中国医疗器械行业：冠状动脉支架 GPO续展结果显示价格回升，价格可预测性更强

2022年11月30日亚太|中国股票研究 亚洲日报 中国医疗器械行业 冠状动脉支架GPO更新结果显示价格回升，并显示出更多的定价可预测性 ▪11月29日，联合办公室在其官方网站上公布了冠状动脉支架GPO续期结果。 ▪10家公司的14个产品中标，中标平均价格为~818元，增长~17% 与2020年的原始GPO轮次相比。此GPO更新的需求为~1.87mn支架，与原始轮次相比 ▪ 增加了~70%。 虽然此GPO续订中的价格上涨是独一无二的，但我们看到价格上涨是由于两个规则：1）设置了有效出价上限 ▪ 高于原始GPO轮次的平均价格;2）不高于价格上限的出价将成为中标。 我们看到几家公司的产品价格高于第一轮，包括微创医疗、波士顿科学、美敦力、集威、乐普等。本轮有新进入者，包括雅培和Sinomed。 2020年原始GPO轮次。我们认为支架价格上涨是独一无二的，因为之前完成的药品省级GPO续期轮次继续降价。然而，我们认为价格上涨并非完全出乎意料，因为本轮有一些特定的规则。 GPO续订规则展示了更多的定价可预测性。在支架GPO规则中，联合办公室将有效投标价格上限设定为人民币798元/支架，并设定了50元的附带服务费，总有效投标价格上限为人民币848元。此外，联合办公室表示，提交不高于其支架产品有效 投标价格上限的投标的公司将被选为中标者。 我们相信，如果公司选择参与GPO续订轮次，这两项规则为公司提供了透明的指导方针。14名中标者中有4家以848元的投标价进行招标。我们亦注意到，联合办事处设定的有效投标价格上限高于平均水平 原始GPO回合的价格，这就是为什么我们提到 11月29日，全国高值医用耗材联合采购办公室（简称联合办公室）在其官网公布了冠状动脉支架GPO续期结果。回想一下，最初的冠状动脉支架GPO轮于2020年11月完成，实施期为两年。这标志着全国范围内设备GPO轮次的首次续订。 在GPO续签中，平均支架招标价格上涨了~17%。在本轮GPO续展中，有19种产品符合招标条件，总采购量定为~1.87mn支架。回想一下，2020年的总采购量为 ~1.1mn支架，表明支架GPO数量在两年内增长了~70%或复合年增长率为~30% 。 10家公司的14个产品中标，平均中标价格为~818元（含附带服务费），与 GPO续订后价格上涨的结果并不令人意外。我们认为仍然有动力提交低于价格上限的投标价格，因为如果一家公司是较低的中标者之一，它被归入A组，这保证了更多的交易量。 在之前的设备GPO轮次中，我们已经评论了有关有效出价上限的规则以及价格上限的降价，这通常也在GPO规则文档中给出（在这种情况下是0%的降价），这导致了更可预测的结果。我们在全国范围的脊柱GPO轮以及一些省级设备GPO轮次中看到了这一点。虽然我们认为从价格上限降价0%是支架GPO续签所独有的，这可能是由于最初的GPO降价被认为过于苛刻，但继续实施这两项规则将导致未来GPO和GPO续签轮次的可预测性更高。下一轮全国GPO更新将于2023年进行。 图1：冠状动脉支架GPO更新轮次结果 资料来源：公司数据，瑞士信贷，注：CoCr=钴铬，PtCr=铂铬 研究分析师 杰森刘/85221016465 jason.j.liu@credit-suisse.com雪莉陈/85221016462 shirley.chen@credit-suisse.com 杨黄,CFA/85221016435 yang.huang@credit-suisse.com艾伦香港 /85221016463alan.kong@credit- suisse.com 杨京/85221016437 jing.yang@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 公司所提到的(价格30-11-2022) 雅培公司(ABT.N,105.0美元)波士顿科学公司。(BSX。N,44.5美元)Lepu医疗(300003。深圳 ,22.65元人民币)美敦力公司(联合化疗。N,76.48 美元) 微创科学(0853。18.28港元,港元) SINOMED(688108。党卫军,6.81元人民币) 分析师认证 披露附录 JasonLiu和YangHuang，CFA，就个人分析的公司或证券而言，均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，以及（2）他或她的薪酬的任何部分过去、现在或将来都不会直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点有关。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U): 预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力 ，中性表现代表吸引力最低，跑输表现最不吸引人的投资机会。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报 ，该范围包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，跑赢大盘代表最不吸引人的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报率相对于相关国家或地区基准（印度-标准普尔BSESensexIndex）的平均总回报率;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数 （沪深300）;在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级是基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票总回报潜力在分析师的覆盖范围中的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配一个评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前，跑赢大盘和跑赢大盘评级的ETR范围与15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠，中性阈值从2011年7月7日起实施。 限制(R):在某些情况下，瑞信政策和/或适用法律和法规禁止在瑞信参与投资银行交易期间和某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。不是额定(NR):瑞信股票研究目前对股票或与公司有关的任何其他证券没有投资评级或观点。 没有覆盖(NC):瑞信股票研究不提供对公司的持续报道，也不对公司或相关产品的股权证券提供投资评级或投资观点。 波动性指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌了20%或更多，或者分析师预计未来会出现重动，则股票被定义为波动性。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，并基于分析师对行业基本面和/或估值*相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是有利的。市场重量:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师的覆盖部门包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷对股票评级（和银行客户）的分布是： 全球评级分布评级 与宇宙(%) 的银行客户(%) 超越/买* 54% 银行客户(28%) 中性/持有* 35% 银行客户(23%) 表现不佳/卖* 10% 银行客户(22%) 限制 1% 请点击此处查看MAR季度建议和投资服务报告，了解基本面研究建议。 *出于纽约证券交易所和FINRA评级分配披露要求的目的，我们的股票评级跑赢大盘、中性和跑输大盘分别与买入、持有和卖出最接近;但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参考上面的定义。投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球信息披露 瑞士信贷的研究报告通过我们专有的CSPLUS研究门户网站提供给客户。为方便起见，瑞信研究产品也可能通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品仅通过CSPLUS提供。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户的 关于接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本所整体客户关系的规模和范围以及法律和监管限制的偏好。要最及时地访问您有权收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞信的政策是根据可能对本文所述的研究观点或意见产生重大影响的相关公司、行业或市场的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告。 瑞信的政策是只发布公正、独立、清晰、公平和不具误导性的投资研究。欲了解更多详情，请参阅瑞信管理与投资研究有关的利益冲突的政策：https://www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。 与本文讨论的金融工具的税务状况有关的任何信息均无意提供税务建议或供任何人用于提供税务建议。我们敦促投资者根据其具体情况向独立税务专业人士寻求税务建议。 瑞士信贷已决定不与瑞士信贷确定参与开发、制造或获取杀伤人员地雷和集束弹药的公司建立业务关系。有关瑞士信贷在这个问题上的立场，请参阅https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/responsibility/banking/policy-summaries-en.pdf。 负责编写本研究报告的分析师根据各种因素获得薪酬，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务 有关本报告中主题公司在过去12个月内发布的制作日期和时间，传播和推荐历史，请参阅链接：https://rave.credit-suisse.com/disclosures/view/报告？ i=761089&v=7jkdklu64yy02w3e7wlzvstdf。 重要的区域信息披露 新加坡收件人应联系瑞士信贷集团新加坡分行，了解因本研究报告引起或与之相关的任何事宜。对涵盖发行人进行实地考察的分析师不得接受发行人就实地考察支付或报销的差旅费。 有关瑞士信贷证券（加拿大）有限公司关于传播股票研究的政策和程序，请访问https://www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/canada-research-policy.html。 投资者应注意，该等证券及其他金融工具（如有）的收入可能会波动，而该等证券及工具的价格或价值可能会上升或下跌，在某些情况下，投资者可能会损失其全部本金投资。 如果瑞士信贷国际雇用的任何瑞士信贷股票研究分析师（“英国分析师”）与瑞士信贷集团或其附属公司的西班牙注册客户有互动，则该英国分析师将代表瑞士信贷银行（欧洲）有限公司行事，仅向瑞士信贷集团或其附属公司的西班牙注册客户提供股票研究服务。 根据证监会2021年2月25日第20/2021号决议，本报告作者特此证明，本报告中表达的观点仅代表作者的个人观点，并且是独立编制的，包括关于瑞士信贷的观点。作者的部分薪酬基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，但薪酬的任何部分都与本报告中表达的具体建议或观点无关。此外，瑞信声明：瑞信已向标的公司或其关联公司提供及/或将来可能提供投资银行、经纪、资产管理、商业银行