非金属建材行业1月投资策略：淡季临近，重申年度观点“聚势谋远，向新而生”

行业投资策略 12月市场回顾：行业延续反弹，消费建材表现亮眼 12月份建材板块上涨10.84%，跑赢沪深300指数8.6pct，其中水泥、玻璃和其他建材板块分别上涨8.16%、13.99%和11.21，分别跑赢沪深300指数5.92pct、11.75pct和8.97pct，细分板块中石膏板、涂料、防水等涨幅明显。全年建材板块总体上涨12.06%，跑赢沪深300指数17.26pct，其中水泥、玻璃、其他建材板块全年涨跌幅分别实现-9.53%、+45.75%和+17.06%。 基建地产数据继续承压，关注政策执行落地 2021年1-11月全国广义基建投资同比下降0.17%，随着年末专项债发行基本完成，同时财政部下达2022年新增专项债限额1.46万亿，建议春季积极关注去年下半年及今年提前批专项债项目落地情况。房地产方面，1-11年投资端、新开工、销售面积等均呈现增速继续放缓趋势，仅竣工端维持累计增长16.2%，随着地产政策执行边际回暖，我们认为施工及竣工端滞后项目的继续推进有望得到一定支撑，预计表现优于前端。 淡季需求回落，行业运行偏弱 行业进入传统淡季，各子行业均呈现偏弱运行，短期来看，水泥行业仍将保持供需双降格局，价格呈现稳中回落趋势，“崩塌式”下行可能性不大；玻璃行业市场需求将进一步减弱，供给端局部区域有小幅缩减但整体供应量仍处高位，建议关注淡季行业累库情况；玻纤行业库存仍处低位，预计短期市场大概率主流维稳，局部或存调整预期，电子纱及电子布价格后续仍存进一步下探预期。 1月组合：海洋王、中国巨石、光威复材、塔牌集团 重申我们2022年年度策略《聚势谋远，向新而生》的观点，在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力的经济背景下，基建、地产作为传统经济动能，或又阶段性成为经济增长的稳定剂，我们判断：水泥进退有据，多探索寻求成长路径，推荐海螺水泥、万年青、塔牌集团、华新水泥、冀东水泥、天山股份、祁连山和宁夏建材；玻璃应势而变，多技术开拓成长领域，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A；玻纤进化升级，多领域挹注成长动能，推荐中国巨石、中材科技；其他建材裂变新生，多应用催生成长空间，推荐坚朗五金、志特新材、海洋王、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、再升科技。 风险提示：项目落地低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 12月市场回顾：行业延续反弹，消费建材表现亮眼 单月：行业上涨明显，消费建材表现突出 从我们关注的85家建材公司样本（其中：水泥行业16家、玻璃行业11家、其他建材行业58家）来看，今年12月建材板块上涨10.84%，跑赢沪深300指数8.6个百分点，其中建材龙头企业上涨13.42%，跑赢沪深300指数11.18个百分点。各板块中，水泥板块单月上涨8.16%，龙头公司上涨9.10%，分别跑赢沪深300指数5.92和6.85个百分点；玻璃板块单月上涨13.99%，龙头公司上涨5.08%，分别跑赢沪深300指数11.75和2.83个百分点；其他建材板块及龙头公司单月分别上涨11.21%和17.96%，分别跑赢沪深300指数8.97和15.71个百分点。 从具体细分子板块来看，12月份涨跌幅前三位的板块分别为石膏板（+28.01%）、涂料（+27.16%）、防水材料（+26.76%），后三位分别为门窗幕墙（-8.16%）、玻纤（-5.9%）、耐火材料（-3.97%）。 图1：12月建材各板块涨跌幅 图2：12月建材各细分子板块涨跌幅（%） 根据申万一级行业划分，12月份建筑材料板块（申万一级行业）单月上涨12.8%，居所有行业中第3位，跑赢沪深300指数10.58个百分点，在所有行业中处于靠前水平。 图3：申万一级行业12月份涨跌幅排名（%） 图4：建材板块12月涨跌幅（%） 图5：建材行业12月涨跌幅在全行业中排名 全年：行业收获相对收益，玻璃板块表现更优 2021年全年，建材板块累计上涨12.06%，龙头企业上涨5.12%，分别跑赢沪深300指数17.26和10.32个百分点。根据申万一级行业划分，建筑材料板块全年上涨4.46%，跑赢沪深300指数9.66个百分点，在28个行业中排名第14，处于全行业中等水平。 图6：国信建材板块2021年年初至今涨跌幅（%） 图7：申万一级行业年初至今涨跌幅排名（%） 分板块来看，玻璃全年表现出色，累计实现涨幅45.75%，龙头企业实现涨幅32.46%，分别跑赢沪深300指数50.94和37.66个百分点；其他建材板及龙头公司分别实现涨幅17.06%和20.73%，分别跑赢沪深300指数22.26和25.93个百分点；水泥板块及龙头公司表现相对偏弱，全年分别下跌9.53%和15.58%，分别跑输沪深300指数4.33和10.38个百分点。 从具体细分子板块来看，全年涨跌幅前三位的板块分别为耐火材料（+64.04%）、玻璃（+47.43%）、防水材料（+42.93%），后三位分别为门窗幕墙（-27.75%）、石膏板（-10.54%）、水泥（-9.72%）。 图8：玻璃板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%） 图9：其他建材板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%） 图10：水泥板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%） 图11：2021年全年建材各板块涨跌幅 从个股表现来看 ，年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为 ：金刚玻璃（+311.5%）、鲁阳节能（+242.5%）、石英股份（+170.8%）、正威新材（+142.0%）、四川双马（+92.3%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：海南发展（-43.9%）、海南瑞泽（-27.4%）、帝欧家居（-26.7%）、亚玛顿（-22.3）、纳川股份（-21.9%）。 12份涨跌幅排名前五位的公司分别为：尖峰集团（+41.9%）、太空智造（+41.3%）、北新建材（+34.4%）、东方雨虹（+33.3%）、伟星新材（+31.2%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：正威新材（-18.3%）、嘉寓股份（-17.8%）、金圆股份（-15.5%）、亚玛顿（-15.0%）、万里石（-12.2%）。 图12：2021年全年建材板块个股涨跌幅（%） 图13：12月建材板块个股涨跌幅（%） 板块估值方面，截至12月31日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为6.9x、20.0x和25.4x，PB分别为1.2x、4.7x和4.1x。 图14：水泥板块PE Band 图15：水泥板块PB Band 图16：玻璃板块PE Band 图17：玻璃板块PB Band 图18：其他建材板块PE Band 图19：其他建材板块PB Band 基建地产数据继续承压，关注政策执行落地 专项债提前批发布，关注春季项目落地情况 今年1-11，全国广义基建投资完成16.98万亿，同比下降0.17%，增速环比回落0.8pct，其中11月份单月同比下降7.32%。随着下半年基建下行压力和经济稳增长的重要性逐步凸显，政府多次发生要求加快财政预算，专项债发行进度持续加快。截至12月中旬，全国新增累计专项债发行额为3.42万亿，完成全年发行限额约97%，全年发行工作已基本完成。12月，财政部向各地提前下达2022年新增专项债限额1.46万亿，重点用于交通、能源、农林水利、生态环保等九大方向。由于专项债从下达至形成实物工作量一般需要1-2个季度，建议今年春季积极关注去年下半年及今年提前批专项债项目落地情况。 此外，12月中央经济工作会议中对财政政策额外强调了“要保证支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资”；年末，央行分别进行降准和LPR一年期利率下调，有助于改善基建融资环境。随着今年下半年加速发行的专项债和明年提前批的提前下达，明年项目有望持续落地并形成实物工作量，在一定程度上共同提振基建投资，发挥逆周期调节作用、平稳经济运行。 图20：广义基建投资完成额及同比增速 图21：单月广义基建投资增速 图22：当月新增地方政府专项债发新额（亿） 图23：新增地方政府专项债发行占全年限额（%） 地产数据持续承压，政策执行边际改善 2021年1-11月，全国房地产开发投资完成额为13.73万亿，同比增长6.00%，增速环比回落1.2个百分点，过去两年平均复合增速为6.41%，复合增速环比继续小幅放缓0.35pct，近月以来增速呈现一定下行压力主因今年以来地产调控政策进一步补加强，融资收紧明显，商品房销售和土地市场景气度逐月走弱。 具体来看，前三季度商品房销售面积同比增长4.8%，环比回落2.5个百分点，11月单月同比下降13.97%；前11月房屋新开工面积同比减少9.1%，降幅环比继续扩大1.4个百分点，11月份单月同比降低21.03%。1-11月房地产投资中建筑工程累计投资完成额同增10.52%，增速环比继续小幅下降1.32个百分点，其中11月份单月同比下降0.74%，年末竣工端持续推进，前11月房屋竣工面积累计同比增长16.19%，其中11月份单月增速达15.41%。 四季度以来，金融管理部门相继表态支持房地产合理正常融资，同时，在金融管理部门的预期引导下，多地出台稳地价、稳房价、稳预期政策，房企信贷环境边际改善。在12月召开的中央经济工作会议上，对于房地产的表述除维持“房住不炒”表述不变外，还提及“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。因此，我们认为一系列房地产政策边际回暖有望缓解市场对于房地产下行风险和信用风险的担忧，但在“三道红线”、贷款集中管理、土地“两集中”等政策要求下，整体依旧面临一定压力，预计前端土地、销售、新开工仍将有所承压，施工及竣工端滞后项目的继续推进有望得到一定支撑，预计表现优于前端。 图24：房地产开发投资完成额及增速 图25：房地产开发投资完成额单月同比增速 图26：商品房销售面积及累计同比 图27：商品房销售面积单月同比增速 图28：房地产开发投资细分项累计同比 图29：房地产开发投资及部分细分项单月同比 图30：商品房新开工面积及累计同比 图31：商品房新开工面积单月同比增速 图32：房屋施工面积及同比增速 图33：房屋施工面积单月同比增速 图34：房屋竣工面积及同比增速 图35：房屋竣工面积单月同比增速 图36：房屋竣工面积及同比增速 图37：房屋竣工面积单月同比增速 淡季需求回落，行业运行偏弱 水泥：淡季需求偏弱，价格小幅下行 随着行业进入传统淡季，下游需求继续走弱，下游资金状况没有明显改善，部分地区中小工地提前停工房价，局部重点工程少量赶工期施工，供给方面北方十五省区错峰生产落实较为到位，重污染天气预警仍然较为频繁，市场水泥和熟料供应均少于往年同期，整体呈现供需双降格局，价格保持小幅下行趋势。 具体来看，12月份水泥价格环比涨幅从高至低的区域分别为华北（549元/吨，+0.36%）、西北（529元/吨，-1.49%）、华东（560元/吨，-9.57%）、东北（562元/吨，-10.61%）、华南（562元/吨，-10.85%）和西南（466元/吨，-14.25%）。 截至12月31日，全国高标水泥平均价为540.3元/吨，环比11月末下降7.45%。 图38：全国高标水泥均价（元/吨） 图39：全国水泥均价处于历史高位（元/吨） 图40：华北地区水泥价格走势（元/吨） 图41：东北地区水泥价格走势（元/吨） 图42：华东地区水泥价格走势（元/吨） 图43：中南地区水泥价格走势（元/吨） 图44：西南地区水泥价格走势（元/吨） 图45：西北地区水泥价格走势（元/吨） 截至12月31日，全国平均库容比水平为61.4%，较11月末下降5.06个百分点。分区域来看，华北、西北、东北、华东、西南、中南地区库容比分别为50.9%（-6.82pct）、66.7%（0pct）、59.4%（+0.63pct）、59.6%（-9.37pct）、72.5%（-1.88pct）和63.3%（-