销量同环比高增 高端智能电动加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 2022年11月07日 销量同环比高增高端智能电动加速 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 10.82 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 0175 27.3/8.3 1,088.16 1,088.16 10,056.97 吉利汽车 恒生指数 7% -8% -23% -37% -52% -66% 2021/112022/022022/052022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）事件点评：极氪009再造豪华高端智能电动加速 2022.11.02 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）9月销量点评：销量稳步向上新能源表现亮眼 2022.10.11 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）8月销量点评：整体销量向好新能源渗透率创新高 2022.09.07 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK) 事件概述： 公司发布2022年10月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）15.2万辆，同比+36.4%，环比+16.7%，同环比均实现高速增长；1-10月累计销量114.19万辆，同比+10.5%，完成全年目标165万辆的76.1%。其中：新能源10月销量达 31,070辆，环比-20.8%，新能源渗透率达20.4%；出口销量 18,164辆，同比+79.8%；中国市场销量13.4万辆，同比+ 32.1%。 分析判断: 相对股价% ►销量同环比快速增长新能源销量暂承压 10月销量表现亮眼，批发15.2万辆，同比+36.4%，环比 +16.7%；据乘联会初步统计，10月全国乘用车191万辆，同比 +11%，环比-5%，公司月度销量显著强于行业。电动化方面，10月新能源乘用车销量31,070辆，新能源渗透率达20.4%，环比有一定下滑。其中，10月纯电动车销量达26,781辆，环比下降主要受几何品牌（环比-6,079辆）销量下降影响；插电式混动车销量4,289辆，环比-52.1%，降幅较大，我们预计主要受到雷神销量下降影响。 ►吉利品牌销量亮眼新能源产品密集推出 1）吉利品牌：销量同环比高增产品结构持续优化 10月销量10.7万辆（不含几何），同比+27.9%，环比 +29.5%，1-10月累计销量78.8万辆，同比-4.7%，同环比增长迅速。其中，高端中国星系列销量30,033辆，环比 +32%，占比28%，产品结构持续优化；10月26日，智能SUV革新者博越L正式上市并于第二天启动交付，上市第二天总订单量即达2.6万台，展现强势需求。11月7日，星越LHi·P开启大定锁单，将于Q4上市交付，帝豪L插混销量爬坡+星越L雷神插混上市+博越L开启交付，亮眼新产品迭出，有望推动销量持续稳步上升。 2）几何品牌：产品交替期影响销量新车型有望带来催化 138205 几何纯电动车型10月销量为12,570辆，同比+116.4%，环比-32.6%，1-10月累计销量11.68万辆，同比+215.2%，我们预计10月环比下降明显主要原因是搭配鸿蒙OS车机的G6/M6新品即将上市，消费者选择持币等待新款车型。11月7日，几何G6/M6正式上市，标配L2智能辅助驾驶系统，产品力相较A/C有较大提升，新品催化下，几何品牌有望持续贡献纯电重要增量。 3）领克品牌：销量保持环比上行雷神混动车型加速推出 10月销量1.6万辆，同比-24.3%，环比+1.6%，1-10月累计销量14.0万辆，同比-17.5%。10月，搭载雷神混动的领克09EM-P远航版正式上市，两个版本售价分别为35.8万元、37.8万元。目前，搭载雷神混动的领克车型包括插混车型领克01EM-P、领克09EM-P及油混车型领克01EM- F、领克03EM-F，领克品牌全系混动化的推进有望促进雷神混动整体销量快速增长，形成规模效应。 4）睿蓝品牌：完善C端产品布局加速构建换电生态 10月销量达5,831辆，1-10月累计销量3.7万辆。10月，睿蓝旗下首款换电SUV睿蓝9下线生产，叠加9月上市的2款车型睿蓝枫叶80vPRO、枫叶60sPRO，换电产品矩阵不断丰富，C端市场再度发力。 ►极氪月销首次破万高端智能电动加速 极氪00110月交付10,119辆，环比+22.3%，2022年累计交 付达4.9万辆，自上市以来累计交付5.6万辆，订单、销量均处 于快速爬坡阶段，平均订单金额超33.6万元，预计有望完成今年7万辆的销量目标。11月1日，吉利正式发布基于SEA纯电浩瀚架构打造的中大型豪华纯电MPV——极氪009，新车共推出2款配置车型，ME版/WE版电池容量分别为140/116kWh，售价分别为58.8万元/49.9万元。纯电MPV为市场稀缺产品，极氪009在续航里程、补能速度、空间表现、动力性能、智能豪华配置方面优于竞品，重新定义智能豪华MPV标准，有望夯实极氪高端智能电动定位，助力极氪品牌实现产品力、品牌溢价力和盈利水平的多维度提升。10月，极氪新增11家门店，40座自建充电站。截至10月30日，极氪全国门店数量超200家，自建充电站已布局106城共550+站，加速构建销售及补能网络。 投资建议 短期看，公司正迎来新一轮产品周期，2022年销量目标165万辆（含极氪7万辆），量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入为1,402.9/1,909.7/2,443.2 亿元，归母净利74.2/116.5/172.9亿元，EPS为0.74/1.16/1.72元，按照1：0.85的人民币港元汇率换算，对应11月7日10.82港币收盘价的PE13/8/5倍，维持买入评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 92374.25 102014.92 140294.73 190974.25 244319.54 YoY（%） -5.46% 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 归母净利润(百万元) 5396.57 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 YoY（%） -34.10% -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% 毛利率（%） 16.00% 17.14% 17.50% 18.00% 19.20% 每股收益（元） 0.55 0.47 0.74 1.16 1.72 ROE(%) 8.48% 6.88% 9.76% 13.28% 16.47% 市盈率 41.16 38.60 12.52 7.98 5.37 资料来源：wind，华西证券研究所 图1吉利控股月度批发销量及同比（辆，%）图2领克品牌月度批发销量及同比（辆；%） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 100 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 -100 24,000 21,000 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 200% 100% 0% 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 -100% 吉利控股（包含领克）月度批发销量（辆，LHS）同比增速（%，RHS） 领克品牌月度批发销量（辆，LHS）同比增速（%，RHS） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利与乘用车行业月度批发销量同比增速（%）图4吉利汽车新能源车型销量占比（%） 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 35% 30.6%30.1% 26.1% 22.0%23.4% 20.4% 18.2% 19.6% 14.0% 12.2% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 行业同比增速（%）吉利同比增速（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 102014.92 140294.73 190974.25 244319.54 净利润 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 YoY(%) 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 折旧和摊销 6893.32 5216.61 5129.43 5263.01 营业成本 84198.82 115409.97 156267.71 197083.87 营运资金变动 5160.82 3081.80 10687.34 7917.43 营业税金及附加 经营活动现金流 15348.34 13915.67 26488.31 29668.07 销售费用 6322.76 7414.22 9528.52 13415.36 资本开支 -6100.19 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 7907.53 10491.82 12387.07 14634.94 投资 -391.75 -599.83 -623.28 -615.46 财务费用 -280.16 -323.77 -575.75 -892.23 投资活动现金流 -7159.17 -3020.63 -5396.89 -7146.97 资产减值损失 股权募资 30.73 0.00 0.00 0.00 投资收益 1204.99 1134.47 1142.77 1204.32 债务募资 -101.61 -1906.74 0.00 0.00 营业利润 3457.52 5579.83 10712.65 16598.95 筹资活动现金流 916.02 -2069.37 -134.03 -134.03 营业外收支 -277.49 444.74 83.62 264.18 现金净流量 9037.15 8825.67 20957.39 22387.07 利润总额 4665.18 7482.80 12514.79 18959.68 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 312.17 448.97 750.89 1137.58 成长能力（%） 净利润 4353.01 7033.83 11763.91 17822.10 营业收入增长率 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 归属于母公司净利润 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 净利润增长率 -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% YoY(%) -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% 盈利能力（%） 每股收益 0.47 0.74 1.16 1.72 毛利率 17.14% 17