非金属建材行业投资专题：新的开始，新的征程

证券研究报告|2022年12月15日 新的开始，新的征程 非金属建材行业投资专题 行业研究·专题报告 建筑材料 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：黄道立 证券分析师：陈颖 证券分析师：冯梦琪 0755-82130685 0755-81981825 0755-81982950 huangdl@guosen.com.cn chenying4@guosen.com.cn fengmq@guosen.com.cn S0980511070003 S0980518090002 S0980521040002 “稳增长”仍需发力，地产是关注重点：展望2023年，经济回稳向上基础仍需巩固，基建投资有望保持稳中有增的运行态势；地产方面，政策转暖、利率下行、购买力积累等因素为行业运行修复改善奠定良好基础，触底回暖可期。基于上述宏观判断，我们建议建材板块投资关注三条主线： 主线一：重点把握地产产业链做多机遇：通过对历次房地产周期的观察，政策对地产链头部企业的超额收益运行周期具有较强引领性作用，当前地产政策转向，头部企业或迎来新一轮做多机遇。此外建材行业近期多政策出台推动产业升级，积极因素持续积累利于板块做多。同时，本轮调整加速行业洗牌，头部企业阿尔法确定性高，长期成长空间和潜力依旧，推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、三棵树、伟星新材、兔宝宝等优质细分领域头部企业 主线二：复苏或有反复，期待周期再均衡：1）玻纤行业：粗纱和电子纱价格均已至底部区间，库存下行拐点初显。展望23年，需求端结构性景气可期，不同企业因产品布局差异会带来业绩的进一步分化，产品结构更好的企业有望率先受益，但供给释放或仍有阶段性扰动，建议密切关注投产节奏；中长期看，双碳目标背景以及大数据时代背景下，风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长，玻纤有望迎来更大市场空间，看好玻纤需求中长期成长性。推荐中国巨石、中材科技；2）建筑玻璃行业：目前行业盈利处历史低位，供给收缩正在进行时；展望23年，供给端有望呈净减少趋势，需求具备一定韧性，库存压力或在明年Q1后逐步缓解，供需格局有望边际改善。中长期看，头部企业积极布局光伏、电子、药用玻璃等新领域，打开成长空间，推荐旗滨集团、南玻A；3）光伏玻璃行业：今年行业在新增产能投产和成本高企背景下震荡运行。展望23年，光伏装机量增长促进需求进一步提升；供给虽仍呈扩张趋势，但多重因素将共同引导产能投放回归理性；展望未来，龙头企业有望凭借规模、成本、客户资源等优势，进一步巩固地位，新进企业，亦有部分具有资金、技术实力的，有望在竞争中突围，实现跨越式发展，建议关注头部企业；4）水泥行业：23年行业供需格局有望获得一定边际改善，再均衡可期。中长期看，“双碳”有望进一步优化行业产能结构，同时水泥企业积极推进产业转型升级，探索第二成长曲线，未来发展可期，推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、万年青、天山股份、冀东水泥 主线三：关注新材料及其他细分成长领域：1）碳纤维行业：我国碳纤维进入快速扩张阶段，但目前整体仍处于高端不足、低端过剩的局面，结合国内相关企业扩产计划，产能达产后或将对碳纤维价格带来不利冲击，但现阶段增量仍主要以大丝束产品为主，预计高端小丝束产品有望保持较强韧性，推荐光威复材；2）铝模板行业：去年以来，原材料价格大幅上涨、房地产行业深度调整等一系列因素的影响，铝模板行业进入洗牌期，中小企业持续退出市场。目前地产政策转向，核心原材料价格回落，积极因素正在积累，铝模板行业拐点已初步显现。龙头企业有望凭借高质量的精细化管理，构建更深的成本、管理护城河，并通过合并中小企业产能，整合区域资源，扩大企业规模，未来有望进一步脱颖而出。 风险提示：宏观经济下行超预期；房地产恢复进程低于预期；大宗商品价格持续高位 01 宏观需求：“稳增长”仍需发力，地产是关注重点 02 投资主线一：重点把握地产产业链做多机遇 03 投资主线二：复苏或有反复，期待周期再均衡 04 05 投资主线三：关注新材料及其他细分成长领域投资建议：新的开始，新的征程 01 宏观需求：“稳增长”仍需发力，地产是关注重点 02 投资主线一：重点把握地产产业链做多机遇 03 投资主线二：复苏或有反复，期待周期再均衡 04 投资主线三：关注新材料及其他细分成长领域 05 投资建议：新的开始，新的征程 2022年，国际环境复杂严峻，全球政治局势动荡，美联储开启加 图：今年前三季度GDP同比增速呈现V形走势 图：今年我国PMI指数多处于荣枯线下方 息周期，国内疫情点多面广频发，在“需求收缩、供给冲击、预20 18 期转弱”三重压力叠加之下，我国宏观经济运行承受一定压力16 14 12 下半年宏观经济呈现一定恢复态势，但国内消费恢复并非一蹴而10 8 4 就，海外通胀高位运行，美联储加息周期影响持续，四季度国内6 2 经济恢复发展趋势仍有一定反复0 GDP不变价累计同比（%）GDP不变价当季同比（%） 55 50 45 40 35 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 30 PMI（%） 为巩固经济回稳向上的基础，“稳增长”仍是未来工作重点，作为传统经济动能代表的基建和房地产将继续发挥重要作用 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 工业增加值 服务业生产指数 出口 固定资产投资 社零 -15% 图：国内主要经济数据运行仍有衰退隐忧 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：失业率处于较高水平，大城市表现更为明显 城镇调查失业率（%） 31个大城市城镇调查失业率（%） 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 4.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：全球能源、粮食价格大幅上涨处于高位 现货价:原油:英国布伦特Dtd全球食品价格指数:谷物 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2002/01 2002/12 2003/11 2004/10 2005/09 2006/08 2007/07 2008/06 2009/05 2010/04 2011/03 2012/02 2013/01 2013/12 2014/11 2015/10 2016/09 2017/08 2018/07 2019/06 2020/05 2021/04 2022/03 0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 作为宏观经济“稳增长”的重要抓手之一，今年以来基建方面受到大力支持： ——相关部门出台一系列对应政策，包括《扎实稳住经济一揽子政策措施》、《稳经济一揽子政策的接续政策措施》等 ——财政方面对于基建方面支持力度加大，专项债发行速度显著快于往年同期 表：今年以来政策对基建方面给予大力支持 时间部门/会议基建相关内容 图：2022年专项债发行规模显著高于去年同期 2019202020212022 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 图：2022年专项债发行进度快于历史同期 201920202021 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022 2022年3月两会 适度超前开展基础设施投资，建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等官网更新改造，继续推进地下综合管廊建设；深入实施区域重大战略和区域协调发展战略，加强县城基础设施建设，稳步推进城市群、都市圈建设，促进大中小城市和小城镇协调发展 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺、国信证券经济研究所整理 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺、国信证券经济研究所整理 2022年3月国常会部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长，并决定新开工一批条件成熟的水利工程，全年完成约8000亿，提高水资源保障和防灾减灾能力 2022年4月中央政治局会议 中央财经委员 2022年4月会第十一次会 全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设 全面加强基础设施建设，对保障国家安全、畅通国内大循环、促进国内国际双循环、扩大内需，推动高质量发展，都具有重大意义 图：今年前10月新增专项债主要投向 生态建设、环境保护 图：1-10月一般公共支出累计同比增长6.4% 一般公共支出累计增速（%） 议 2022年5月国务院 印发《扎实稳住经济一揽子政策措施》，在财政政策方面，要求加快财政支出，加快地方政府专项债发行使用；在稳投资方面，要求加快推进一批论证成熟的水利工程项目，加快推动交通基础设施投资，因地制宜继续推进城市地下综合管廊建设等 支持化解中小银行风险 社会事业 能源、城乡冷链物流基础设施50 40 交通基础设施30 2022年6月国常会调增政策行8000亿元信贷额度支持基础设施建设；运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金 20 农林水利10 2022年7月 中央政治局会 议 宏观政策要在扩大需求上积极作为；财政政策方面，要求要有效弥补社会需求不足，用好地方政府专项债资金货币政策方面；要保持流动性合理充裕，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金 部署《稳经济一揽子政策的接续政策措施》，在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础 保障性安居 0 -10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 -20 2022年8月国常会 上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕； 核准开工一批条件成熟的基础设施等项目工程 市政建设和产业园区基 2022年9月财政部在扎实稳住经济一揽子政策措施出台后，每周跟进政策落实进展，并要求加快地方政府专项债发行 使用 资料来源：各政府网站、国信证券经济研究所整理 础设施 资料来源：财政部、国信证券经济研究所整理 资料来源：同花顺、国信证券经济研究所整理 基建投资在今年表现突出，前10月，基建对固定资产投资