单边策略：做空玉米2305合约

研究中心研究报告 2022年12月5日星期二 策略报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 单边策略20221205 联系信息 做空玉米2305合约 分析师：范红军期货从业资格：F3098791投资咨询资格：Z0017690邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn 广州期货研究中心联系电话：020-22139813摘要： 策略逻辑： 11月以来，由于渠道库存经历前期去化有待补充，但由于天气、疫 情以及农户惜售，导致新作上量缓慢，国内现货价格持续大幅飙升，带动期价结构已经由前期的远月升水转为远月贴水，这是因为近月受现货和基差支撑相对强势，而远月受进口成本拖累而相对弱势。在这种期价结构下，中下游补库积极性将受到压制。 考虑到上周华北产区深加工企业门前到车量大幅飙升，带动深加工 企业玉米收购价出现大幅回落，表明高价已经带动供应有所恢复。再加上上周以来，国内气温下降，且多地疫情防控政策出现较大调整，前期带动玉米现货反季节性上涨的三个方面因素即天气、疫情和惜售心理均 相关图表 有望发生逆转，市场或转向反映新作上市压力，我们可以合理预期，在期价结构抑制市场补库积极性的情况下，国内玉米期现货价格有望出现 3050玉米2301合约 类似于2016年和2018年的回落过程。 30002950 至于后期期现货回落空间，市场或重点参考玉米和其他谷物的进口 2900 成本，因玉米盘面定价主要参考东北产区到南北方港口这一贸易线路的 2850 现货价格。在阶段性供需宽松时段，市场更多参考需求端即南方销区的 2800 现货，对于南方销区的需求企业而言，其需要在国产玉米和进口谷物之 27502700 间作出采购选择。 2650 自11月以来，人民币一改前期持续贬值走势转为升值，而美国内河 2600 运输问题逐步缓解带动美湾近月船期FOB升贴水大幅下跌，再加上美玉米期价持续弱势，这带动美玉米近月船期进口成本从3400元上方下降至 2550 5/56/27/17/298/269/2711/1 11/29 2900元下方。此外，中国已经放开巴西玉米进口，而巴西玉米近月船期到港成本贴近2700元/吨，折算至北方港口仅2550元左右。 综上所述，考虑到国内玉米阶段性供需紧张的局面即将过去，期价 转为远月贴水结构抑制中下游补库积极性，新作上市压力有望带动期现货价格出现回落，向进口玉米到港成本靠拢。因此，我们建议投资者可以考虑择机入场做空玉米期价。 资金分配：30%资金用于该方案操作，70%资金作为风险准备金。 持有期：本次策略持有期至2023年1月底。 操作方案：于12月5日入场，卖出C2305合约，入场价位为2855 元/吨左右。 风险提示：国内疫情政策。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、策略逻辑1 二、策略建议4 （一）操作方案4 （二）资金分配4 （三）方案设计4 （四）持有期4 （五）风险提示4 免责声明5 研究中心简介5 广州期货业务单元一览6 一、策略逻辑 11月以来，由于渠道库存经历前期去化有待补充，但由于天气影响东北产区玉米脱粒，新冠疫情影响运输物流，以及农户存在惜售心理，导致新作上量缓慢，国内现货价格持续大幅飙升，特别是深加工企业现货加工利润良好，玉米收购价持续大幅上调。 回顾过往，曾有两年出现过类似于今年的反季节性玉米上涨行情，一次出现在2018年，主要源于农户惜售心理；另一次出现在2016年，当年临储托底收购政策取消，国产玉米性价比大幅提升，使得市场旧作去库存等待补充新作玉米，但当年陆运严查超载问题，海运因运输业合并缩减运力，再加上煤炭价格暴涨挤占海运力，导致下游补库不畅。 在11月现货大幅飙升的带动下，期价结构已经由前期的远月升水转为远月贴水，这是因为近月受现货和基差支撑相对强势，而远月受进口成本拖累而相对弱势。在这种期价结构下，中下游补库积极性将受到压制。 考虑到上周华北产区深加工企业门前到车量大幅飙升，带动深加工企业玉米收购价出现大幅回落，表明高价已经带动供应有所恢复。再加上上周以来，国内气温下降，且多地疫情防控政策出现较大调整，前期带动玉米现货反季节性上涨的三个方面因素即天气、疫情和惜售心理均有望发生逆转，市场或转向反映新作上市压力，据我的农产品数据，目前东北产区玉米销售进度不足两成。因此，我们可以合理预期，在期价结构抑制市场补库积极性的情况下，国内玉米期现货价格有望出现类似于2016年和2018年的回落过程。 至于后期期现货回落空间，市场或重点参考玉米和其他谷物的进口成本，因玉米盘面定价主要参考东北产区到南北方港口这一贸易线路的现货价格。在阶段性供需宽松时段，市场更多参考需求端即南方销区的现货，对于南方销区的需求企业而言，其需要在国产玉米和进口谷物之间作出采购选择。 自11月以来，人民币一改前期持续贬值走势转为升值，而美国内河运输问题逐步缓解带动美湾近月船期FOB升贴水大幅下跌，再加上美玉米期价持续弱势，这带动美玉米近月船期进口成本从3400元上方下降至2900元下方。此外，中国已经放开巴西玉米进口，而巴西玉米近月船期到港成本贴近2700元/吨，折算至北方港口仅2550元左右。 综上所述，考虑到国内玉米阶段性供需紧张的局面即将过去，期价转为远月贴水结构抑制中下游补库积极性，新作上市压力有望带动期现货价格出现回落，向进口玉米到港成本靠拢。因此，我们建议投资者可以考虑择机入场做空玉米期价。 图表1：玉米深加工企业收购价 图表2：玉米现货价格走势 公主岭黄龙松原嘉吉生化 3300黑龙江青冈龙凤诸城兴贸3100河北宁晋玉峰290027002500230021001900170015001300 2009201120132015201720192021 大连平仓价吉林长春蛇口 33003100290027002500230021001900170015001300 2009201120132015201720192021 数据来源：我的农产品网文华财经广州期货研究中心 图表3：玉米近月基差 图表4：北方港口玉米库存 201620172018 5002019202020214002022 3002001000-100-200 -300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019 530 202020212022 480430380330280230180130 147101316192225283134374043464952 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 图表5：南方港口全部谷物库存 图表6：深加工企业玉米原料库存 2022/20232017/20183002018/20192019/20202020/20212021/2022 250200150100 50 0 404346495225811141720232629323538 6802019202020212022630580530480430380330280230180 15913172125293337414549 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 图表7：深加工企业淀粉库存 图表8：淀粉现货生产利润 20192020 1100000202120221000000 900000800000700000600000500000 15913172125293337414549 寿光金玉米吉林长春河北秦皇岛 800 6004002000-200-400 -600 201420152016201720182019202020212022 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 图表9：玉米期价结构 图表10：东北产区玉米销售进度 31001月5月9月3000290028002700260025002400 202120212021202120212021202220222022202220222022 2022/231202017/182018/19 1002019/20 2020/212021/22 80604020 0 45485125811141720 数据来源：文华财经我的农产品网广州期货研究中心 图表11：玉米进口成本 图表12：美玉米近月进口利润 成本差（右轴）美玉米进口成本 3600800.00 巴西玉米进口成本700.00 3400 600.00 3200 500.00 3000400.002800300.00 200.00 2600 100.00 24000.002200-100.00 2021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/11 1700含税利润不含增值税利润1200 700200 -300-800 2009201120132015201720192021 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 二、策略建议 （一）操作方案 择机做空玉米2305合约，2850-2860入场，2880-2900止损，2720-2800止盈，盈亏比在1:1以上。 （二）资金分配 选择30%资金用于该方案操作，70%资金作为风险准备金。假设有100万投资资金，可用约30万资金用于单边策略，剩余70万资金用作风险准备。 （三）方案设计 入场点位2850-2860元/吨，止盈点位2720-2800元/吨，止损点位 2880-2900元/吨。 （四）持有期 建议不超过2023年1月底。 （五）风险提示 疫情防控政策等。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 研究中心简介 广州期货研究中心秉承公司“不断超越、更加优秀”的核心价值观和“简单、用心、创新、拼搏”的团队文化，以“稳中求进、志存高远”为指导思想，在“合规、诚信、专业、图强”的经营方针下，试图将研究能力打造成引领公司业务发展的名片，让风险管理文化惠及全球的衍生品投资者。 研究中心下设综合部、农产品研究部、金属研究部、化工能源研究部、金融衍生品研究部、创新研究部等六个二级部门，覆盖了宏观、金融、金属、能化、农牧等全品种衍生工具的研究，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，以满足业务开发及机构、产业和个人投资者的需求。同时，研究中心形成了以早报、晨会、周报、月报、年报等定期报告和深度专题、行情分析、调研报告、数据时事点评、策略报告等不定期报告为主体的研究报告体系，通过纸质/电子报告、公司网站、公众号、媒体转载、电视电台等方式推动给客户，力争为投资者提供全面、深入、及时的研究服务。此外，研究中心还会提供定制的套保套利方案、委托课题研究等，以满足客户的个性化、专业化需求。 研究中心在服务公司业务的同时，也积极地为期货市场发展建言献策。研究中心与监管部门、政府部门、行业协会、期货交易所、高校及各类研究机构都有着广泛的交流与合作，在期货行业发展、交易策略模式、风险管理控制、投资者行为等方面做了很多前瞻性研究。 未来，广州期货研究中心将依托股东越秀金控在研究中的资源优势，进一步搭建适合公司发展、适合期货市场现状的研究模式，更好服务公司业务、公司品牌和公司战略，成为公司的人才培养基地。 研究中心联系方式 金融衍生品研究部：（020）22139858金属研究部：（020）22139817化工能源研究部：（020）23382623创新研究部：（020）22139858农产品研究部：（020）22139813综合部：（020）22139817办公地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心主塔写字楼10楼 邮政编码：510623 广州期货业务单元一览 广州期货是大连商品交易所（会