2022年11月进出口数据点评：内外弱势共振，进出口加速下探

债券研究 证券研究报告 债券日报2022年12月07日 【债券日报】 内外弱势共振，进出口加速下探 ——2022年11月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】景气度年内“二次探底”——11月制造业PMI点评》 2022-11-30 《【华创固收】外资流出放缓，杠杆融资回落—— 10月债券托管量点评》 2022-11-23 《【华创固收】国内轮胎龙头企业，发行转债加速海外产能扩张—-—赛轮转债上市定价分析》 2022-11-22 《【华创固收】赎回，快结束了》 2022-11-18 《【华创固收】年末会有“适宜的流动性环境”— —2022Q3货政报告解读20221117》 2022-11-17 12月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计价，中国11月出口同比 -8.7%，预期-1.5%，前值-0.3%；进口同比-10.6%，预期-4.2%，前值-0.7%；贸易顺差698.4亿美元，同比-2.0%。11月出口、进口同比降幅均大幅超市场预期，外需走弱叠加受疫情冲击，二者共振导致外贸景气加速回落。 1、出口：外需收缩加剧，但出行类商品韧性突出 （1）消费品：商品消费对出口的拖累继续扩大。非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-10.2%，较10月收窄0.6个百分点，其中箱包、鞋靴仍维持正增长，合计拉动出口0.15pct。而服装、玩具合计拖累1pct，拖累幅度较上月加剧；四类消费品合计对出口的拖累扩大到0.9pct。 （2）工业品：生产用中间品拖累仍深，如塑料制品、铝材、集成电路出口下滑加剧；手机、计算机出口金额同比降幅扩大；地产有关的家电、家具出口增速维持在-15%至-20%的极低区间。而汽车出口保持强势领先，出口金额同比 +113%，出口数量同比+68%，环比+6%，符合季节性特征。 11月国内疫情形势较10月继续加剧，制造业厂商封控范围扩大、对生产、需求的冲击更深，叠加海外货币紧缩、外需下行的特征进一步显化（尤其是对美国出口回落幅度较大），出口下滑斜率超过市场预期。往后看，美国等发达经济体需求景气度或加速收缩，叠加国内出口高基数影响持续至明年年中，预计 出口对基本面的拖累或加剧。 2、进口：内需受损、价格下行，进口加速回落 11月进口金额同比-10.6%，环比+6.1%，而同期增幅多在7%-15%以上，故 11月进口略弱于季节性。除高基数影响外，进口增速大幅回落，一方面也受到国内疫情冲击内需、采购生产放缓的影响，另一方面则是大宗商品价格持续下 跌，价格对进口的拖累还在加剧。 数量上，如铁矿砂、初形塑料、集成电路、汽车（包括底盘）进口数量同比增速下滑、由正转负，环比也弱于同期，对应疫情之下内需、生产的转弱。同时，进口金额/进口数量测算的主要大宗商品价格同比降幅多有走扩，CRB价格同比降幅扩大至-1.6%，也指向价格端对进口的拖累加深。 往后看，11月以来防疫优化举措接连落地，各地推进复工、复产的力度加大，加之企业经营预期改善，预计12月进口需求或有一定回升，但淡季、价格下行的不利扰动仍在，判断进口将延续负增长，但降幅或有收窄。 风险提示：防疫优化或带来确诊病例快速攀升，或影响生产节奏和进口需求。 目录 一、出口：外需收缩加剧，出行类商品韧性突出4 二、进口：内需受损、价格下行，进口加速回落6 三、风险提示7 图表目录 图表111月出口、进口增速加速下探4 图表211月出口、进口增速显著低于市场预期4 图表32022年10月汽车、手机等对出口仍有正向拉动作用4 图表4按环比增速看，鞋靴环比仍为正增长，韧性相对较强5 图表511月手机同比增速大幅回落、电脑继续下滑，地产相关出口延续底部徘徊5 图表611月，对美国出口占比显著下滑2个百分点6 图表7对东南亚国家出口占比连续第三个月上行6 图表811月进口金额边际上略弱于季节性，叠加去年同期基数偏高，进口增速明显回 落（亿元）7 图表911月大宗商品进口数量环比多按季回升7 12月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国11月出口同比-8.7%，预期-1.5%，10月为-0.3%；进口同比-10.6%，预期-4.2%，10月为-0.7%；贸易顺差698.4亿美元，同比-2%。11月出口、进口同比降幅均超市场预期，外需走弱叠加内需受疫情 冲击，二者共振导致外贸景气加速回落。 图表111月出口、进口增速加速下探图表211月出口、进口增速显著低于市场预期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、出口：外需收缩加剧，出行类商品韧性突出 按美元计价，11月出口金额亿美元，同比-8.7%，环比-0.8%。剔除基数影响，11月出口三年复合增速约为10.2%，比上月继续下降1.7个百分点，比去年11月两年复合增速低约11pct，出口加速转弱。 图表32022年10月汽车、手机等对出口仍有正向拉动作用 资料来源：Wind，华创证券 一是，商品消费对出口的拖累继续扩大。11月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-10.2%，较10月收窄0.6个百分点；环比-3.4%，降幅基本符合季节性， 但主要由于10月表现较弱、基数偏低。商品零售需求边际上未进一步恶化，但整体仍延续弱势。按增长贡献度看，四类消费品合计对出口的拖累扩大到0.9pct。 按分项看，（1）箱包、鞋靴同比分别增长12%、增长4%，正向拉动出口0.1pct、0.05pct，韧性较强，其中鞋靴环比增9.9%，是四类中唯一保持边际增长的商品；（2）服装、玩具同比分别-15%、-22%，直接拖累出口增速约0.7pct、0.3pct，拖累程度较上月加 剧；环比来看，降幅也超过季节性。 图表4按环比增速看，鞋靴环比仍为正增长，韧性相对较强 资料来源：Wind，华创证券 二是，生产用中间品的拖累仍然较深。11月塑料制品转为拖累项，同比增速降至-4%；铝材、集成电路同比降幅扩大至-18%、-30%；而同时部分产品出口边际改善，例如钢材同比增速升至+1%，对出口转为带动项，通用设备同比降幅收窄至-3%，拖累有所收窄。 三是，手机、计算机拖累加剧。从出口数量看，11月手机出口同比下滑25%，降幅比10月扩大，环比-10%，弱于同期。手机出口金额同比-33%，由上月的带动项转为拖累 出口约1.7个百分点。同时，自动数据处理设备及其零部件（笔记本电脑）出口金额同比降幅扩大至-28%，拖累出口2.2pct，比上月加剧。而与地产相关的家电、家具，出口金额同比分别-23%、-16%，延续低位。 而在外需总量收缩的背景下，汽车出口仍保持强势领先。11月汽车出口金额同比 +113%，拉动出口增长1.3个百分点，出口数量同比+68%，环比+6%，基本符合季节性。其他品类出口明显下滑的趋势下，汽车类依然维持季节性特征，侧面反映汽车出口强韧性，同时“缺芯”造成的低基数效应继续支撑同比表现。 图表511月手机同比增速大幅回落、电脑继续下滑，地产相关出口延续底部徘徊 资料来源：Wind，华创证券 分出口地区看，11月对发达国家出口占比继续下滑，对东盟出口比重连续3个月回升。11月对美、欧、日出口同比分别-25%、-11%、-6%，其中日本由正转负，对美、欧 出口增速显著下滑，三者合计占出口金额比重约33.8%，较10月下滑1.7pct。此外，对东盟国家出口增速也降至+5.2%，但出口占比继续升至17%。 图表611月，对美国出口占比显著下滑2个百分点图表7对东南亚国家出口占比连续第三个月上行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结而言，11月国内疫情形势较10月继续加剧，制造业厂商封控范围扩大、对生产、需求的冲击更深，叠加海外货币紧缩、外需下行的特征进一步显化（尤其是对美国出口回落幅度较大），出口下滑斜率超过市场预期。从分项看，出行相关的商品出口优势开始显现，例如汽车、箱包等出口依然保有强韧性，而非耐用消费品、生产用中间品、地产相关等出口增速延续底部徘徊，强弱分化加剧。 往后看，维持出口下行的判断。11月美国ISM制造业PMI指数首次降至荣枯线下方、新订单分项收缩加剧、进口分项环比下滑4.2pct至46.6%，均指向海外需求持续收缩、基本面下行的方向。12月至2023年上半年高基数特征延续，出口料维持低位徘徊，对国内经济的拖累或加剧。 二、进口：内需受损、价格下行，进口加速回落 11月我国进口金额2262.5亿美元，同比下滑10.6%；按季节性看，进口环比+6.1%，而同期增幅7%-15%以上，本月进口略弱于季节性。11月进口增速大幅下滑，除高基数的影响外，一方面也受到国内疫情冲击内需、采购生产放缓的影响，另一方面则是大宗 商品价格持续下跌，价格对进口的拖累还在加剧。 按主要进口商品看，大宗商品对进口金额的拖累依然较深。边际上，钢材、初形塑料等同比降幅分别扩大14pct、8pct至-34%、-20%；未锻造铜材、铁矿砂、铜矿砂同比降幅略有收窄，但仍在-10%以上，整体弱势延续。仅原油、成品油进口表现强势，分别同比+28%、+16%。此外，汽车进口金额同比-21%，而上月为+51%，主要受到高基数影响；高新技术产品同比-27%，降幅扩大。 结合数量来看，原油、成品油进口数量同比保持高位，分别+12%、20%，铜矿砂、未锻造铜材同比分别+10%、+6%，均较上月改善；而铁矿砂、初形塑料、集成电路、汽车（包含底盘）进口数量同比明显转弱、由正转负，环比也弱于同期表现，或与疫情冲 击下内需、生产转弱相关。 以进口金额/进口数量大致测算进口价格：铁矿石、铜矿砂、初形塑料和原油价格同比分别-24%、-21%、-13%、-4%，除铁矿石之外，其他三类价格降幅均有走扩。11月CRB现货价格指数同比降幅扩大0.4pct至-1.6%，也指向国际大宗商品进口价格拖累加 剧，造成进口加速下滑。 图表811月进口金额边际上略弱于季节性，叠加去 年同期基数偏高，进口增速明显回落（亿元）图表911月大宗商品进口数量环比多按季回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结而言，11月国内需求再受疫情冲击。去年同期基数偏高，加剧进口增速下行压力；从数量看，上月保持正增的多个分项本月增速转负，同时CRB价格同比降幅扩大、环比持续下跌，量、价对进口均有不利影响，造成进口增速同比降幅扩大至10%以上。往后看，11月以来防疫优化举措接连落地，各地推进复工、复产的力度加大，加之企业经营预期改善，预计12月进口需求或有一定回升，但淡季、价格下行的不利扰动仍在， 判断进口将延续负增长，但降幅或有收窄。 三、风险提示 防疫优化或带来确诊病例快速攀升，或影响生产节奏和进口需求。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。信用研究主管、高级分析师：杜渐 美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA。曾任职于联合信用评级有限公司。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁伟超 北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018年加入华创证券研究所。分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵浩言 美国华盛顿大学经济学、心理学双学士。2020年加入华创证券研究所。助理研究员：葛莉江 上海财经大学数量经济学硕士。202