关于近期玉米和淀粉价差的分析

玉米&淀粉报告 关于近期玉米和淀粉价差的分析 研究员刘大勇 期货从业证号： F03107370 期货投资咨询证号： Z0018389 :021-65789255 :liudayong_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 11月USDA报告全球玉米供应偏紧，国内玉米减产，东北地区种植成本远高于去年。11月下旬东北和华北疫情影响，农户卖粮偏少，深加工玉米库存偏低，企业大幅上调玉米价格。北方港口和广东港口受物流影响，玉米上量较少，库存偏低，玉米价格本月持续上涨。饲料行业由于利润较好，下游需求相对较高，但由于利润开始下滑，生猪养殖受疫情和物流影响，加速出栏，生猪价格下跌，导致养殖利润减少，饲料需求10 月开始走低，预计11月饲料需求继续减少。巴西玉米开始进口，成本大约2800元/吨，远低于美玉米进口成本。一旦物流缓解，农户会大量卖粮，出现抛压，玉米现货和期货会回落较多。淀粉行业由于玉米库存偏低，且副产品价格较高，利润较好，开机率开始上升。由于淀粉库存继续下降，淀粉现货相对偏紧，同时由于东北和华北等地疫情造成物流受阻，下游淀粉货源紧张，价格上涨，但淀粉产地发货困难，造成库存积压，预计12月淀粉库存会积累，淀粉厂利润会下滑，玉米和淀粉价差会缩小。 第二部分行情回顾 01玉米淀粉价差从10月17日的240跌到最低10月31日的40左右，价差缩小200点。玉米和淀粉基本平水，跌幅远超投资者想象，也超过产业的预期，面粉基本持平面包，而11月玉米淀粉价差更是离谱，11月盘面淀粉价格竟然低于玉米价格50元。这波玉米和淀粉价差缩小到历史罕见价格，令大部分做玉米和淀粉套利的投资者很受伤，也打破了产业对玉米和淀粉价差的认识。究其原因，可以分为以下几点： 一、由于疫情造成物流紧张，淀粉出库困难 对于玉米淀粉统计套利的投资者来说，10-11月简直是一个噩梦。去年11月玉米和淀粉的价差最高700左 右，盘面11月淀粉比11月玉米贵700元，1月的淀粉也比1月玉米最高贵580元。今年11月竟然是-50,1月最低价差是40元左右。10月以来，东北地区疫情开始严重，物流运输相对紧张。本是东北玉米大量上市的季节，但运输道路受阻，玉米上量偏慢，农户的玉米只能暂时存放，导致黑龙江深加工和下游企业收粮困难，玉米价格处于高位，期货01价格基本在2900附近高位震荡。 对于淀粉，由于黑龙江防疫相对严格，淀粉汽运受阻，且运费较高。导致黑龙江地区的淀粉压力较大，仓单较大，且11月淀粉合约强制注销，下游企业接货成本偏高，据了解，很难找到拉货的卡车。由于下游企业买 入的仓单很难确定货源是山东还是黑龙江，导致最后接货意愿不强，盘面淀粉贴水现货仓单接近100元，最后 11月仓单交割价2780元附近。11月交割配对结束后，接到山东仓单的企业基本盈利80元以上，而接到黑龙江仓单的企业依然发货困难，生产受到影响。最后导致盘面淀粉低于盘面玉米，价差创上市以来历史新低。 图1：11月玉米和淀粉的价差走势图图2：1月玉米和淀粉的价差走势图 数据来源：博弈大师 二、豆粕价差持续走高，带动副产品价格上涨 玉米价格虽然稳定，但豆粕现货价格持续走高，带动副产品大幅上涨。9月1日山东地区豆粕现货为4450 元/吨，10月31日山东地区豆粕价格为5420元/吨，短短2个月时间，豆粕现货上涨接近1000元，上涨幅度 为22%。深加工由于1吨玉米产生0.7吨淀粉，0.05吨玉米蛋白，0.14吨玉米纤维和0.08吨玉米胚芽，这3种副产品虽然只占30%的产量，但上涨幅度较大，基本都在20%以上，给深加工带来的增长利润丰厚，单独深加工副产品就能产生1150元的利润，往年基本产生的利润在950元左右。 图7山东油厂主流豆粕价格走势图图8玉米蛋白粉和豆粕价差走势图（元/蛋白） 数据来源：我的农产品网 图9：产区淀粉玉米加工利润估算表 数据来源：银河期货、我的农产品网 三、玉米淀粉出口受阻，国内需求较差 由于国内要求淀粉从8月开始禁止出口，国内淀粉出口数量断崖式下滑。根据海关数据，2022年7月国 内玉米淀粉出口量42186吨，较6月减少7134吨，1-7月累计出口淀粉219852吨，较去年增长191.14%。但 8月开始，淀粉出口受政策影响大幅下滑。2022年8月玉米淀粉出口量902吨，10月玉米淀粉出口270吨， 较去年同期减少13779吨，同比降98.08%。也就是8月到年底，5个月的时间，玉米淀粉预计出口减少20万吨以上，国内淀粉压力较大。 下游糖厂消费受疫情影响，下滑明显。11月淀粉糖整体开机率继续下滑，主要是疫情反复，导致市场停机限产增多。截止11月底，结晶葡萄糖开工率34.7%，环比上月下滑15.59%，同时部分厂家资金压力较大，生产受限；麦芽糖浆开工率37.72%，环比上月下滑14.6%；F55果糖开工率29.63%，较上月下滑22.76%，下游消费疲软，企业开机处于低位；麦芽糊糖精开机率为29.56%，较上月下滑23.19%，主要是疫情政策，部分企业限产停机。 下游纸厂开机略有上升，但仍低于平均水平。11月国内瓦楞纸开工率56.32%，环比上涨3.51%；箱 图19：玉米1-5价差走势图20：淀粉1-5价差走势 数据来源：wind资讯、银河期货 图21：玉米淀粉01价差走势图22：玉米淀粉05价差走势 数据来源：wind资讯、我的农产品网 第四部分行情展望 玉米： 11月USDA报告，全球玉米供应偏紧，美玉米高位震荡。国内玉米由于疫情影响物流，短期供需错配，现货偏紧。下游需求较好，生猪、鸡蛋等养殖利润较高，但10月份饲料需求开始减少。深加工库存偏低，企业大幅上调玉米价格。北港库存和广东港口库存相对偏低，现货偏强。目前市场主要围绕疫情进行交易，盘面处于高位，一旦疫情和物流缓解，国内玉米现货会出现卖压，同时巴西玉米开始进口，且成本偏低，玉米现货容易回落，盘面会跟随现货下跌。 淀粉： 由于副产品利润创历史新高，淀粉行业利润较好，玉米淀粉开工率继续小幅回升。由于疫情导致物流受阻，下游货源偏紧，价格上涨幅度较大，目前淀粉01已经升水盘面。一旦物流缓解，淀粉现货会回落，且由于套保有利润，深加工大概率会进行注册仓单，01淀粉落幅度较大。 【交易策略】： 1.单边：美玉米相对偏强，国内玉米减产。疫情导致卖粮较少，一旦物流缓解，农户卖粮压力较大，玉米现货容易回落，且巴西进口玉米成本偏低，可以尝试2950附近轻仓空01玉米。 2.套利：做缩01玉米淀粉价差，入场点200-230，目标位150附近，止损250。 3.期权：卖出c2301-C-2960，或卖出c2301-C-2960同时卖出c2301-P-2840。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司银河农产品 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn电话：021-65789255