向海外头部企业靠拢7 图表9公司净利率处于本土业内领先7 图表10全球模拟半导体市场规模（单位：亿美元）7 图表11模拟芯片市场下游应用分散8 图表12模拟芯片市场波动相对较小8 图表13台积电工艺制程8 图表14BCD工艺介绍8 图表15中国是最大的模拟芯片市场9 图表16国产替代进程加速，促进本土企业营收快速成长9 图表17国内模拟芯片市场以通讯和消费为主10 图表18本土企业在信号链领域布局较少10 图表19全球模拟芯片市场竞争格局相对稳定11 图表20TI发展历程11 图表21ADI发展历程11 图表22公司产品数量在本土业内领先12 图表23公司部分收购并购情况12 图表242022年-2024年公司业绩拆分及盈利预测13 图表25可比公司估值13 1圣邦股份：国内模拟芯片头部企业 1.1重视研发的模拟企业，产品种类国内第一 图表1公司部分产品介绍 十五年积淀成就国内模拟芯片头部企业。圣邦股份成立于2007年，国内首家专注于多品类模拟集成电路研发、设计和销售的Fabless芯片公司。公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域，拥有25大类4000余款可销售型号，包括运算放大器、比较器、音频功率放大器、模拟开关、温度传感器、模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）、电平转换芯片、接口电路、电压基准芯片、小逻辑芯片、LDO、DC/DC转换、LED驱动器、PMU、OVP及负载开关、电池充放电管理芯片、马达驱动芯片、MOSFET驱动芯片等。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 股权结构集中，创始人具有丰富模拟芯片研发经验。截止22Q3，公司第一大股东为鸿顺祥泰（公司创始人张世龙100%持股公司）持股比例为19.42%，其次为宝 利弘雅（张勤女士100%持股公司），持股比例为8.39%。此外，林林先生直接持股5.22%，弘威国际（WenLi女士100%持股公司）持股比例4.76%。张勤女士和林林先生签署了《一致行动协议》、《一致行动协议之补充协议》，支持和巩固张世龙先生的控制权。张世龙先生是公司实际控制人，其与WenLi女士是夫妻关系，与张勤女士是表兄妹关系。张世龙先生曾任TI工程师，具有丰富的模拟芯片研发经验，在模拟IC领域具备20年以上经验，叠加公司清晰明确的股权结构，利于公司长期稳定运营和发展。 图表2公司股权结构（截至22Q3） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 核心团队由业内资深专家组成，平均从业年龄超过20年。公司具有过硬的技术实力，技术团队由国际行业资深专家组成（董事长与副总经理曾就职于TI），拥有先进的模拟集成电路设计、工艺、测试技术和丰富的生产管理、品质管理经验，核心人员平均从业年龄超过20年。 图表3公司核心团队人员介绍 成员职位介绍 才，北京市特聘专家”、“科技北京百名领军人才”等荣誉 张海冰 副总经理 曾任成都电业局工程师、TI工程师 姚若亚 核心技术人员 曾任北京电力高等专科学校信息系主任、北京交通大学电子信息学院通信系副主任、北京超思电子技术公司技术部经理、深圳市理邦精密仪器有限公司总工兼多参数产品线总监曾任核工业部北京核仪器厂第二和第四研究室副主任，美国美信集成产品公 张世龙董事长、总经理 曾任铁道部专业设计院工程师、TI工程师，曾先后荣获“中关村高端领军人 谭磊核心技术人员 徐前江核心技术人员 资料来源：公司公告，华安证券研究所 司北京办事处中国区现场应用工程经理，香港研诺逻辑科技有限公司北京代表处中国区现场应用工程总监，技领半导体（上海）有限公司电源管理产品线总监 曾任台湾联华电子股份有限公司集成电路设计工程师，1998年至2001年任美国国家半导体公司上海办事处高级应用工程师，2002年至2006年任美国英特矽尔半导体有限公司上海办事处高级应用工程师 重视研发投入，人均创收国内领先。公司拥有较强的自主研发实力和创新能力， 十余年来持续加大研发投入，使得核心技术创新能力进一步得以强化。公司持续加大研发投入，研发费用于2018~22Q3从0.93亿元增长至4.40亿元，技术人员的数量也不断增长，公司人均创收在国内同业者中处于领先水平。 图表4公司研发费用情况（单位：亿元）图表5公司人均创收国内同业领先（单位：亿元） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 201820192020202122Q3 0.040 0.035 0.030 0.025 0.020 0.015 0.010 0.005 0.000 圣邦思瑞浦纳芯微艾为电子 2018201920202021 资料来源：choice，华安证券研究所资料来源：choice，华安证券研究所 1.2营业收入持续增长，盈利能力稳步提升 2018-22Q3年公司营业收入及归母净利润快速增长。通过产品种类的不断丰富，公司下游客户覆盖范围持续增加，也吸引了更多客户，促进营业收入的增长。并且从20H2起，全球半导体行业“缺芯”导致供需关系不平衡而促成半导体行业芯片价格上涨。2018~2021年，公司营收从5.72亿元增长至22.38亿元，归母净利润从1.04 亿元增长至6.99亿元。22年前三季度，公司累计实现营收24.12亿元，归母净利润 7.51亿元。 图表6公司营业收入情况（单位：亿元）图表7公司归母净利润情况（单位：亿元） 营收YoY 30 25 20 15 10 5 0 201820192020202122Q3 100% 80% 60% 40% 20% 0% 归母净利润YoY 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201820192020202122Q3 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：choice，华安证券研究所资料来源：choice，华安证券研究所 借助新产品推广及“缺芯”红利，公司毛利率稳定提升。公司通过新产品研发，从6寸晶圆向12寸晶圆产品转型以及高端产品布局使公司毛利率连年增长。20H2，全球半导体行业“缺芯”导致供需关系不平衡而促成毛利进一步提升，22Q3，公司毛 利达到60.06%。从中长期看，随着基于12寸晶圆生产的芯片占比不断提高以及新产品的不断推出，公司毛利率会进一步提升，向海外模拟半导体巨头德州仪器、亚德诺半导体靠拢。 图表8圣邦毛利率不断向海外头部企业靠拢图表9公司净利率处于本土业内领先 80% 70% 25% 50% 20% 40% 15% 30% 10% 20% 5%0% 60% TIADI圣邦股份 40% 35% 30% 圣邦思瑞浦瑞芯微艾为电子 10% -5% 2018 2019 2020 2021 22Q3 0% -10% 2018 2019 2020 2021 22Q3 -15% 资料来源：choice，华安证券研究所资料来源：choice，华安证券研究所 2模拟行业稳定增长，国产化前景广阔 2.1模拟芯片市场近600亿美元，周期波动相对较小 模拟芯片市场近600亿美元，下游应用广泛。由于模拟芯片主要用于实现信号链的传输和对电流、电压进行管理。所以，其被广泛应用于通讯设备、消费、PC、工业和汽车电子等众多领域。根据中商情报网，2021年全球模拟芯片市场达到586亿美元。 图表10全球模拟半导体市场规模（单位：亿美元） 700 600 500 400 300 200 100 0 201620172018201920202021 资料来源：中商情报网，华安证券研究所 消费占比较小，分散的下游使得模拟芯片市场周期波动相对稳定。模拟芯片下游应用广泛且分散（通讯36%、汽车24%、工控21%、消费11%、计算机7%），导致模拟芯片对单一下游应用市场的依