2022年10月宏观经济运行简析：疫情冲击下我国经济恢复再次趋缓

宏观研究报告 1 疫情冲击下我国经济恢复再次趋缓 ——2022年10月宏观经济运行简析 研发部 何金中 郭文硕 摘要：2022年10月，国内疫情波及范围进一步扩大，叠加外需放缓、内需低迷和地产下行等不利因素影响，我国经济恢复势头再次趋缓。生产方面，规模以上工业增加值同比增速有所回落；需求方面，社会消费品零售和出口增速双双转负，制造业和基建投资维持较快增长，但仍难以对冲地产投资下行带来的压力。翘尾因素影响下，CPI同比涨幅有所下降、PPI同比下降；社融增速再度回落，显示实体经济融资需求仍然偏弱。展望未来，近期出台的防疫优化二十条措施和多项房地产行业支持政策以及央行降准等均有利于稳定我国经济恢复势头，但短期来看，房地产行业改善的信号尚不明显、外需持续放缓下出口增速或进一步下行，且随着冬季临近，国内疫情传播形势进一步严峻，预计我国经济基本面仍承压。 一、生产和需求两端双双回落 2022年10月份，在疫情散发多发、外需放缓、地产下行等因素影响下，我国制造业景气度再度跌落至收缩区间，国内经济恢复势头再次趋缓。10月我国制造业PMI为49.2%，环比下降0.9个百分点，制造业整体呈现出“需求低迷、生产回落”的态势。 生产端，10月份生产指数为49.6%，环比下降1.9个百分点，从扩张区间跌至收缩区间。需求端，10月份新订单指数为48.1%，环比下降1.7个百分点，新出口订单指数为47.6%，尽管环比上升0.6个百分点，但仍处收缩区间，反映当前需求端依然低迷。此外，供应商配送时间指数为47.1%，比上月下降1.6个百分点，为连续4个月下降，说明疫情冲击下，原材料供应商交货的时间持续放慢。10月份，建筑业PMI为58.2%，较9月下降2.0个百分点，仍处较高景气区间，表明工程建设施工进度稳步推进，行业生产活动扩张较快。服务业PMI为47.0%，较9月下降1.9个百分点，本月疫情波及范围继续扩大，新增确诊人数持续增长，零售、运输、餐饮和住宿等接触性聚集性服务行业受冲击较为强烈，拖累服务业景气度下行。 工业生产方面，10月规模以上工业增加值同比增长5.0%，增速较9月的6.3%回落。环比来看，10月增长0.33%，增速较9月回落0.5个百分点。三大门类中，采矿业增加值同比增长4.0%，增速较9月放缓3.2个百分点；制造业增加 宏观研究报告 2 值同比增长5.2%，增速较9月放缓1.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%，增速较9月扩大1.1个百分点。主要行业中，汽车制造业增加值同比增长18.7%，增速较上月放缓5.0个百分点，但仍保持在较高增速区间。其中，新能源汽车产量同比增长84.8%，增长势头依然强劲。 展望11月，受制于需求端低迷，叠加疫情的冲击，预计生产端可能继续回落。高频数据显示，11月中上旬高炉开工率、焦炉产能利用率、PTA开工率均出现不同程度下行。 图表 1 2022年10月我国经济景气度和主要生产端指标变化情况 经济指标 10月数据 9月数据 数据变动（百分点） 制造业PMI 49.5% 50.1% -0.6 服务业PMI 47.0% 48.9% -1.9 建筑业PMI 58.2% 60.2% -2.0 工业增加值增速（同比） 5.0% 6.3% -1.3 制造业增加值增速（同比） 5.2% 6.4% -1.2 采矿业增加值增速（同比） 4.0% 7.2% -3.2 电力热力燃气及水生产和供应业增加值增速（同比） 4.0% 2.9% 1.1 汽车制造业增加值增速（同比） 18.7% 23.7% -5.0 数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、制造业和基建投资维持较快增长，房地产投资依旧低迷 1~10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.8%，增速较1~9月放缓0.1个百分点。从环比看，10月固定资产投资增长0.1%，增速较上月放缓0.4个百分点。虽然制造业和基建投资维持较快增速，但仍难以完全对冲房地产投资下行给投资端带来的压力。 房地产开发投资降幅进一步扩大。1~10月份，全国房地产开发投资同比下降8.8%，降幅较1~9月继续扩大0.8个百分点。尽管8月以来政府密集出台多项房地产纾困政策，但政策效果尚不明显，房企融资和销售端均无明显改善，1~10月房地产开发实际到位资金降幅继续扩大0.7个百分点至17.6%，创有数据记录以来新低。11月，交易商协会“第二支箭”延期并扩容，明确表示支持民营房企债券市场融资；央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳发展。在利好政策带动下地产行业有望加快实现企稳。但从领先指标来看，10月房企土地购置面积依然同比大幅减少，新开工面积降幅虽连续两月收窄，但仍大幅下降35.08%，故预计年内房地产开发投资仍将保持低迷。 制造业投资增速小幅放缓，维持一定韧性。1~10月份，制造业投资同比增长9.7%，增速较1~9月下降0.4个百分点。分行业来看，中上游行业如化学纤维制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油加工炼焦和核燃料加工业等行业 宏观研究报告 3 投资增速均有所下行；出口依赖度较高的行业，如纺织业、家具制造业、通用设备制造业等行业投资增速出现下滑，对应相关行业产品出口增速10月也大幅放缓，或说明外需放缓已经在一定程度上拖累了制造业投资的增长；高技术产业投资继续发挥引领作用，1~10月投资同比增长20.5%，高于制造业整体增速10.8个百分点，除各方不断加大投资以补链强链以外，外商直接投资也逐渐向高技术产业集聚，据商务部公布数据，前三季度，我国高技术产业实际使用外资大幅增长 32.3%；在汽车购置税优惠政策利好下，国内汽车消费旺盛，叠加海外新能源汽车需求增长，汽车行业投资增速维持高位，1~10月投资同比增长12.8%，增速较1~9月提高0.1个百分点。 基建投资增速继续加快。1~10月份，基础设施投资同比增长8.7%，增速较1~9月加快0.1个百分点，虽然基建增速连续6个月走高，但加快幅度趋缓。主要原因是多地爆发疫情导致新项目开工和在建项目进度放缓所致。展望后期，考虑到国内疫情形势和北方天气转冷，施工旺季将迎来尾声，预计基建投资增速进一步走高的可能性较低。 图表 2 2022年1~10月我国固定资产投资指标变化情况 经济指标 1~10月数据 1~9月数据 数据变动（百分点） 固定资产投资增速（累计） 5.8% 5.9% -0.1 房地产开发投资（累计） -8.8% -8.0% -0.8 制造业投资增速（累计） 9.7% 10.1% -0.5 基建投资增速（累计） 8.7% 8.6% 0.1 数据来源：Wind，新世纪评级整理 三、居民消费受疫情影响较为明显 2022年10月，社会消费品零售总额同比下降0.5%，增速较上月降低3.0个百分点；环比来看，季调后社零较上月下降0.7%。10月消费增速下滑，主要原因在于疫情冲击下居民出行和消费活动减少。据文旅部数据，今年国庆节假期国内旅游出游4.22亿人次，较去年同期减少18.2%，仅恢复到2019年同期的60.7%；据交通运输部数据，10月全国城市轨道交通运输量环比减少0.6亿人次、降低3.7%，同比减少3.5亿人次、降低17.0%。 从消费类型来看，以线下接触为主的餐饮消费受疫情冲击较大，10月同比减少8.1%，降幅较上月扩大6.4个百分点。限额以上单位商品零售中，汽车和石油类消费增速均出现大幅放缓，分别增长3.7%和0.9%，增速较上月分别下降10.3和9.3个百分点。必选消费品中，粮油食品类、中西药品类、饮料类等消费同比增长，化妆品类和日用品类则同比减少；可选消费品则全部同比减少。其中，家用电器和音像器材类、通讯器材类和建筑及装潢材料类降幅较大，分别下降14.1%、8.9%和8.7%。 宏观研究报告 4 展望11月，国内疫情形势持续严峻，居民消费场景进一步受限，且当前居民消费意愿仍有待提升，预计消费恢复依旧较为缓慢。 图表 3 2022年10月我国消费指标变化情况 经济指标 10月数据 9月数据 数据变动（百分点） 社会消费品零售额增速（同比） -0.5% 2.5% -3.0 商品零售增速（同比） 0.5% 3.0% -3.0 餐饮收入增速（同比） -8.1% -1.7% -6.4 汽车消费增速（同比） 3.9% 14.2% -10.3 石油及制品类消费增速（同比） 0.9% 10.2% -9.3 数据来源：Wind，新世纪评级整理 四、外需放缓背景下出口增速转负 2022年10月，我国进出口总值5115.9亿美元，同比减少0.4%，增速较上月降低3.8个百分点。其中，出口总值2983.7亿美元，同比减少0.3%，增速较上月下降6.0个百分点；进口总值2132.2亿美元，同比减少0.7%，增速较上月下降1.0个百分点。尽管8月以来，人民币对美元出现较大幅度贬值，但出口增速不增反降，自2020年6月以来首次跌落至负增长，背后的主要原因是全球经济衰退风险不断上升，外需放缓，拖累我国出口增速下行。 分地区来看，10月份我国对主要经济体出口增速继续维持下降趋势。其中，对美国、欧盟、日本和英国出口同比增速分别为-12.6%、-9.0%、3.8%和-14.5%，9月的数据分别为-11.6%、5.6%、5.9%和-11.8%。从经济景气度来看，上述地区制造业PMI均出现不同程度回落，进口需求也随之转弱。得益于和东盟国家经贸合作不断深化，且东盟国家工业化进程加快，经济增速较高，我国对东盟出口增速仍保持20.3%的高位增长速度。 分商品来看，除汽车外，我国主要商品出口金额（美元计价）同比增速均出现一定回落。10月机电产品出口1771.4亿美元，同比减少0.2%，增速较上月下降6.2个百分点。其中，汽车（包括底盘）出口依然保持较高增速，当月出口同比增长89.3%；手机出口同比增长7.0%，出口增速较上月下降16.2个百分点；而通用机械设备和自动数据处理设备及其零部件出口均同比下降，分别同比减少5.3%和减少16.5%。其他产品中，服装及衣着附件和家具及其零件分别同比减少10.2%和减少16.8%，降幅分别较上月扩大1.2和12.4个百分点。进口方面，价格因素继续给能源进口额增长提供一定支撑，10月我国进口原油量同比增加14.1%，进口额同比上涨41.3%；天然气进口量同比减少18.4%，进口额同比上涨9.4%；但价格因素对金属矿及矿砂、煤及褐煤进口金额增长形成拖累，当月金属矿及矿砂进口量同比增长2.7%，进口额同比减少15.8%；煤及褐煤进口量 宏观研究报告 5 同比增长9.0%，进口额同比减少2.1%；其他商品中，机电产品进口额同比减少6.5%，高新技术产品进口额同比减少10.6%。 展望后期，全球主要经济体通胀仍处高位，相关国家货币政策仍处收紧状态，全球经济增长动能将持续减弱，10月摩根大通全球制造业PMI继续下行0.4个百分点至49.4%。在此背景下，我国外需仍将维持放缓步伐，出口降幅或将进一步扩大。 图表 4 2022年10月我国进出口指标变化情况 数据来源：Wind，新世纪评级整理 五、CPI涨幅回落， PPI由升转降 2022年10月，受节后消费需求放缓及部分地区疫情防控影响，CPI环比涨幅小幅回落，10月为0.1%，较9月回落0.2个百分点；受去年同期高基数影响，CPI同比增速则出现较大幅度回落，10月为2.1%，较9月回落0.7个百分点。 分项来看，食品价格涨幅有所放缓，10月同比上涨7.0%，较上月回落1.8个百分点，影响CPI上涨约1.26个百分点。尽管10月猪肉价格持续走高，但鲜菜、鲜果价格涨幅大幅回落，部分对冲了猪肉上行给食品项价格带来的上涨压力。具体而言，当月猪肉价格同比大幅增长51.8%，涨幅较9月扩大15.8个百分点；鲜菜价格同比下降8.1%，9月为上涨12.1%；鲜果价格同比上涨12.6%，9月为上涨17.8%。非食品项中，工业消费品价格上涨1.7%，涨幅比上月回落0.9个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨12.5%、13.5%和5.6%，涨幅