珠光颜料龙头发力化妆品及新能源赛道

中国珠光颜料行业龙头，高品质合成云母研发独具优势：环球新材国际是以研发、生产、销售珠光材料及人工合成云母等关键基础性材料的国家级高新技术企业，作为全球四大珠光颜料产商之一，公司以11.01%的市占率在中国珠光颜料市场排名第一，其合成云母基珠光颜料在全球市占率高达9.8%，位居全球第一。公司具备行业领先的技术研发能力，通过密集的专利布局在高品质合成云母上构建了强势的技术壁垒，具备大规模量产以及持续产能扩张能力。 高端产品收入增长态势显著，二期厂房产能逐步落地释放：合成云母基珠光颜料色彩表现力更佳，具有无毒性、无放射性、耐高温等优势，在高端皮革、化妆品、汽车涂料等行业应用广泛，是珠光颜料的升级发展方向。合成云母系列产品作为公司高端产品代表，其盈利能力更强，增长态势显著，2022H1合成云母粉销售收入突破8百万元，销售同比增速774.0%，合成云母基材珠光颜料销售收入为149.5百万元，销售同比增速32.1%。公司拟通过海外并购快速打开国际汽车涂料市场，为高端产品搭建有效销售渠道。公司第二期生产厂房主要用于生产高端珠光颜料，预计2022年底实现商业生产，释放产能6,000吨，产能储备供给30,000吨。在建鹿寨合成云母厂房主要用于合成云母基材生产，未来将提供30,000吨新增产能。此外，公司还着力于拓展合成云母在化妆品领域应用，加速替代传统化妆品功能性填料。 布局新能源电池材料赛道，拓展延伸合成云母应用领域：公司利用合成云母技术优势，积极探索合成云母的新发展方向，提高合成云母产品的应用延展性。依托产学研合作-浙江大学七色珠光新材料联合研发中心，公司在电池隔膜材料、绝缘隔热材料等方面的研发取得阶段性成果，开发了多款以合成云母为基材的新能源电池绝缘隔热阻燃组件材料，未来有望向电池厂商批量供货。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现营业收入9.08/11.95/15.15亿元，实现净利润2.38/3.30/4.31亿元。对应PE分别为17.46/12.61/9.66倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国内外宏观经济波动影响下游需求；工厂建设与产能投放不及预期；下游客户需求大幅变动影响公司存货管理。 图1.公司业务结构 1公司简介：云母材料领军生产制造商 1.1基本概况：多条产线齐头发展，产品走向国际化 环球新材是中国领先的珠光材料生产商。环球新材国际控股有限公司，成立于2011年，主要经营珠光材料、云母材料及相关产业副产品的研发、生产与加工，产品远销至亚洲、欧洲、非洲及南美洲超过30个国家及地区。公司于2015年在新三板挂牌，2019年在新三板终止挂牌，2021年7月登陆港交所上市。 图2.公司发展历程 自成立以来，公司致力于合成云母材料的研发，掌握合成云母的核心发明专利技术，产量与利润均保持快速增长。目前，公司探索收并购进行市场资源整合，并着眼于合成云母二期产房及配套鹿寨厂房扩建，预计产能会在未来三年逐步释放，届时公司的综合竞争能力将全面提高。 1.2主营业务基本情况 公司维持较快的业绩增长，运营能力强，净利润逐年递增，盈利能力突出。 2020年尽管受疫情影响，全年收入仍达到5.69亿元，同比增速29.2%，净利润1.53亿，同比42.4%的涨幅，业绩表现亮眼。 2021年收入达到6.7亿元，同比增长17.7%。2021年实现净利润1.69亿元，同比增长10.6%。 2022年上半年，公司收入达3.82亿元，同比增速24.4%，净利润达1.11亿元，同比增长12.8%，呈现良好的收益态势。 图3.营业收入长期维持增长（百万元） 图4.净利润始终保持强势（百万元） 公司的毛利率稳中有升，产品结构不断优化。珠光颜料是公司主要收入来源，公司珠光颜料产品主要分为天然云母基、合成云母基、玻璃片基与氧化矽基，其中合成云母基的珠光颜料毛利率较高，其销售占比逐年提升，更为高端的玻璃片基珠光颜料销售占比也有显著提升，合成云母基材珠光颜料成为公司业绩与利润的主要拉升因素。2021年珠光颜料产品的销售收益同比提升18.0%，整体毛利由2020年的人民币2.84亿元增加至2021年的人民币3.35亿元，同比提升17.8%。2018年至2020年，公司毛利率分别为46.2% / 47.3%/ 49.9%，2021年毛利率为50.0%，毛利率水平稳中有升。 合成云母基材珠光颜料需求旺盛，合成云母粉自用/自给率提升。环球新材所产合成云母粉产品，除出售给终端客户外，还可用于自身合成云母基材珠光颜料产品生产。2021年，由于对合成云母基珠光颜料产品的需求不断增加，公司使用大部分生产的合成云母片（即合成云母粉的半成品，将经过打浆形成湿态的合成云母）用于生产合成云母基材珠光颜料，合成云母粉自用/自给率提升，因此合成云母粉的销售额由2020年的人民币0.033亿元减少至2021年的人民币0.02亿元。 图5.主营业务收入构成（百万元） 图6.毛利率较为稳定 按销售地区划分，中国市场是主要销售来源。公司客户遍布全球30个国家和地区，2021年地区客户收入中，中国市场收入6.42亿元，占比95.8%；亚洲（不含中国）收入0.10亿元，占比1.6%；欧洲收入0.09亿元，占比1.3%；非洲收入0.08亿元，占比1.3%；南美洲客户较为零星。中国市场收入产比占主导，且呈现增长趋势，受疫情影响海外地区客户收入2020年以来有所减少。 按客户类型划分，贸易公司客户是主要销售群体。2021年贸易公司客户收入为5.52亿元，占比82.4%，同比去年增加19%；终端客户2021年收入为1.18亿元，占比17.6%，同比去年增加11.8%。 图7.按销售地区分类（百万元） 图8.按客户类型分类（百万元） 2行业概览 2.1政策扶持下新材料产业发展前景巨大 新材料产业是战略地位不亚于能源的朝阳行业。十四五规划将新材料产业作为我国七大战略性新兴产业和中国制造2025重点发展的十大领域之一，新材料产业定位高技术产业，具备较大的发展潜力与影响力。新材料符合全球社会发展趋势与需求，行业市场规模迅速扩张，全球新材料市场规模从2016年的2.09万亿美元增长至2021年的6万亿美元，同比2020年增长104.78%。中国新材料产业总产值由2015年的2万亿元增长至2021年的6.41万亿元，CAGR达21.42%。2025年中国新材料产业总产值预计增至10万亿元，全球占比25%。 图9.2016-2021年全球新材料市场规模变化情况 图10.2015-2021年中国新材料市场规模变化情况 在新材料产业中，珠光材料是政策指向明确且需求量和应用空间巨大的产业。珠光材料具有光泽度高、无毒性、耐光性强、耐热性及化学稳定性等优良性能的复合材料，广泛应用于工业、汽车和化妆品等行业，行业潜力巨大。美国食品药品监督管理局于2019年4月颁布的《联邦规则法案》(21CFR73.350)修正案，扩大了由云母制成的珠光颜料的用途，促进和支持了上游参与企业扩大生产产能。中国政府通过一系列政策支持、规范珠光材料行业的发展。国家工信部把人工合成云母列为工业强基工程的十八种关键性基础性新材料之一，属战略性新兴产业中的新能源材料制造以及功能性填料制造板块。人工合成云母入选国家《产业基础创新发展目录（2021年版）》，产品和技术是中国产业基础发展的核心，具有重要的价值。根据国家财税部门颁布的《关于提高部分产品退税率的公告》，颜料及以其为基本成分的制品被列入出口退税的商品清单，对珠光材料出口退税率提高至13%，将促进颜料产品出口，进一步提高国际竞争力。同时，随着中国居民消费水平的提升，消费者对产品的美观度和环保度提出了更高的要求，珠光材料因其独特的珠光效果和安全无毒的特点得到推广，具有广阔的下游应用空间，将逐步替代传统染料。2021年中国珠光颜料行业需求量18.71万吨，同比增长了13.12%，促进了珠光材料产品升级换代以适应下游愈发精细化的要求。 图11.珠光颜料产业相关政策 全球珠光材料市场规模持续扩张，呈现高增长态势。全球珠光材料市场规模稳定增长，根据弗若斯特沙利文，2021年全球珠光市场规模达到216.2亿元，预计2025年全球珠光材料的市场规模达到376.1亿元，2022年至2025年CAGR可达到14.4%。其中，合成云母基材珠光材料市场规模达到71.0亿元，预计2022年至2025年CAGR可达到24.5%。 图12.全球珠光颜料市场的市场规模（亿元） 图13.全球合成云母基市场的市场规模（亿元） 中国珠光材料行业起步已超30年，相关生产技术在行业发展过程中不断提升，受益于中国珠光材料产能不断扩大及下游应用领域持续增加，中国珠光材料行业市场规模持续扩张。根据弗若斯特沙利文，2016年至2021年中国珠光材料行业市场规模从21亿元增长至58亿元，预计2025年将达到118亿元，2022年至2025年CAGR可达到17.6%。其中合成云母基材珠光材料2025年市场规模达到29亿元，预计2022年至2025年CAGR可达到27.2%。 图14.中国珠光颜料市场的市场规模（亿元） 图15.中国合成云母基市场的市场规模（亿元） 2.2珠光材料市场竞争呈“一超多强”格局 珠光材料行业马太效应逐渐显现，行业集中度有望提升。根据弗若斯特沙利文，在全球珠光颜料市场份额统计中，2021年全球珠光颜料五大参与者的市场份额合计为33.07%，环球新材位列第四，占比3.09%。而在中国市场中，前五大合计28.85%，环球新材排名第一，市场占有率达11.01%。在全球合成云母基珠光材料市场中，前五大合计37.17%，公司市场占有率第一，占比9.80%，是全球最大的合成云母生产商。 图16.2021年全球珠光颜料市场份额 图17.2021年中国珠光颜料市场份额 在中国合成云母基珠光材料市场中，公司遥遥领先于其他头部珠光颜料企业，根据弗若斯特沙利文，公司市场占有率第一，占比26.3%。依托合成云母坚实的核心技术优势，公司正不断提升竞争力，生产技术达到国际先进水平，具备高端产品生产能力和价格优势，正逐步替代国际头部企业成为部分高端产品客户供应商，不断提高国际与国内市场中的占有率。 图18.2021年全球合成云母基珠光颜料市场份额 图19.2021年中国合成云母基珠光颜料市场份额 2.3技术发展推动云母应用领域扩大，下游需求增长，行业高速增长 珠光材料产业链清晰，下游应用广泛，带动行业高速增长。中国珠光颜料行业产业链分为三部分，产业链上游参与者是云母和金属前驱体等原材料供应商，产业链中游环节主体为从事珠光颜料的生产企业，产业链下游是工业、汽车和化妆品企业及其他行业生产企业。 中国珠光颜料行业产业链上游包括云母供应商和金属前驱体供应商，云母是珠光颜料主要原材料，占生产成本比例约为44%，其中天然白云母应用占比大于90%，进口依赖程度高，人工云母应用占比不足10%，已全部实现国产化。 中国珠光颜料生产企业除少数具备高端产能的头部企业，多数企业集中在客户分散、利润空间小的低端珠光颜料市场，行业竞争激烈，而以环球新材为代表的少数大型珠光颜料生产企业由于具备高端产能，成功打入高端下游厂商供应链，且已形成规模经济效益，与国际头部企业的差距在逐步缩小。 珠光颜料产业链下游主体是涂料、塑料、化妆品、汽车、油墨、皮革、陶瓷、建材等生产企业，下游行业的发展及其对珠光颜料应用程度直接影响整个珠光颜料行业的发展。高端下游供应链进入壁垒高，参与者主要为汽车和化妆品等生产企业。 此外，由于合成云母基珠光颜料及合成云母在产业链内的重要性逐步凸显，公司向上游整合，研发合成云母技术，形成合成云母生产链，不仅为企业提供充足的廉价原材料，降低生产成本，形成价格优势，同时能够满足下游企业的需求，形成规模化的云母产业链。 图20.珠光颜料产业链 工业应用规模巨大，需求涵盖领域广泛，高成长性凸显。根据弗若斯特沙利文，截至2021年，全球工业珠光颜料市场规模已达10