首家通过坎地氢噻片一致性评价，销售结构得以优化

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 德源药业（832735.BJ） 2022年12月08日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/12/7 当前股价(元) 17.89 一年最高最低(元) 27.33/14.51 总市值(亿元) 11.67 流通市值(亿元) 8.03 总股本(亿股) 0.65 流通股本(亿股) 0.45 近3个月换手率(%) 9.05 《专注内分泌药物专精特新，打造品牌细分市场—北交所首次覆盖报告》-2022.11.14 首家通过坎地氢噻片一致性评价，销售结构得以优化 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  全国首家通过坎地氢噻片仿制药一致性评价，维持“增持”评级 12月5日，德源药业收到国家药品监督管理局下发的《药品补充申请批准通知书》：药品坎地氢噻片已通过仿制药质量和疗效一致性评价。坎地氢噻片由血管紧张素II受体抑制剂（ARB）坎地沙坦酯和利尿剂氢氯噻嗪组成的复方制剂。ARB在体内通过选择性地阻断血管紧张素II与 AT1 受体的结合，产生降压效果。当氢氯噻嗪与ARB联合使用时，ARB使血钾水平略有上升，能拮抗噻嗪类利尿剂长期应用所致的低血钾等不良反应。ARB+噻嗪类利尿剂联合用药方案是我国高血压防治指南临床主要推荐应用的优化联合治疗方案中的一种。目前，坎地氢噻片已被纳入2021版国家医保目录乙类产品。坎地氢噻片是由武田及其授权的企业阿斯利康共同开发，2000年5月在瑞典首次上市，2000年9月获得美国FDA批准，商品名为：Atacand HCT。据公司公告，目前在国内，德源药业为该复方首家，也是唯一一家持有批准文号的企业，有利于提升该药品的市场竞争力，为将来销售增长奠定坚实的基础。我们维持预计公司2022-2024的归母净利润分别为0.9/1.09/1.42亿元，对应EPS分别为1.38/1.68/2.18元/股，对应当前股价的PE分别为12.9/10.6/8.2倍，维持“增持”评级。  2022Q1-Q3营收同比增长25%，主推产品销售大幅增长，销售结构优化 根据公司三季度报告，公司前三季度营收4.7亿元（+24.74%）；归母净利润7,017.11万元（+26.68%）。坎地氢噻片（波开清）市占率100%，在糖尿病等领域树立了良好企业知名度与较强的品牌优势。重点推广的复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片）和波开清销售有较大幅增长，2015年二者销售占比为3.9%，2018年已提高至15.62%；2022年1-9月，复瑞彤和波开清的销售收入同比增长56.49%，销售占比由2021年1-9月的41.48%上升到2022年1-9月的52.04%，7-9月销售收入同比增长36.82%，销售占比由2021Q3的45.54%增至2022Q3的50.07%，市场潜力良好，产品销售结构优化，有助于公司整体毛利率水平的稳定与提升。  风险提示：国家政策变化、市场环境变化、产品研发风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 397 514 642 790 987 YOY(%) 27.9 29.6 24.9 23.1 24.9 归母净利润(百万元) 64 78 90 109 142 YOY(%) 36.6 21.7 15.6 21.5 29.7 毛利率(%) 82.5 78.2 79.1 77.2 78.7 净利率(%) 16.1 15.2 14.0 13.8 14.4 ROE(%) 19.3 11.3 11.8 12.8 14.5 EPS(摊薄/元) 0.98 1.19 1.38 1.68 2.18 P/E(倍) 18.1 14.9 12.9 10.6 8.2 P/B(倍) 3.5 1.7 1.5 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 253 617 683 790 939 营业收入 397 514 642 790 987 现金 78 368 386 448 540 营业成本 69 112 134 180 210 应收票据及应收账款 128 145 161 167 183 营业税金及附加 6 7 10 12 15 其他应收款 0 0 2 0 2 营业费用 169 220 263 308 375 预付账款 5 4 5 6 7 管理费用 40 52 67 83 109 存货 39 48 59 80 76 研发费用 40 56 77 95 128 其他流动资产 3 51 70 90 130 财务费用 1 -5 -7 -7 -7 非流动资产 183 221 222 225 212 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 11 8 8 8 固定资产 98 149 150 155 143 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 20 52 50 48 46 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 65 20 21 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 436 838 905 1016 1151 营业利润 77 82 105 127 164 流动负债 90 115 112 131 143 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 33 33 33 33 33 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 17 25 33 38 48 利润总额 75 82 104 126 164 其他流动负债 41 58 46 60 61 所得税 11 4 14 17 22 非流动负债 14 31 31 31 31 净利润 64 78 90 109 142 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 31 31 31 31 归属母公司净利润 64 78 90 109 142 负债合计 104 147 143 162 174 EBITDA 87 92 114 138 175 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.98 1.19 1.38 1.68 2.18 股本 46 65 65 65 65 资本公积 86 396 396 396 396 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 200 261 328 412 520 成长能力 归属母公司股东权益 332 691 762 854 977 营业收入(%) 27.9 29.6 24.9 23.1 24.9 负债和股东权益 436 838 905 1016 1151 营业利润(%) 41.4 6.7 27.8 21.3 29.7 归属于母公司净利润(%) 36.6 21.7 15.6 21.5 29.7 获利能力 毛利率(%) 82.5 78.2 79.1 77.2 78.7 净利率(%) 16.1 15.2 14.0 13.8 14.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 19.3 11.3 11.8 12.8 14.5 经营活动现金流 55 91 82 119 154 ROIC(%) 16.7 9.0 9.9 10.9 12.5 净利润 64 78 90 109 142 偿债能力 折旧摊销 12 20 20 22 24 资产负债率(%) 23.9 17.5 15.8 16.0 15.1 财务费用 1 -5 -7 -7 -7 净负债比率(%) -9.0 -42.1 -42.2 -44.9 -48.7 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.8 5.3 6.1 6.0 6.6 营运资金变动 -27 -21 -21 -7 -5 速动比率 2.3 4.9 5.5 5.4 6.0 其他经营现金流 5 20 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -12 -99 -39 -46 -51 总资产周转率 1.0 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 20 53 20 26 11 应收账款周转率 4.9 5.8 6.5 6.5 7.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.9 7.2 6.5 6.8 6.3 其他投资现金流 8 -47 -19 -19 -40 每股指标（元） 筹资活动现金流 -17 297 -26 -11 -11 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.19 1.38 1.68 2.18 短期借款 -0 -0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.40 1.26 1.82 2.36 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.09 10.60 11.68 13.08 14.98 普通股增加 0 20 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 309 0 0 0 P/E 18.1 14.9 12.9 10.6 8.2 其他筹资现金流 -20 -32 -26 -11 -11 P/B 3.5 1.7 1.5 1.4 1.2 现金净增加额 26 289 17 62 93 EV/EBITDA 13.0 9.0 6.8 5.0 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）