【中信建投新能源许琳/朱玥团队】我们对23年电车销量依然乐观，当前是预期差的最佳

【中信建投新能源许琳/朱玥团队】我们对23年电车销量依然乐观，当前是预期差的最佳布局时间 当前市场预期过于悲观，主要体现在： 1、自7月以来行业【产能增速＞订单增速】，造成市场对于销量预期过于悲观，目前看22年电车销量大于685万辆（乘用车655，其中出口 60+，商用车30万辆），远高于年初和年中的550、600万的市场预期，然而过度悲观的情绪带动板块估值下杀，显著低于22年100%，23年 30%+增速的制造业的合理水平。 2、对23年的销量过于悲观，昨日我们召开会议详细解读23年销量拆分，即使给出的预期显著低于厂家指引的情况下，行业销量依然能看到900- 950万，远高于市场800万的销量预期，目前存在较大的市场预期差，由于今年过年早，预计1月底2月初即是见证行业预期差的关键时刻。 当前是布局的关键时间，看好竞争格局好和边际变化显著的低估值标的 23年投资和以往最大的差异是从【供给】转向【格局】，我们应该选择产业格局好、议价能力强、过去两年受到压制但聚拢了市场份额，技术、品牌渠道等壁垒不断强化，推荐： 宁德时代：格局端公司1-10月电动汽车装机量全球占比提升至35.3%，同比+4.1pct，领先第二名21.5pct。 业绩端Q3业绩超预期，即使Q3去掉税、费用、少数股东损益的等环比增量部分，还原Q2补差带来的约16e影响后，公司业绩环比依然超预期；年底产能400GWh，预计22、23年产量320、450GWh，销量300、430GWh，其中储能出货50、90GWh，预计22、23年归母295e、430e。 天赐材料：（1）Q3在碳酸锂价格高企、6F价格处于低位的情境下，公司已证明强劲的成本优势：①电解液：预计天赐单吨盈利1.2-1.3万，友商约0.7-0.8万；②6F：预计天赐单吨盈利至少6万+，友商分别约3+、1.5+万。 （2）市场关注公司在行业底部的盈利，我们对标20年情形，考虑6F自给率大幅提升和LiFSI、添加剂的贡献，预计在行业底部公司至少能维持 8k+单吨盈利。 （3）预计22-24年归母净利润59/68/80亿，对应P/E15/13/11倍。 亿纬锂能：量方面具备多重增量：①储能业务高速增长：预计22/23年储能出货量9/30GWh；②大圆柱切入德国宝马供应链，预计明后年放量。利方面盈利持续优化：③明年碳酸锂自供比例提升至20%以上；④中游材料享投资收益。 预计22-23年归母净利润35.4、68.8亿元（考虑股权激励），对应PE50、26倍。 科达利：公司与法国ACC签订1亿套方形锂电池壳体和盖板，全球结构件龙头明确，公司江苏、江西、湖北、江门工厂，投产后未来均具备20亿元产值，主要供货客户为宁德、亿纬、中航，各个规划产地目前有订单和份额作为保障。 后续公司山东、厦门工厂也快速推进；重视结构件重资产下企业的扩张能力将成为核心竞争力：结构件的投入产出比1：2-1：3，目前除龙头外行业普遍净利率为5%以下，扩产资金成本较高，行业产能很难过剩。 预计22、23年产值为90/140e，对应利润为9.2/14.5e。 信德新材：当前投资逻辑在于23年安全边际明确，双击弹性可期，30%增速赛道的40%市占龙头30xPE安全性高，看明年快充稀缺标的PE弹性大，一体化投放+原料价格预期下行EPS有弹性，预计22年和23年业绩1.7和3.2，PE46和25倍。 在过去半年中中游环节23年估值下杀到10几倍，市场核心质疑23年eps的确定性，我们认为在蛋糕做大的确定性下中游环节可以留存利润，同时看好新技术等边际变化带来的利润增厚，看好中游环节： 恩捷股份：（1）23年湿法隔膜供需依旧紧张，预计价格较稳定。 （2）公司独创在线涂覆模式，自建装备平台，夯实成本优势，预计涂覆膜成本相较二线厂领先0.4元+/平。 （3）预计22-23年归母净利润48/70亿，对应P/E25/17倍。 天奈科技：多壁管浆料打造基本盘：一二代以成本优势取量，三代以技术优势取利，三代占比30%产品结构持续优化。单壁管+原位生长正极打造增长盘：预计单壁管和正极产品将于23、24年预计实现放量，贡献业绩增量。 预计22、23年公司归母净利润5.2、9.2亿元，对应PE44、25倍。 华友钴业：当前投资逻辑在于23年完成新能源转型并变速提升，目前是PE/EPS上台阶前最后节点。 公司2022年受铜钴价格扰动业绩承压，同时也加速新能源转型，预计2023年华越/华科/华飞/Arcadia等重大项目将跑通或落地，前驱体市占提升，PE&EPS或迎来台阶式增长，预计22年和23年业绩42和90亿，PE24和11倍。 德方纳米：当前投资逻辑在于23年行业需求和公司业绩的预期差。 公司或将率先受益23年海外铁锂放量，同时依托液相法工艺及上游布局保持行业领先单位盈利，格局恶化对于公司影响具备预期差，PE和EPS均有弹性，预计22年和23年业绩23和24亿，PE17和16倍 新宙邦：（1）电解液：欧美扩产进度领先同业，尤其与LG绑定加深，将充分受益于后续美国市场爆发。 LiFSI放量在即，23年还将有2.93万吨添加剂产能投放，夯实成本优势。预计23年出货18万吨+，同比增长55%+。 （2）氟化工：公司氟化工底蕴深厚，已具平台化拓展能力，半导体冷却液等新产品持续放量。预计23年业绩6-7亿。 （3）预计22-23年归母净利润19/20亿，对应P/E16/15倍。 星源材质：（1）23年湿法隔膜供需依旧紧张，预计价格较稳定；公司深度绑定LG、Northvolt等高端客户，并于23H1推出6.2m大幅宽产线，成本优势显著。 （2）干法隔膜受益于B公司、储能市场放量。 （3）预计22-23年归母净利润8/13.5亿，对应P/E38/22倍。 富临精工：一体两翼，铁锂是海外动力铁锂放量的确定性标的，汽零受益于混动和智能电控零件放量。 铁锂射洪二期8万吨达产，年底15万吨产能，产量23年12万吨+；汽零22年营收26e，预计23年45e左右；预计22、23年业绩9.5、14e，对应当前估值为20倍、13倍。 翔丰华：（1）锂电负极保持高速增长，公司反馈明年比亚迪订单较为乐观，23年预计出货12-14万吨，同比50%+，石墨化自供率今年以来逐步提升，四川一体化基地已开始投产，预计23年单吨利润3k+，贡献利润3.6亿+。 （2）钠电硬碳负极研发储备充足，采用生物质路线，已开始送样头部电池客户，有望成为目前为数不多具备硬碳工艺能力的公司，贡献新的业绩增长点。