德邦大科技2023年度展望+金股组合：春来还看大科技

证券研究报告|策略年度报告 策略年度报告 2022年12月06日 证券分析师吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn赵伟博 资格编号：S0120521090001 研究助理 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 相关研究 1.《12月，冬至春近》，2022.12.4 2.《REITs市场上涨，成交活跃度下降周观REITs2022年11月第5 周-》，2022.12.3 3.《次新换手率低位回升——周观新股2022年11月第5周》， 2022.12.3 4.《REITs投资价值分析手册—— 2023公募REITs年度展望-》， 2022.12.2 5.《德邦证券12月金股》， 2022.11.29 投资要点： 春来还看大科技 ——德邦大科技2023年度展望+金股组合 导读：2023年普林格周期将走出寻底期，冬去春来。基于超跌的“政策受益&行业景气”线索更安全，大科技契合本轮探底期配置条件。二十大报告指明大科技是政策重头戏，重点关注“科技+制造”、“科技+安全”，详见大科技金股组合。 赵伟博赵伟博 资格编号：S0120521010001资格编号：S0120521090001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn陈海进马笑 资格编号：S0120521120001资格编号：S0120522100002 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn邮箱：maxiao＠tebon.com.cn马笑陈海进 资格编号：S0120522100002资格编号：S0120521120001 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn赵伟博吴开达 资格编号：S0120521090001资格编号：S0120521010001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn邮箱：wukd＠tebon.com.cn 普林格看当前市场：突破寻底期需要更多条件。在《风高浪急的考验——A股2023 年年度策略》中，我们提出多个指标可以作为指数见底的前提条件，包括：货币 资金利率企稳——SHIBOR3M、DR007，以及居民中长贷回升。从这些指标的情况来看：A股突破寻底期需要更多条件。 寻底期行业表现复盘：基于超跌的“政策受益&行业景气”线索更安全，大科技契合当前探底期配置条件。从当前探底期的情况来看：1）电子、传媒、计算机、通信行业从年初至今的跌幅分别为-33.2%、-26.2%、-22.1%、-9.7，其中，电子、 传媒、计算机行业的跌幅分别位列31个申万一级行业中的第一、第二、第四。根据《待春来启示录》中我们对寻底期行业表现的研究，可以发现，行业在触底前的跌幅与触底以后的上涨有负相关关系，即之前跌幅越大的行业往往之后涨幅越高，具有反转效应。2）从估值情况来看，大科技2023年预期PE估值分位处于历史低位，安全边际仍旧充足。截至2022年11月27日，电子、通信、传媒、计算机行业预期2023年的PE分位分别为3%、2%、0%、2%，均处于历史低位，且均低于全A整体PE分位数水平。3）从基金持仓情况来看，目前大科技板块整体的基金持仓比例处于较低位置。截至2022年三季度，电子、通信、传媒、计算机行业基金重仓股持仓比例分别位于74.0%、44.4%、24.0%、18.5%分位，整体持仓比例处于较低位置。4）当然，跌幅较大的行业并非100%涨幅越高，我们认为寻底期跑赢行业的核心是寻找预期边际向好，“政策受益&行业景气”整体更安全，大科技契合当前探底期的配置条件。从政策面来看，大科技领域正是政策受益的核心方向，党的二十大报告将科技创新的战略意义提升到了新的高度，强调坚持科技是第一生产力。此外，以预期的行业盈利增速情况作为辅助参考，大科技领域多数行业2023年盈利增速预测较22年有积极边际改善。 二十大报告指明政策方向：大科技是政策重头戏，重点关注“科技+制造”、“科技 +安全”。展望2023年，如我们在《风高浪急的考验——A股2023年度策略》中 所说，“战略安全”与“制造强国”、“战略纵深”是2023年的三大投资主线。其 中，大科技则是主线中的重头戏。党的二十大报告将科技创新的战略意义提升到新的高度，强调坚持科技是第一生产力。建议重点关注“科技+制造”、“科技+安全”。 大科技年度金股组合： 电子：芯源微、芯碁微装、长光华芯 计算机：金山办公、用友网络、华大九天 传媒互联网：腾讯控股、美团-W、恺英网络、快手-W 风险提示：刺激政策力度超预期，通胀超预期，地缘政治演绎超预期，海外衰退超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.普林格看当前市场：突破寻底期需要更多条件6 2.寻底期行业表现复盘：基于超跌的“政策受益&行业景气”线索更安全，大科技契合当前探底期配置条件8 2.1.05H2寻底阶段：前期热门行业并非绝对避风港，基本面超预期行业与“股改概念”超额收益明显8 2.2.08Q4-09Q1寻底阶段：困境反转行业与新兴成长产业超额收益领跑11 2.3.2012H2寻底阶段：前期抗跌的食品饮料与电子补跌，年末经济环境企稳后金融地产再度占优13 2.4.18M9-19M2寻底阶段：独立于贸易摩擦的金融及农林牧渔相对抗跌，19年初科技类行业开始反弹15 2.5.本轮探底期：大科技超跌、估值低位，同时是政策受益核心方向19 3.二十大报告指明政策方向：大科技是政策重头戏23 3.1.信创——信息安全重要性提升，信创产业迎黄金发展期24 3.2.半导体——美国芯片法案及对华出口管制措施出台，推动半导体国产化加速26 3.3.工业母机——重大技术装备攻关核心赛道，高端数控机床国产替代需求迫切29 3.4.工业机器人——“十四五”期间机器人市场规划增速超20%，行业内生增长动能强劲 ...................................................................................................................................32 4.大科技年度金股组合34 4.1.电子年度金股：芯源微、芯碁微装、长光华芯34 4.1.1.芯源微：涂胶显影国内龙头地位稳固，湿法设备打开第二成长曲线34 4.1.2.芯碁微装：细分高成长技术深耕者，新领域放量时机将至35 4.1.3.长光华芯：国产激光“芯”希望，横纵向一体开新局35 4.2.计算机年度金股：金山办公、用友网络、华大九天36 4.2.1.金山办公：信创Beta属性较为突出的龙头，“C端提价预期+B端信创重新放量+人员增速放缓”，看好利润重回高增轨道36 4.2.2.用友网络：“人员增速放缓+信创国产化提速+产品能力/交付效率提升”多重利好叠加，23年利润端弹性较为可观，叠加估值回暖，或将迎来“戴维斯双击”36 4.2.3.华大九天：EDA龙头，受益国产替代提速37 4.3.传媒互联网年度金股：腾讯控股、美团-W、恺英网络、快手-W37 4.3.1.腾讯控股：各项业务均处于边际复苏轨道上，长期增长逻辑不变，看好估值修复37 4.3.2.美团-W：三季度业绩超预期，关注四季度疫情影响的边际变化37 4.3.3.快手-W：高质量用户增长，亏损率同比大幅度收窄38 4.3.4.恺英网络：历史问题出清、主业战略聚焦、前瞻布局VR38 5.风险提示38 图表目录 图1：2022年普林格周期：先行指标回升，同步指标筑底，滞后指标寻底6 图2：DR007在9月下旬一度大幅提升，10月又再度回落，但底部出现抬升7 图3：居民中长贷2022年同比均为负增长7 图4：10月社融脉冲回到28%以下7 图5：历史寻底期，最低点之前的阶段和最低点之后阶段的行业区间涨跌幅8 图6：2003.1-2004.4，“五朵金花”均跑赢万得全A9 图7：05H2探底阶段，“五朵金花”中，仅银行、石油石化跑赢万得全A9 图8：05H2探底阶段，国防军工、电力设备、社会服务、银行、石油石化行业涨幅居前9图9：05Q2商业银行不良贷款余额明显下降10 图10：主要上市银行05Q3的归母净利润同比增速较Q2提升10 图11：05年前三季度，石油石化归母净利润增速连续下滑10 图12：股改预期是中国石化05H2股价的主要催化10 图13：05H2国防军工行业同样受股改红利催化11 图14：08Q4-09Q1，电力设备涨幅第一11 图15：08Q4房地产、建筑材料、电力设备行业收益率领先11 图16：全国商品房销售情况从09Q1开始改善12 图17：08Q4房地产刺激政策密集出台12 图18：2006-2009年，我国每年新增风电装机容量高速增长12 图19：金风科技在08年保持了单季度营收与利润的高速增长12 图20：12Q4食品饮料与电子补跌13 图21：12M12，金融地产相对全A超额收益明显13 图22：12年食品饮料归母净利润增速远高于全A整体13 图23：12年社零增速始终保持双位数增长13 图24：11-13年智能手机渗透率速提升14 图25：消费电子龙头公司12Q4补跌14 图26：12Q2，非银金融、房地产涨幅靠前14 图27：12M3开始，地方金融综合改革逐步开展14 图28：12Q2基建投资增速不断回升15 图29：12M10，制造业PMI重回荣枯线以上15 图30：12M11，商品房销售面积累计同比由负转正15 图31：12M11，房地产、银行估值位于近10年估值底部15 图32：18M9-19M2寻底阶段，行业间轮动较为明显17 图33：18M10开始，我国对美出口金额同比增速明显下行18 图34：A股整体盈利增速在18Q3&Q4大幅下滑18 图35：18M7资管新规配套细则落地后，银行基本止跌18 图36：供给去化下，18H2生猪价格相比18Q2大幅上涨18 图37：18M7政治局会议后，房地产市场负反馈强烈18 图38：房地产行业在18M10-M11有一定反弹18 图39：今年以来各行业涨跌幅19 图40：大科技2023年预期PE估值分位处于历史低位20 图41：大科技板块整体的基金持仓比例处于较低位置21 图42：大科技领域中，电子、传媒、计算机行业归母净利润增速23E较22E有积极边际改善22 图43：2023年投资主线——保障战略安全、加快制造强国、加强战略纵深，其中大科技是重头戏23 图44：20大报告与19大报告词频比较，科技出现频次显著更高24 图45：信创产业链示意图26 图46：2022年信创产业规模达9220.2亿元，预计2021-2025年复合增长率为35.7%26 图47：主要国家或地区在芯片产业链各环节的市场份额（2019年）27 图48：芯片领域中国供应链各环节的竞争力28 图49：IC市场面临有记录以来的第七次连续三个季度下跌29 图50：国内主要半导体设备上市公司在手订单充足29 图51：半导体设备估值水平处于历史低位29 图52：工业母机产业链30 图53：近年来政策对工业母机行业频繁释放积极信号，对工业母机的重视程度逐步提升31 图54：预计2024年我国数控机床市场规模超过5000亿元32 图55：2021年中国工业机器人出货量相当于全球其他地区安装的所有机器人的总和32 图56：工业机器人产业链33 图57：我国企业亟需突破关节机器人、平面多关节机器人产品33 图58：预计行业2023年中国智能机器人市场规模突破500亿元34 表1：“十四五”信息化发展主要指标25 导读：2023年普林格周期将走出寻底期，冬去春来。基于超跌的“政策受益&行业景气”线索更安全，大科技契合本轮探底期配置条件。二十大报告指明