极氪销量持续走高 高端智能电动加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 2022年12月07日 极氪销量持续走高高端智能电动加速 评级： 上次评级： 目标价格(港元)： 买入 买入 吉利汽车 恒生指数 4% -9% -23% -36% -50% -63% 2021/122022/03 2022/06 2022/092022/12 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）10月销量点评：销量同环比高增高端智能电动加速 2022.11.08 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）事件点评：极氪009再造豪华高端智能电动加速 2022.11.02 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）9月销量点评：销量稳步向上新能源表现亮眼 2022.10.11 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK) 事件概述： 128.7万辆，同比+10.1%，完成全年目标165万辆的78.0%。 最新收盘价(港元)： 12.14 其中：新能源11月销量达34,642辆，环比+11.5%，新能源 股票代码： 0175 渗透率达23.9%；出口销量18,633辆，同比+42.6%；中国市 52周最高价/最低价(港元)： 24.7/8.3 场销量12.6万辆，同比+3.0%。 总市值(亿港元) 1,220.92 自由流通市值(亿港元) 1,220.92 自由流通股数(百万) 10,056.97 分析判断: 公司发布2022年11月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）14.5万辆，同比+6.8%，环比-4.7%；1-11月累计销量 ►销量表现强于行业新能源环比向上 相对股价% 11月受疫情扩散影响销量暂时承压，批发14.5万辆，同比 +6.8%，环比-4.7%；据乘联会初步统计，11月全国乘用车批发 200.5万辆，同比-7%，环比-9%，公司月度销量强于行业。电动化方面，11月新能源乘用车销量34,642辆，新能源渗透率达23.9%，环比提升3.5pct；其中，纯电动车销量达31,278辆，睿蓝、几何、极氪品牌环比均有一定提升；插电式混动车销量3,364辆，环比-21.6%，我们预计主要受到雷神销量下降影响。 ►产品结构优化新能源产品增量可期 1）吉利品牌：中国星销量亮眼新品增量可期 138406 11月销量9.5万辆（不含几何），同比-5.5%，环比-11.7%，1-11月累计销量88.3万辆，同比-4.8%，同环比承压。其中，高端中国星系列销量25,899辆，占比27%，累计销量已突破50万辆，产品结构持续优化。11月25日，星越LHi·P正式上市，集纯电、混动、增程三大技术于一身，共推出增程电动旗舰版、增程电动至臻版2个版本，综合补贴后售价分别为25.37/23.97万元，新车配备41.2kWh的CTP平板电池，WLTC纯电续航205km、增程续航1250km，标配快充，电量由30%充电到80%仅需27分钟；高低配版本差异主要在于智能化、舒适性配置，高配车款标配自动变道辅助，泊车入位，以及后排侧隐私玻璃，后排独立空调、车内香氛等。星越LHi·P将于12月8日开启交付，同时伴随帝豪L插混爬坡+博越L开启交付，吉利品牌亮眼新产品迭出，有望推动销量稳步上升。 2）几何品牌：G6/M6正式上市夯实吉利品牌电动化基盘 几何纯电动车型11月销量为13,839辆，同比+60.9%，环比+10.1%，1-11月累计销量13.1万辆，同比+186.1%。11月7日，几何G6/M6正式上市，标配基于HarmonyOS开发的智能座舱及L2智能辅助驾驶系统，智能化水平相较A/C 有较大提升，新品催化下，几何品牌有望持续贡献纯电重要增量，夯实吉利品牌电动化基盘。 3）领克品牌：销量保持环比上行雷神混动车型加速推出 11月销量18,160辆，同比-27.4%，环比+10.5%，1-11月累计销量15.8万辆，同比-18.8%。11月，搭载雷神混动的领克09EM-P远航版正式上市，两个版本售价分别为35.8/37.8万元。目前，搭载雷神混动的领克车型包括插混车型领克01EM-P、领克09EM-P及油混车型领克01EM- F、领克03EM-F，领克品牌全系混动化的推进有望促进雷神混动整体销量快速增长，形成规模效应。 4）睿蓝品牌：完善C端产品布局加速构建换电生态 11月销量达7,355辆，1-11月累计销量4.5万辆。11月，睿蓝旗下首款换电SUV睿蓝9下线生产，叠加9月上市的2款车型睿蓝枫叶80vPRO、枫叶60sPRO，换电产品矩阵不断丰富，C端市场再度发力。 ►极氪月销持续破万高端智能电动加速 11月，极氪001交付11,011辆，环比+8.8%，2022年累计交 付达6.1万辆，自上市以来累计交付6.7万辆。订单、销量均处 于快速爬坡阶段，平均订单金额超33.6万元，预计今年有望超额完成7万辆销量目标。11月1日，吉利正式发布基于SEA纯电浩瀚架构打造的中大型豪华纯电MPV——极氪009，ME版 /WE版电池容量分别为140/116kWh，售价分别为58.8万元 /49.9万元，新车将于明年1月开启交付，助力极氪品牌实现产品力、品牌溢价力和盈利水平的多维度提升。截至12月1日，极氪自建充电站已布局106城共570+站，第三方充电网络已覆盖全国336个城市36.7万余个充电终端，充电网络继续稳健布局。 ►出口攀升+技术输出让世界充满吉利 11月，出口销量达18,633辆，同比+42.6%，环比+2.6%，占比达12.8%，在中东、亚太、拉美、非洲多地区实现高速增长。11月8日，吉利控股集团、吉利汽车宣布将加速和海外车企合作，与雷诺成立合资公司共同开发混动系统，新公司将包括3大洲的17个动力总成工厂和5个研发中心，预计将为包括雷诺，达契亚，吉利汽车，沃尔沃汽车，领克公司，宝腾以及日产和三菱在内的多个工业客户提供服务。此外，吉利控股集团宣布将与波兰电动车企EMP合作，授权其使用SEA浩瀚架构开发新车，吉利的插混、纯电平台化技术有望输出全球多个车企，扩大全球影响力，让世界充满吉利。 投资建议 短期看，公司正迎来新一轮产品周期，2022年销量目标165万辆（含极氪7万辆），量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入为1,402.9/1,909.7/2,443.2 亿元，归母净利74.2/116.5/172.9亿元，EPS为0.74/1.16/1.72元，按照1：0.85的人民币港元汇率换算，对应12月7日12.14港元收盘价的PE14/9/6倍，维持买入评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 92374.25 102014.92 140294.73 190974.25 244319.54 YoY（%） -5.46% 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 归母净利润(百万元) 5396.57 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 YoY（%） -34.10% -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% 毛利率（%） 16.00% 17.14% 17.50% 18.00% 19.20% 每股收益（元） 0.55 0.47 0.74 1.16 1.72 ROE(%) 8.48% 6.88% 9.76% 13.28% 16.47% 市盈率 41.16 38.60 14.05 8.95 6.03 资料来源：wind，华西证券研究所 图1吉利控股月度批发销量及同比（辆，%）图2吉利与乘用车行业月度批发销量同比增速（%） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 70% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 50% 30% 10% -10% -30% 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 -50% 吉利控股（包含领克）月度批发销量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS） 行业同比增速（%）吉利同比增速（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利汽车出口销量及占比（辆；%）图4吉利汽车新能源车型销量占比（%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 0% 吉利出口销量（辆，LHS）吉利出口占比（辆，%） 35% 30.6%30.1% 26.1% 22.0% 19.6% 23.4% 23.9% 20.4% 18.2% 12.2% 14.0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 102014.92 140294.73 190974.25 244319.54 净利润 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 YoY(%) 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 折旧和摊销 6893.32 5216.61 5129.43 5263.01 营业成本 84198.82 115409.97 156267.71 197083.87 营运资金变动 5160.82 3081.80 10687.34 7917.43 营业税金及附加 经营活动现金流 15348.34 13915.67 26488.31 29668.07 销售费用 6322.76 7414.22 9528.52 13415.36 资本开支 -6100.19 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 7907.53 10491.82 12387.07 14634.94 投资 -391.75 -599.83 -623.28 -615.46 财务费用 -280.16 -323.77 -575.75 -892.23 投资活动现金流 -7159.17 -3020.63 -5396.89 -7146.97 资产减值损失 股权募资 30.73 0.00 0.00 0.00 投资收益 1204.99 1134.47 1142.77 1204.32 债务募资 -101.61 -1906.74 0.00 0.00 营业利润 3457.52 5579.83 10712.65 16598.95 筹资活动现金流 916.02 -2069.37 -134.03 -134.03 营业外收支 -277.49 444.74 83.62 264.18 现金净流量 9037.15 8825.67 20957.39 22387.07 利润总额 4