国债周报：跌幅有限 震荡思路看待

跌幅有限震荡思路看待 观点逻辑 阶段性来看，疫情防控放松预期及地产融资支持政策加码下资金面预期承压，虽然央行降准，但幅度偏小，导致期债走势偏弱。但经济基本面疲软支撑期债价格，预计跌幅有限。疫情防控放松政策落地后，不确定性加大，建议震荡思路看待。 主要关注点 中央经济工作会议、疫情及防疫政策 操作建议 观望。 宏 观风险提示 金价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 融期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2022年12月4日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：观望。 观点：阶段性来看，疫情放松预期及地产融资支持政策加码下资金面预期承压，虽然央行降准，但幅度偏小，导致期债走势偏弱。但经济基本面疲软支撑期债价格，预计跌幅有限。疫情防控放松政策落地后，不确定性加大，建议震荡思路看待。 二、重点事件 2.111月28日，证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，并自即日起施行。五方面举措包括：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市；恢复上市房企和涉房上市公司再融资，允许上市房企非公开方式再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用，开展不动产私募投资基金试点。 2.211月制造业PMI为48.0%，较上月下降1.2个百分点，低于临界点。非制造业商务活动指数为46.7%，比上月下降2.0个百分点，低于灵界点。 2.3美国劳工部数据显示，美国11月非农就业人口新增26.3万人，远超预期的20万人，前值也由26.1万人大幅上修至28.4万人，失业率则维持在3.7%。 2.4美国10月核心PCE增幅放缓。10月美国核心PCE物价指数环比升0.2%，为今年7月以来最小增幅，低于市场预期的0.3%，前值0.5%。10月核心PCE物价指数同比升5%，为连续第四个月放缓，前值5.1%。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放2940亿元，下周公开市场将有3170亿元逆回购到期。12月5日全面降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）将落地实施，共计释放长期资金约5000亿元。 本周资金面保持宽松，资金面预期略有收紧。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率 （DR007）周均值上行14bp至1.81%，一年期IRS上行4bp至2.22%，3个月Shibor报价上行 1bp至2.20%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 央行当周货币净投放 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 -8000 2021-07-30 2021-08-13 2021-08-27 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 -10000 0.5000 0.0000 SHIBOR:3个月 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 利率互换:FR007:1年 图3：银行同业存单到期收益率（%） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 同业存单到期收益率(AAA):1年同业存单到期收益率(AAA):3个月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 一级市场本周实际发行利率债2848.9亿元，净融资2058.6亿元，较上周增加252.6 亿元。 截止12月2日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行5、6、4bp，10年期国债收益率2.87%。国债10年期-2年期利差53bp，前值54bp，10年期-5年期利差20bp，前值22bp；信用利差114bp，前值110bp。 美国2年期国债收益率下行14BP至4.28%，中美2年期国债利差-195bp，美国10年期国债收益率下行17BP至3.51%，中美10年期国债利差-64bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 银行间国债到期收益率:2年 银行间国债到期收益率:5年 银行间国债到期收益率:10年 1.00 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 0.00 10年期-2年期 6.00 5.00 中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开 行)到期收益率(AAA):5年 4.00中期票据到期收益率(AA):5年 3.00 2.00 1.00 0.00 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 -0.10 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 银行间国债到期收益率:10年-银行间国债到期… 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 -2.00 中美国债利差：2Y银行间国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 2022/12/2 TS主力 TF主力T主力 收盘价前收盘价涨跌幅% 成交量成交量变化持仓量持仓量变化 100.765 100.73 99.61 100.755 100.845 99.755 -0.0149 -0.1437 -0.2004 245433 347229 571640 37437 12846 52441 38587 93681 151936 1421 3214 3004 表1：期货周数据 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T主力合约图11：五债跨期价差 104.0000 102.0000 100.0000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 90.0000 2018-11-09 2019-01-09 2019-03-09 2019-05-09 2019-07-09 2019-09-09 2019-11-09 2020-01-09 2020-03-09 2020-05-09 2020-07-09 2020-09-09 2020-11-09 2021-01-09 2021-03-09 2021-05-09 2021-07-09 2021-09-09 2021-11-09 2022-01-09 2022-03-09 2022-05-09 2022-07-09 2022-09-09 2022-11-09 T主力合约收盘价 2.502.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差 图13：五债与十债价差 2.50 109.00 2.00 107.00 1.50 105.00 1.00 103.00 0.50 101.00 0.00 99.00 -0.50T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 -1.00 97.00 95.00 2TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电