非金属建材行业2023年年度投资策略：新的开始，新的征程

证券研究报告|2022年12月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 “稳增长”仍需发力，地产是关注重点。展望2023年，经济回稳向上基础仍需巩固，基建投资有望保持稳中有增的运行态势；地产方面，政策转暖、利率下行、购买力积累等因素为行业运行修复改善奠定良好基础，触底回暖可期。基于上述宏观判断，我们建议建材板块投资关注三条主线： 主线一：重点把握地产产业链做多机遇。通过对历次房地产周期的观察，政策对地产链头部企业的超额收益运行周期具有较强引领性作用，当前地产政策转向，头部企业或迎来新一轮做多机遇。此外建材行业近期多政策出台推动产业升级，积极因素持续积累利于板块做多。同时，本轮调整加速行业洗牌，头部企业阿尔法确定性高，长期成长空间和潜力依旧，推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、三棵树、伟星新材、兔宝宝等优质细分领域头部企业 主线二：复苏或有反复，期待周期再均衡。1）玻纤行业：粗纱和电子纱价格均已至底部区间，库存下行拐点初显。展望23年，需求端结构性景气可期，不同企业因产品布局差异会带来业绩的进一步分化，产品结构更好的企业有望率先受益，但供给释放或仍有阶段性扰动，建议密切关注投产节奏；中长期看，双碳目标背景以及大数据时代背景下，风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长，玻纤有望迎来更大市场空间，看好玻纤需求中长期成长性。推荐中国巨石、中材科技；2）建筑玻璃行业：目前行业盈利处历史低位，供给收缩正在进行时；展望23年，供给端有望呈净减少趋势，需求具备一定韧性，库存压力或在明年Q1后逐步缓解，供需格局有望边际改善。中长期看，头部企业积极布局光伏、电子、药用玻璃等新领域，打开成长空间，推荐旗滨集团、南玻A；3）光伏玻璃行业：今年行业在新增产能投产和成本高企背景下震荡运行。展望23年，光伏装机量增长促进需求进一步提升；供给虽仍呈扩张趋势，但多重因素将共同引导产能投放回归理性；展望未来，龙头企业有望凭借规模、成本、客户资源等优势，进一步巩固地位，新进企业，亦有部分具有资金、技术实力的，有望在竞争中突围，实现跨越式发展，建议关注头部企业；4）水泥行业：23年行业供需格局有望获得一定边际改善，再均衡可期。中长期看，“双碳”有望进一步优化行业产能结构，同时水泥企业积极推进产业转型升级，探索第二成长曲线，未来发展可期，推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、万年青、天山股份、冀东水泥 主线三：关注新材料及其他细分成长领域。1）碳纤维行业：我国碳纤维进入快速扩张阶段，但目前整体仍处于高端不足、低端过剩的局面，结合国内相关企业扩产计划，产能达产后或将对碳纤维价格带来不利冲击，但现阶段增量仍主要以大丝束产品为主，预计高端小丝束产品有望保持较强韧性，推荐光威复材；2）铝模板行业：去年以来，原材料价格大幅上涨、房地产行业深度调整等一系列因素的影响，铝模板行业进入洗牌期，中小企业持续退出市场。目前地产政策转向，核心原材料价格回落，积极因素正在积累，铝模板行业拐点已初步显现。龙头企业有望凭借高质量的精细化管理，构建更深的成本、管理护城河，并通过合并中小企业产能，整合区域资源，扩大企业规模，未来有望进一步脱颖而出。 风险提示：宏观经济下行超预期；房地产恢复进程低于预期；大宗商品价格持续高位。 建筑材料 超配·维持评级 证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825 huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002 证券分析师：冯梦琪0755-81982950 fengmq@guosen.com.cnS0980521040002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建材行业2022年中期投资策略：处变守定，行稳向新》——2022-07-02 《建材行业2022年年度投资策略：聚势谋远，向新而生》—— 2021-12-24 《建材行业2021年中期投资策略：分化与进化》——2021-07-21 《建材行业2021年年度投资策略：新结构，新机遇》——2020-11-30 《建材行业2020年中期投资策略：恰逢其时，大有可为》——2020-07-08 《建材行业2020年投资策略：行稳致远，进而有为》——2019-12-10 非金属建材行业2023年年度投资策略 新的开始，新的征程 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 宏观需求：“稳增长”仍需发力，地产是关注重点9 宏观经济回稳向上基础仍需巩固9 基建：“稳增长”发力效果明显，未来增长有望延续10 地产：年内调控政策影响余波延续，行业景气降至历史低点14 地产：政策转向并加速落地，积极因素不断积累16 地产：竣工有望保持韧性，前端弱复苏可期19 投资主线一：重点把握地产产业链做多机遇21 政策转向，地产链头部企业迎来做多机遇21 三季报显露积极信号，地产链建材底部基本确认24 未来市场结构更加多元，竞争从增量走向存量25 中小企业加速出清，集中度有望迎来新一轮提升27 头部企业α进一步增强，拓品类+扩渠道构建多维度成长曲线28 投资主线二：复苏或有反复，期待周期再均衡31 玻纤：周期筑底，结构性景气可期，关注供给节奏31 建筑玻璃：竣工需求有支撑，行业景气有望修复36 光伏玻璃：需求增长确定性高，供给扩张有望回归理性41 水泥：借力复苏行业有望再均衡，龙头企业加速绿色转型升级51 投资主线三：关注新材料及其他细分成长领域59 碳纤维：应用场景持续拓展，产能扩张加速59 铝模板：行业拐点已现，头部企业开启新一轮成长64 投资建议：新的开始，新的征程66 风险提示68 免责声明69 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：今年前三季度GDP同比增速呈现V形走势9 图2：今年我国PMI指数多处于荣枯线下方9 图3：失业率处于较高水平，大城市表现更为明显9 图4：全球能源、粮食价格大幅上涨处于高位9 图5：国内主要经济数据运行仍有衰退隐忧10 图6：2022年专项债发行规模显著高于去年同期11 图7：2022年专项债发行进度快于历史同期11 图8：今年前10月新增专项债主要投向11 图9：1-10月一般公共支出累计同比增长6.4%11 图10：广义基建投资额累计和单月增速均保持良好增长12 图11：狭义基建投资增速保持提升12 图12：基建投资细分项累计增速12 图13：1-10月水利管理业固定资产投资累计增长14.8%12 图14：1-10月公路水路交通固定资产投资累计增长9.5%13 图15：新增专项债投向交通基础设施方向累计金额（亿）13 图16：今年基建对投资贡献度到达高位13 图17：今年基建对投资增长贡献度提升明显13 图18：广义货币（M2）增速14 图19：近期金融机构存款准备金率下调14 图20：此轮房地产调控下行强度显著强于历史15 图21：商品房销售面积单月同比已持续16个月为负15 图22：房地产开发投资额单月同比已持续8个月为负15 图23：全国房地产开发投资额累计同比增速降至低位15 图24：房屋新开工面积累计同比增速降至低位15 图25：房屋施工面积累计同比增速降至低位16 图26：房屋竣工面积累计同比增速降至低位16 图27：历史基建和房地产投资增速此消彼长16 图28：基建-房地产投资增速差达到十年高位16 图29：今年央行实施两次降准18 图30：今年5年期以上LPR调降次数和强度高于1年期LPR18 图31：个人住房贷款加权平均利率今年持续下行18 图32：重点城市主流首套和二套房贷利率下行18 图33：重点城市房贷平均放款周期持续减少18 图34：住房贷款利率变化与商品房销售面积增速18 图35：城镇居民人均可支配收入实际增速已高于百城住宅价格指数同比增速7个季度19 图36：房屋竣工面积单月和累计增速均有一定边际修复20 图37：房屋新开工面积和竣工面积轧差缺口较大20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图38：商品房销售面积单月和累计同比增速边际改善20 图39：100大中城市供应和成交土地规划建筑面积累计同比20 图40：房地产开发资金来源国内贷款单月和累计同比21 图41：房地产开发贷款余额同比增速（%）21 图42：房地产开发建设流程及建材需求22 图43：政策是影响房地产行业周期波动的核心变量之一，销售增速是行业景气度的先行指标22 图44：2011-2013年房地产销售面积累计同比增速与地产链头部企业平均超额收益对比23 图45：2011-2013年房地产销售面积单季度同比增速与地产链头部企业合计累计利润同比增速对比23 图46：2014-2016年房地产销售面积累计同比增速与地产链头部企业平均超额收益对比23 图47：2014-2016年房地产销售面积单季度同比增速与地产链头部企业合计累计利润同比增速对比23 图48：2018-2021年房地产销售面积累计同比增速与地产链头部企业平均超额收益对比24 图49：2018-2021年房地产销售面积单季度同比增速与地产链头部企业合计累计利润同比增速对比24 图50：2022Q3部分其他建材子板块毛利率已获得改善24 图51：2022Q3其他建材子板块净利率分化仍较明显24 图52：2022前三季度其他建材经营性净现金流同比改善25 图53：2022Q3其他建材单季经营性净现金流改善显著25 图54：2022Q3其他建材信用减值损失明显收敛25 图55：2022Q3建材行业基金配置比例大幅下降25 图56：2021年建筑业口径房屋建筑各细分领域竣工面积构成占比26 图57：1985年以来我国房屋建筑竣工面积26 图58：2004年以来我国房屋住宅竣工面积26 图59：1999年以来我国商品房住宅竣工面积27 图60：2020年中国城镇存量住房建成时间分布27 图61：截至2020年中国城镇住宅来源分布27 图62：2014-2018年我国住宅装饰市场结构27 图63：截2022年4月底防水企业开工率28 图64：截止2022年4月底防水企业现金流可维持的时长28 图65：其他建材各细分领域头部企业市占率提升潜力依旧巨大28 图66：东方雨虹各产品收入增长贡献结构29 图67：三棵树各产品收入增长贡献结构29 图68：坚朗五金各产品收入增长贡献结构29 图69：北新建材各产品收入增长贡献结构29 图70：传统工程、零售渠道面临深度变革30 图71：东方雨虹C端零售业务收入快速扩张30 图72：2022H1科顺股份直销渠道中非房业务占比大幅提升30 图73：科顺股份经销商数量快速提升31 图74：坚朗五金销售联络点布局数量快速提升31 图75：国内缠绕直接纱及部分合股纱产品均价32 图76：国内G75电子纱产品均价32 图77：国内重点池窑企业库存（万吨）32 图78：国内LNG液化天然气市场价（元/吨）32 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 图79：全国新增并网风电装机容量及累计同比33 图80：全国公开招标市场新增风电招标量33 图81：全球汽车领域轻量化材料需求占比持续提升33 图82：全国新能源汽车渗透率加速提升33 图83：全国汽车销量及累计同比34 图84：全国新能源汽车销量及累计同比34 图85：全球PCB产值及同比增速34 图86：中国除港澳台地区外PCB产值及同比增速34 图87：全球PCB产品下游应用市场占比35 图88：服务器及数据中心、汽车电子等是增速较高细分领域35 图89：浮法玻璃国内主流市场平均价37 图90：历史同期浮法玻璃价格走势（元/吨）37 图91：重点监测省份生产企业浮法玻璃库存（万重箱）37 图92：历史同期浮法玻璃生产企业库存（万重箱）37 图93：重质纯碱全国主流平均价（元/吨）37 图94：石油焦现货平均价（元/吨）37 图95：天然气价格今年价格处于高位（元/吨）38 图96：浮法玻璃行业盈利水平今年以来持续下行38 图9