宏观大类日报：股、商走势分化，关注经济预期变化

华泰期货|宏观大类日报 2021-12-30 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员： 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 央行上调外汇存款准备金点评：人民币转入震荡阶段 后续关注出口和官员表态 2021-12-10 宏观策略年报之二：转折大年 相机而动(大类资产及商品) 2021-12-06 宏观大类点评：地产投资明显承压 关注政策的左侧信号 2021-11-16 股、商走势分化 关注经济预期变化 宏观大类： 周三A股全天表现疲软，消费税改革传言打压白酒板块，电力、金融、家电等板块表现同样低迷。尽管近期央行开展大额逆回购维护市场流动性，但问题在于货币在银行端难以实现信贷扩张，实体贷款需求表现差打压后续经济预期。商品方面，工信部联合印发《“十四五”原材料工业发展规划》，规划要求粗钢、水泥等重点原材料大宗产品产能只减不增，供给侧减产预期短期支撑商品价格。短期来看，宽货币弱经济的局面仍延续，仍需静待“经济底”的确认信号。 近期国内外政策和经济已经呈现分化的信号。海外方面，经济和政策均对资产价格有所不利，美联储将于2022年3月提前结束购债；而欧洲央行也将于2022年逐步缩减购债规模。并且近期境外疫情持续恶化已经再度体现在经济数据层面，还导致了德国、法国、荷兰、爱尔兰等多国加强抗疫封锁政策。此外，由于民主党内部分歧，美国1.75万亿支出法案的进程再度受阻。国内方面，政策暖风频吹，财政部表示1.46万亿提前批专项债已经下达，预计明年一季度加速投放，国常会也提到“助企纾困，促进外贸平稳发展，保持人民币汇率稳定”，并且货币边际转松的趋势延续。前瞻数据中的信贷脉冲和社会融资存量增速有筑底的迹象，但同步数据仍延续承压的局面，目前商品仍需静待“政策底”带动“经济底”的确认信号。 总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年底到明年一季度的国内股指行情；商品近期趋势尚未明朗，仍需静待“政策底”带动“经济底”的确认信号，和内需型工业品高度相关的地产、基建尚未出现明显改善，外需型工业品一方面面临境外疫情带来的需求冲击风险，另一方面欧洲天然气供需缺口仍存，电价短期仍较为依赖天然气供应。 策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；商品中性，其中农产品仍可逢低多配；国债中性； 风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。 华泰期货|宏观大类日报 2021-12-30 2 / 9 要闻： 央行公告称，为维护年末流动性平稳，12月29日以利率招标方式开展了2000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。当日100亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期。受年末资金紧张影响，央行连续两天展开2000亿7天期逆回购，本周累计净投放3300亿元。 进入2021年年末，部分银行分支机构遭遇罕见的“资产荒”现象。部分地区中小微企业信贷需求不足，导致银行普惠贷款一度面临投放难题，国有大行部分基层网点普惠贷款投放面临不小压力。“资产荒”的现象不光出现在信贷方面，金融市场也受到影响。近日，十年国债利率逼近年内新低，城投债信用利差接近历史最低水平，甚至银行票据转贴利率一度接近0。 工信部等联合印发《“十四五”原材料工业发展规划》：粗钢、水泥等重点原材料大宗产品产能只减不增。发展目标包括：到2025年，粗钢、水泥等重点原材料大宗产品产能只减不增，产能利用率保持在合理水平。钢铁行业吨钢综合能耗降低2%，水泥产品单位熟料能耗水平降低3.7%，电解铝碳排放下降5%。研究建立运用碳排放、污染物排放、能耗总量等手段遏制过剩产能扩张的约束机制。实施水泥常态化错峰生产，探索建立钢铁等行业错峰生产机制。实施节能审查，严格控制石化化工、钢铁、建材等主要耗煤行业的燃料煤耗量。 李克强主持召开国务院常务会议，为减轻个人所得税负担，缓解中低收入群体压力，会议决定，将全年一次性奖金不并入当月工资薪金所得、实施按月单独计税的政策延至2023年底。将年收入不超过12万元且需补税或年度汇算补税额不超过400元的免予补税政策延至2023年底。将上市公司股权激励单独计税政策延至2022年底。上述政策一年可减税1100亿元。 mNpQoOmMmQpQpPvNnPrNoMbRaOaQpNoOtRnMiNqRsQkPmPoO8OqRrRvPsOoMwMtOvN华泰期货|宏观大类日报 2021-12-30 3 / 9 宏观经济 图 1： 粗钢日均产量 单位：万吨/每天 图 2： 全国城市二手房出售挂牌价指数 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 水泥价格指数 单位：点 图 4： 30城地产成交面积4周移动平均增速单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 5： 22个省市生猪平均价格 单位：元/千克 图 6： 农产品批发价格指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 1501601701801902002102202302402502017-082018-082019-082020-082021-08日均产量:粗钢:重点企业(旬)1651701751801851902002102202302402021/01/172021/04/172021/07/172021/10/17城市二手房出售挂牌价指数:一线城市城市二手房出售挂牌价指数:三线城市1201301401501601701801902002102202018-012019-012020-012021-01水泥价格指数:全国020004000600080001000012000140002021/01/272021/03/272021/05/272021/07/272021/09/2730大中城市:商品房成交套数0510152025303540452019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-0922个省市:平均价:生猪901001101201301401501602019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数 华泰期货|宏观大类日报 2021-12-30 4 / 9 权益市场 图 7： 波动率指数 单位：无，% 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图 8： 利率走廊 单位：% 图 9： SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 0102030405060702020-12-042021-03-042021-06-042021-09-042021-12-04美国:标准普尔500波动率指数(VIX)美国:黄金矿商ETF波动率指数11.522.533.542018-012019-012020-012021-01DR007SLF007MLF007OMO0070123452019-012019-072020-012020-072021-012021-07O/N1W2W1M3M6M9M1Y 华泰期货|宏观大类日报 2021-12-30 5 / 9 图 10： DR利率 单位：% 图 11： R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国有银行同业存单利率 单位：% 图 13： 商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 各期限国债利率曲线（中债） 单位：% 图 15： 各期限国债利率曲线（美债） 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 00.511.522.533.542019-01-012020-01-012021-01-01DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M0123456782019-012019-072020-012020-072021-012021-07R001R007R014R021R1MR2MR3M11.522.533.542019-012019-072020-012020-072021-012021-076个月1年11.522.533.542019-012019-072020-012020-072021-012021-076个月1年11.522.533.542021-042021-062021-082021-102021-121Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y-0.500.511.522.533.52019-01-012019-09-012020-05-012021-01-012021-09-011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 华泰期货|宏观大类日报 2021-12-30 6 / 9 图 16： 2年期国债利差 单位：% 图 17： 10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图 18： 美元指数 单位：无 图 19： 人民币 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind