食品饮料行业年度策略报告：蛰伏调整筑内功，春暖花开焕新颜

行业年度策略报告 蛰伏调整筑内功，春暖花开焕新颜 食品饮料 2022年12月7日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】疫情对日本食品饮料行业影响分析：管控解封后消费需求呈N字型复苏20221203 【平安证券】食品饮料复盘系列之十：2018-2019 年小周期中白酒行业经历了什么？20221123 【平安证券】食品饮料行业2022年三季报总结：需求及成本压力犹在，板块间表现分化20221104 【平安证券】食品饮料行业2022年中报总结：疫情成本双向扰动，龙头企业韧性十足20220907 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 研究助理 潘俊汝一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 平安观点： 展望2023年，消费回补下行业景气度有望将迎来回升，我们建议关注需求修复+成本下行两条主线，维持食品饮料“强于大市”评级。 白酒：关注边际变化，坚守需求韧性的价值主线。尽管在对疫情和宏观经济的双重担忧下，经销商及产业端情绪较为悲观，但白酒企业信心犹存， 回款发货均在有序进行。未来随着白酒消费场景的恢复，基本面有望迎来边际修复。我们认为白酒具备穿越周期的能力，建议立足长期战略布局，推荐关注三条主线，一是需求坚挺的高端及次高端酒企，推荐贵州茅台、五粮液、舍得酒业、山西汾酒；二是受疫情冲击较小的苏皖区域龙头酒企，推荐古井贡酒、洋河股份，三是受益大众消费、光瓶酒扩容的白酒企业，建议关注金种子酒、顺鑫农业。 啤酒：高端化逻辑持续验证，有望实现量价齐升。展望2023年，疫情影 响环比改善和成本下行趋势确立，啤酒行业有望迎来盈利明显提速。中长期在消费升级背景下，啤酒高端化趋势仍将延续，啤酒企业自身产品结构的改善和行业性提价行为能够有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影响，行业盈利能力有望得到持续改善。看好板块性机会，推荐高端化+全国化的重庆啤酒，建议关注改革进程加速的燕京啤酒。 餐饮供应链：静待餐饮产业链复苏，业绩弹性可期。后续消费场景修复和成本压力缓解是大概率事件，而行业龙头能够通过产品结构优化和精细化 费用管理改善盈利能力。结合同期低基数，业绩弹性较大。推荐菜肴领域渐入佳境的安井食品、直营客户有望加速恢复的千味央厨、门店持续拓展的绝味食品；建议关注高成长的冷冻烘焙行业龙头立高食品。 调味品：需求及成本压力犹存，期待餐饮渠道修复。我们预计明年大豆、 豆粕价格有望回落，PET等包材成本价格有望随原油价格下行，成本压力将相对缓解。另外，近期舆论风波长期来看有望帮助提升消费者健康意识，加速零添加调味品赛道扩容，带动整个行业的产品结构提升。当前虽需求回暖和成本回落的程度不及预期，待行业复苏后龙头有望率先获益，推荐海天味业。 乳制品：结构升级受阻，看好未来盈利能力的提升。随着原奶价格持续回落，成本压力将持续释放；随着行业竞争趋缓，企业费用投放有望继续趋于理性，支撑行业盈利能力持续提升。尤其是具有规模优势 的龙头乳企有望充分受益，挤压小企业份额，实现市占率的进一步提升。推荐基本盘稳固，业务多元化推进的乳业龙头伊利股份、成长性较高的奶酪龙头妙可蓝多。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒等子行业受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）疫情反复的影响：疫情如果反复发生将造成餐饮等消费场景的缺失，影响啤酒、白酒、调味品等行业需求，进而对公司业绩造成影响；3）食品安全问题：食品安全关乎消费者人身安全，是行业发展的红线，一旦出现食品安全问题，对行业将产生巨大的 股票价格 EPS P/E 负面影响，行业恢复或将需要较长时间；4）原材料波动影响：食品行业能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；5）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定影响食品饮料行业的价体系，对行业造成不良影响。 股票名称股票代码 2022/12/06 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 评级 贵州茅台600519.SH 1688.00 41.76 50.12 58.28 40.4 33.7 29.0 推荐 五粮液000858.SZ 175.40 6.02 6.81 7.78 29.1 25.8 22.5 推荐 古井贡酒000596.SZ 256.00 4.35 5.65 7.24 58.9 45.3 35.4 推荐 山西汾酒600809.SH 274.00 4.36 6.12 7.94 62.8 44.8 34.5 推荐 今世缘603369.SH 45.50 1.62 1.98 2.46 28.1 23.0 18.5 推荐 舍得酒业600702.SH 165.43 3.75 4.51 5.41 44.1 36.7 30.6 推荐 洋河股份002304.SZ 150.93 4.98 6.39 7.68 30.3 23.6 19.7 推荐 重庆啤酒600132.SH 126.19 2.41 2.77 3.46 52.4 45.6 36.5 推荐 千味央厨001215.SZ 65.15 1.02 1.21 1.57 63.9 53.8 41.5 推荐 海天味业603288.SH 80.01 1.44 1.51 1.66 55.6 53.0 48.2 推荐 绝味食品603517.SH 57.21 1.60 0.56 1.78 35.8 102.2 32.1 推荐 伊利股份600887.SH 31.18 1.36 1.64 1.95 22.9 19.0 16.0 推荐 安井食品603345.SH 162.99 2.33 3.43 4.33 70.0 47.5 37.6 推荐 妙可蓝多600882.SH 32.30 0.30 0.87 1.51 107.7 37.1 21.4 推荐 金种子酒600199.SH 27.80 -0.25 -0.05 0.30 -111.2 -556.0 92.7 / 泸州老窖000568.SZ 203.51 5.43 6.91 8.60 37.5 29.5 23.7 / 燕京啤酒000729.SZ 10.63 0.08 0.12 0.17 132.9 88.6 62.5 / 立高食品300973.SZ 97.49 1.67 1.08 1.85 58.4 90.3 52.7 / 资料来源：Wind、平安证券研究所。未覆盖公司采用Wind一致预期。 正文目录 一、市场回顾：年初至今走势与大盘相近，季度间波动较大9 1.1年初至今走势与大盘相近，季度间波动较大9 1.2基金持仓：食品饮料基金重仓持股比例回升11 二、白酒：关注边际变化，坚守需求韧性的价值主线12 2.1业绩表现：白酒业绩环比改善，营收利润增速提振12 2.2对比13/18年：需求底层逻辑不变，基本面表现更优14 2.3对比20年行情：高端酒确定性突出，引领复苏趋势初显16 2.4未来展望：23年维持乐观预期，短期调整不改长期消费升级趋势17 2.5高端白酒：稳健增长韧性十足，需求刚性抗风险强21 2.6次高端白酒：疫后复苏首选板块，扩容确定弹性领先23 2.7区域龙头：苏酒徽酒消费升级延续，受益宴席场景回补25 2.7光瓶酒：国民消费新趋势，有望打造白酒新蓝海赛道28 三、啤酒：高端化逻辑持续验证，有望实现量价齐升30 3.1旺季产销量恢复，行业集中度持续提升30 3.2原材料价格高位回落，后续成本压力有望缓解31 3.3旺季销量贡献更大，吨价持续提升趋势不变31 3.4下半年业绩表现更佳，体现经营韧性32 3.5费投效率提升，盈利能力改善33 四、餐饮供应链：静待餐饮产业链复苏，业绩弹性可期34 4.1速冻食品行业千亿空间，人均消费量提升空间大34 4.2速冻火锅料增速稳定，速冻面米进入成熟期34 4.3预制菜行业正处高速增长期，发展空间广阔35 4.4餐饮需求弱复苏，成本压力有望缓解38 4.5盈利能力分化，静待产业链复苏39 五、调味品：需求及成本压力犹存，期待餐饮渠道修复40 5.1集中度加速提升，餐饮消费正在回升40 5.2复合调味品潜力大，渗透率快速提升41 5.3需求及成本压力犹存，静待复苏41 5.4当前盈利能力承压，关注餐饮修复与成本回落42 六、乳制品：结构升级受阻，看好未来盈利能力的提升43 6.1行业竞争趋缓，龙头优势稳固43 6.2原奶价格回落释放压力，乳制品高端化趋势延续44 6.3奶酪行业快速增长，成长空间可期44 6.4Q3明显承压，结构升级受阻45 6.5竞争格局改善，23年把握盈利能力回升的投资主线46 七、投资建议47 八、风险提示47 图表目录 图表1食品饮料年初至今板块下跌20.7%，排名靠后9 图表2食品饮料及沪深300指数1-11月当月涨跌幅9 图表3食品饮料子板块年初至今涨跌幅10 图表4食品饮料上市公司年初至今涨跌幅10 图表52022年以来申万食品饮料指数PE（TTM）情况10 图表6食品饮料基金重仓持股比例持续上行11 图表7基金重仓板块前十标的占基金股票市值比例(%)11 图表8食品饮料板块21Q4-22Q3基金持仓前五个股持仓环比变动比较11 图表92022年白酒月度产量与增速12 图表102019-2022前三季度主要上市白酒企业营业收入与归母净利润12 图表112019-2022Q3主要上市白酒企业营业收入与归母净利润12 图表12各价格带酒企22前三季度营收与归母净利润增速13 图表13高端酒及次高端酒22Q1-3/Q3营收及业绩表现13 图表14各价格带酒企22前三季度营收与归母净利润增速13 图表15地产酒及大众酒22Q1-3/Q3营收及业绩表现13 图表16对比2013年及2018年GDP同比增速14 图表17茅台批价走势14 图表18对比2013年及2018年社零同比增速14 图表19白酒指数估值走势14 图表20对比2013年及2018年各层面表现15 图表21对比2013年及2018年营收增速15 图表22对比2013年及2018年归母净利润增速15 图表232017-2022年PE-TTM16 图表24对比2020年各价位带营收增速16 图表252020年初下行市场股价表现16 图表262022年至今板块股价涨跌幅17 图表272020年疫后复苏板块股价表现17 图表282020年PE-TTM走势17 图表292022年飞天茅台批价走势18 图表30贵州茅台2022年各季度营业收入与同比变化18 图表312019年至今白酒板块显著跑赢沪深300指数19 图表322019-2021年主要上市酒企吨价情况（百万元/吨）20 图表33五粮液、泸州老窖批价走势（元/瓶）20 图表34千元价格带产品批价走势（元/瓶）20 图表35500元价格带产品批价走势（元/瓶）21 图表362019-2022年普飞、普五、国窖1573批价21 图表372019年-2022年茅五泸前三季度营收增速21 图表38高端白酒市场规模及占比22 图表39i茅台销售表现22 图表40i茅台平台产品矩阵22 图表412022年前三季度茅五泸业绩表现23 图表42次高端白酒市场空间及增速23 图表43各价格带酒企22Q3营收与归母净利润增速24 图表44次高端酒22Q1-3营业收入及业绩表现24 图表45个股22前三季度业绩表现25 图表46个股22前三季度营收及归母净利增速25 图表472022年以来各板块股价表现25 图表482022年以来苏酒徽酒相较其他板块股价表现25 图表492022年以来各地区疫情确诊病例数量26 图表502022年以来各地区疫情确诊病例数量26 图表51苏酒市场空间