2022年11月经济数据前瞻月报：疫情冲击下多指标下探

固收月报20221207 证券研究报告·固定收益·固收月报 证券研究报告·固定收益·固收月报 2022年11月经济数据前瞻月报：疫情冲击下多指标下探 事件 2022年11月数据预测：2022年11月（下述月份无特殊标注均指2022年）的经济数据预测主要包含三大部分：总量指标、物价指标以及货币指标。总量指标方面，1-11月固定资产投资、基建投资、制造业投资保持稳定增长，累计同比分别为5.2%、11.4%、9.4%，社零当月同比/工业 增加值当月同比分别为-3.4%、2.7%，房地产投资累计同比为-9.0%。物价指标方面，预计11月CPI、PPI同比分别为1.6%、-1.9%。货币指标方面，预计11月新增人民币贷款和社会融资规模分别约1.41万亿元和 2.03万亿元，M1、M2增速约5.2%、11.7%。 观点 总量指标：（1）2022年11月30个大中城市商品房销售情况总体有所改善但复苏拐点仍未至，成交面积环比增加6.90%，同比下降24.78%；其中一线、二线、三线城市商品房成交面积皆实现环比上升，同比仍大幅下跌，房地产销售端仍面临较大压力；预计1-11月房地产投资累计同 比收于-9.0%；11月制造业PMI较10月回落1.2pct达48.0%，叠加降息、再贷款金融工具、留抵退税等稳增长政策加快出台，在产业转型升级、高端制造业发展趋势向好的背景下，预计1-11月制造业投资累计同比为9.4%；综合石油沥青开工率和水泥发运率指标，以及增量政策实施情况，预计基建投资累计同比为11.4%，基建投资（不含电力）累计同比约8.8%；综合考虑三个投资分项的增长情况，预计固定资产投资累计同比为5.2%。（2）11月服务业PMI环比回落1.9pct至45.1%，服务业景气度持续回落：全国电影总票房、国内执行航班（不含港澳台）总架次、一线城市地铁日均客运量同比分别下降68.94%、50.76%、13.69%；乘用车厂家零售和批发日均销量分别同比回落20.57%、21.83%；30大中城市商品房成交面积同比下降24.78%；此外，11月恰逢“双十一”购物节，预计将有效刺激线上消费，预计11月社零同比达-3.4%。（3）11月生产PMI较10月回落1.8pct至47.8%，而新订单PMI和新出口订单PMI分别回落1.7pct、0.9pct至46.4%、46.7%；相对于需求端，制造业供给端景气程度更高，但受到冲击更多。综合来看，前期基建、制造业投资需求高涨，工业动工、复工进程推进，对工业生产形成支撑；预计11月工业增加值当月同比达2.7%。 物价指标：CPI方面，食品项方面，11月7种重点监测水果批发价小幅上升，而菜篮子产品批发价格200指数、水产品、猪牛羊肉、白条鸡平均批发价皆环比下降；非食品项方面，国内92号、95号汽油市场月均价分别下降2.54%、2.47%，柴油小幅上升；预计11月CPI同比达1.6%。 PPI方面，11月主要原材料购进价格PMI指数环比回落2.6pct至50.7%；大部分原材料如液碱、石油苯、顺丁橡胶、1/3焦煤、大同混煤价格环比大幅下降；考虑2021年同期基数影响，预计11月PPI同比回落至-1.9%。 货币指标：今年以来央行实施降准、降息以推动我国进入宽信用进程， 11月商品房和乘用车销售情况较为疲软，预计11月新增人民币贷款约 1.41万亿元。11月政府债券净融资额同比减少约3300亿元，企业债券净融资额同比减少约5400亿元；预计11月社会融资规模约为2.03万亿元。10月末M2-M1同比剪刀差达6.0%，较9月走阔0.3pct；11月受疫情冲击严重、市场信心受创，预计11月M1、M2同比增速将分别达5.2%、11.7%，剪刀差将走阔至6.5%。 风险提示：疫情风险；政策风险；大宗商品价格风险。 2022年12月07日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《以时间换空间—居民还能加杠杆吗？》 2022-12-06 《如何理解“需求侧”的变化？ （上）—从需求的分类和表现说起》 2022-12-05 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.主要数据预测4 2.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：制造业投资累计同比（单位：%）6 图2：制造业细分行业投资累计同比（单位：%）6 图3：基建投资累计同比（单位：%）6 图4：历年基建投资累计同比（单位：%）6 图5：商品房成交面积当月同比（单位：%）6 图6：中国企业经营状况指数（单位：%）6 图7：社会消费品零售总额当月同比（单位：%）7 图8：乘用车厂家零售情况（单位：辆，%）7 图9：新增专项债发行情况（单位：亿元，%）7 图10：WTI原油价格及增速（单位：美元/桶，%）7 图11：92号汽油价格及增速（单位：元/吨，%）7 图12：限额以上企业商品零售额当月同比（单位：%）7 图13：中上游主要行业开工率（单位：%）8 图14：钢材价格指数（单位：点）8 图15：海外经济体制造业PMI指数（单位：%）8 图16：新出口订单PMI指数（单位：%）8 图17：CCFI与BDI指数（单位：点）8 图18：CDFI指数与进口PMI指数（单位：%）8 图19：猪肉平均价格及增速（单位：元/千克，%）9 图20：成品油价格（单位：元/吨）9 图21：CRB现货价格及南华工业品指数（单位：点）9 图22：主要商品市场价环比（单位：%）9 图23：新增信贷单月值及增速（单位：亿元，%）10 图24：新增社融历年情况（单位：亿元）10 表1：2022年11月主要数据预测一览表4 表2：疫情前后总量数据对比（单位：%）5 表3：投资累计增速（单位：%）5 表4：11月主要数据预测及细致分析11 3/14 1.主要数据预测 表1：2022年11月主要数据预测一览表 指标类别 指标名称 单位 22- Nov 22-Oct 22-Sep 22-Aug 22-Jul 22- Jun 22- May 22- Apr 22-Mar 宏观指标 GDP（当季） 同比 (%) / / 3.9 / / 0.4 / / 4.8 GDP（累计） 同比 （%） / / 3.0 / / 2.5 / / 4.8 工业增加值 当月同比 (%) 2.7 5.0 6.3 4.2 3.8 3.9 0.7 -2.9 5 出口 当月同比 (%) -8.7 -0.3 5.9 7.1 18.0 17.9 16.9 3.9 14.7 进口 当月同比 (%) -10.6 -0.7 0.3 0.3 2.3 1.0 4.1 0.0 -0.1 贸易差 额 亿美 元 698.4 851.5 847.4 793.9 1012.7 939.4 787.5 511.2 473.8 固定资产投资 累计同比 (%) 5.2 5.8 5.9 5.8 5.7 6.1 6.2 6.8 9.3 社零 当月同比 (%) -3.4 -0.5 2.5 5.4 2.7 3.1 -6.7 -11.1 -3.5 CPI 当月同比 (%) 1.6 2.1 2.8 2.5 2.7 2.5 2.1 2.1 1.5 PPI 当月同比 (%) -1.9 -1.3 0.9 2.3 4.2 6.1 6.4 8.0 8.3 新增贷 款 万亿 元 1.41 0.62 2.47 1.25 0.68 2.81 1.89 0.65 3.13 社会融资规模 万亿 元 2.03 0.91 3.53 2.43 0.77 5.17 2.79 0.95 4.66 4/14 东吴证券研究所 （单月） M2 当月同比 (%) 11.7 11.8 12.1 12.2 12.0 11.4 11.1 10.5 9.7 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测注：标红数据为预测值 表2：疫情前后总量数据对比（单位：%） 2020-2022年11月三年几何平均增速（E） 2019年11月增速 固定资产投资累计同比增速 4.3 5.2 房地产投资累计同比增速 1.0 10.2 制造业投资累计同比增速 6.3 2.5 基建投资累计同比：三分项合计 4.8 3.5 工业增加值当月同比 4.5 6.2 社会消费品零售总额当月同比 1.9 8.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：标红数据为预测值，几何平均增速=(((1+a)*(1+b)*(1+c))^(1/3)-1)*100，其中 a、b、c分别为2020-2022年增速（无单位） 表3：投资累计增速（单位：%） 指标名称 22- Nov 22-Oct 22-Sep 22-Aug 22-Jul 22-Jun 22- May 22-Apr 固定资产投资增速（累计同比） 5.2 5.8 5.9 5.8 5.7 6.1 6.2 6.8 房地产增速（累计同比） -9.0 -8.8 -8.0 -7.4 -6.4 -5.4 -4.0 -2.7 制造业增速（累计同比） 9.4 9.7 10.1 10.0 9.9 10.4 10.6 12.2 基建 （三分项合计，累计同比） 11.4 11.4 11.2 10.4 9.6 9.3 8.2 8.3 基建 （不含电力，累计同比） 8.8 8.7 8.6 8.3 7.4 7.1 6.7 6.5 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：标红数据为预测值 5/14 东吴证券研究所 图1：制造业投资累计同比（单位：%）图2：制造业细分行业投资累计同比（单位：%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -40 制造业投资完成额：累计同比 制造业:石油、煤炭及其他燃料加工业制造业:通用设备制造业 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 制造业:食品制造业 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：基建投资累计同比（单位：%）图4：历年基建投资累计同比（单位：%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 12 9月,11.20 10月,11.39 10 8 6 4 2 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 基础设施建设投资:累计同比 201720182019 202020212022（右轴） 交通运输、仓储和邮政业:累计同比 电力、热力的生产和供应业:累计同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：商品房成交面积当月同比（单位：%）图6：中国企业经营状况指数（单位：%） 35070 25065 60 15055 5050 -5045 40 -15035 30 30大中城市:商品房成交面积:当月值:同比 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当月值:同比 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当月值:同比 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当月值:同比 中国企业经营状况指数 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究