国内工控连接器领域的头部供应商，未来将持续受益于国产替代

公司上市以来股价表现 投资要点： 二十余载深耕连接器领域，产品品类丰富，国产替代大背景下收入快速增长。公司成立于2002年，深耕电子连接器领域，在工业控制连接器领域处于国内领先水平，是工业控制连接器国产化代表性企业，分别于2010年、2015年切入汽车及新能源连接器领域，目前已形成以工业控制连接器为主体、汽车及新能源连接器为两翼的发展格局，主要客户包括汇川技术、比亚迪、阳 光电源、台达电子、安波福、泰科电子等众多国内外知名企业。2021年工业 控制连接器、汽车连接器、新能源连接器收入占比分别为73.3%、14.4%、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2022年12月6日 国内工控连接器领域的头部供应商，未来将持续受益于国产替代 买入-A(首次) 维峰电子（301328.SZ） 其他电子零组件Ⅲ 市场数据：2022年12月6日 收盘价（元）：77.03 总股本（亿股）：0.73 流通股本（亿股）：0.17 流通市值（亿元）：12.72 基础数据：2022年9月30日 每股净资产（元）：24.61 每股资本公积（元）：19.79 每股未分配利润（元）：3.59 资料来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 10.6%。持续研发投入下，公司产品品类持续丰富，批量销售的产品品号超过 15000个，国产替代大背景下，公司营收及利润快速增长，2019-2022Q3，分别实现营业收入2.32/2.73/4.09/3.57亿元，2019-2021年复合增速32.7%；2019-2022Q3，归母净利润分别实现0.43/0.61/1.00/0.82亿元，2019-2021年复合增速51.9%。 中国是全球最大的连接器市场，国产化替代提升国内连接器厂商市场空间。连接器广泛应用于通信、汽车、消费电子、工业控制、轨道交通等领域，据Bishop&Associates，2021年全球连接器市场规模780亿美元，2015-2021年均复合增长6.97%。中国是全球最大的连接器市场，2021年市场份额占比32.03%。2021年中国连接器市场规模249.78亿美元，2015-2021复合增长9.21%。预计随着中国经济转型升级及结构调整，中国连接器市场规模将持续增长。国际贸易摩擦及新冠疫情蔓延一定程度上增加了跨境采购的不确定性以及国际厂商的交付能力，加速了连接器的国产化替代和本土化生产，国产化替代已成为国内连接器产业发展的重要课题，国内连接器厂商未来将持续受益于国产化替代。 工控连接器领域的优质供应商，国产化替代背景下，市占率持续提升。工业自动化提升国际及国内工控连接器市场规模，据Bishop&Associate，2020年工业控制连接器全球市场规模约77.22亿美元，2021年增长29.3%至99.81亿美元。据工控网，2010-2020年工业自动化行业本土品牌市场份额从27.10%增长至40.80%，随着汇川技术等工控本土企业的逐渐崛起以及国产替代的加速，将推动国内工业控制连接器市场进一步扩大。工业控制连接器具“小批量、多品类、定制化”的特点，而公司比较早就进入了工业控制领域，经过20多年研发积累，形成了丰富的标准产品案例库，能够快速识别客户不同应用场景下的连接器需求，部分型号产品已达到或接近国际一流厂商同等技术水平。主要客户包括泰科电子、Würth集团、汇川技术、美的集团、德昌电 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 机等。工控连接器主要由国际一流厂商主导，国内还没有以工业控制连接器为主营业务的上市公司，作为国内工业控制连接器的领先优质供应商，国产化替代背景下，公司市占率会持续提升。 积极布局高速高频连接器，拥抱未来汽车连接器发展机遇。全球新能源汽车行业高速发展推动汽车连接器市场规模持续扩大。据Bishop&Associate，2020年汽车连接器全球市场规模约141.46亿美元，2021年增长20.5%至 170.47亿美元。电动化、智能化趋势下，汽车连接器市场会持续增长。主流车载连接器的种类包括中低压连接器、高压连接器、高速连接器等：1）中低压连接器市场绝大部分份额被国外龙头所垄断，如泰科电子、矢崎、安波福等，国内厂商参与较少。公司汽车连接器产品目前以中低压为主，主要对标泰科电子、德国尼恩等国际厂商同类产品，部分型号产品在性能方面已达到或接近国际一流厂商同等技术水平，目前客户包括比亚迪、泰科电子、香港克琛达、长安汽车、安波福等；2）目前国内高压连接器已接近国际龙头的技术水平，国内厂商布局较多，其中瑞可达在高压连接器领域占有绝对优势，公司暂无布局；3）汽车智能化进程加速，ADAS渗透率快速提升，从而提升高速高频连接器的市场空间。高速高频连接器领域以罗森博格等国际厂商为主，国内电连技术高速连接器产品布局全面。公司积极把握高速高频连接器发展趋势，设立控股子公司东莞维康专注于高速高频连接器的研发，募投项目“华南总部研发中心建设项目”也将高速高频连接器作为未来的重要研发方向之一，未来公司在汽车连接器领域的竞争力将持续增强。 较早布局新能源连接器领域，未来将持续增长。新能源连接器是光伏、风能等新能源发电装置内部设备相互连接的关键零件，包括光伏面板、电池组件、汇流箱和逆变器等均需用到连接器，据不完全统计，新能源逆变器约需使用连接器80-100PCS，汇流箱约需使用连接器20-50PCS。未来在国家政策的持续推动下，新能源市场规模将持续增长，新能源连接器市场也将持续增长。公司2015年起即进入太阳能逆变器领域，新能源连接器产品品类丰富，产品主要应用在太阳能及风能逆变系统，对应客户包括阳光电源、固德威、Solaredge、艾罗能源、锦浪科技等厂商，2021年公司新能源连接器收入仅为 0.43亿，未来产品及客户优势将持续提升公司收入规模。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年，营业收入分别为5.84/8.34/11.65亿元，同比42.9%、42.9%、39.6%，归母公司净利润1.41/2.12/3.04亿元，同比40.5%、50.3%、43.5%，对应EPS为1.92/2.89/4.14元，以2022年12月6日收盘价77.03元计算，2022-2024年PE分别为40.1X、26.7X、18.6X，考虑到公司作为工控领域连接器的领先供应商，持续加大对汽车连接器、新能源连接器的研发投入，未来国产替代背景下，公司业绩将持续提升。首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：下游增长不及预期；客户导入不及预期；新产品研发不及预期；国际宏观经济政治形势波动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 273 409 584 834 1,165 YoY(%) 17.9 49.4 42.9 42.9 39.6 净利润(百万元) 61 100 141 212 304 YoY(%) 40.6 64.1 40.5 50.3 43.5 毛利率(%) 47.7 45.7 46.0 46.1 46.2 EPS(摊薄/元) 0.83 1.37 1.92 2.89 4.14 ROE(%) 20.7 25.4 7.1 9.7 12.2 P/E(倍) 92.4 56.3 40.1 26.7 18.6 P/B(倍) 19.1 14.3 2.9 2.6 2.3 净利率(%) 22.3 24.5 24.1 25.4 26.1 数据来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.国产替代提升公司业绩，未来将持续受益于国产替代6 1.1二十余载深耕连接器领域，工控连接器的优质供应商6 1.2紧抓国产化替代机遇，营收快速增长8 1.3“研发技术+精密制造+快速响应”构筑公司领先竞争优势11 1.4国产化替代将持续扩大国内连接器厂商的市场空间12 2.工控连接器领域的优质供应商，国产化替代提供机遇13 3.把握汽车智能化趋势，积极布局高速高频连接器领域14 4.较早布局新能源连接器领域，已实现向阳光电源等供货16 5.盈利预测及估值17 5.1盈利预测17 5.2可比公司与估值18 6.风险提示19 图表目录 图1：成立20余载，深耕连接器领域6 图2：成立以来，产品系列、应用领域持续拓展6 图3：公司产品体系示意图7 图4：各产品收入结构（亿元）7 图5：营业收入及增速（亿元，%）8 图6：归母净利润及增速（亿元，%）8 图7：公司各系列产品销量逐步提升（KPCS）9 图8：各系列产品销售单价逐步提升（元）9 图9：综合毛利率及净利率9 图10：分产品系列毛利率水平9 图11：销售、管理、财务费用率10 图12：与可比公司相比，管理费用率处于低位10 图13：研发支出及研发费用率10 图14：与可比公司相比，研发费用率处于高位10 图15：多种设备保障公司精密制造能力11 图16：全球/中国连接器规模（亿美元）12 图17：2021年，全球连接器各区域占比12 图18：中国自动化市场规模及增速（亿元，%）13 图19：中国工业自动化本土品牌份额13 图20：整车系统，连接器的具体应用场景15 表1：公司产品特点与应用介绍7 表2：工控产品与国际对标品牌对比14 表3：汽车领域主要产品与国际对标品牌对比15 表4：国内布局汽车连接器的上市公司对比16 表5：公司营业收入预测18 表6：公司重要财务指标盈利预测18 表7：可比公司比较19 1.国产替代提升公司业绩，未来将持续受益于国产替代 1.1二十余载深耕连接器领域，工控连接器的优质供应商 公司成立于2002年，深耕电子连接器领域，在工业控制连接器领域处于国内领先水平，是工业控制连接器国产化代表性企业，分别于2010年、2015年切入汽车及新能源连接器领域，目前已形成以工业控制连接器为主体、汽车及新能源连接器为两翼的发展格局。公司主要产品已达到国际一流厂商同等技术水平，产品被销往国内以及欧、美、日、韩等世界各地，主要客户包括汇川技术、比亚迪、阳光电源、台达电子、安波福、泰科电子等众多国内外知名企业。 图1：成立20余载，深耕连接器领域 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所图2：成立以来，产品系列、应用领域持续拓展 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 二十余载深耕连接器领域，公司产品由最初的排针、排母、牛角、简牛等基础产品逐步拓展至可以使用于伺服电机、机械手臂、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变器等产品的连接器产品，先后通过美国UL、加拿大CUL安规认证，以及美国UL目击实验室认证，并获得汽车行业IATF16949质量管理体系认证。目 前公司产品按照应用领域被分为工业控制连接器、汽车连接器、新能源连接器，2021年收入占比分别为73.3%、14.4%、10.6%。工业控制连接器主要包括工业控制板对板连接器、工业控制线对板连接器，广泛应用于伺服电机、可编程控制器、机械手臂、工业电脑、变频控制器、数据存储设备、仪器仪表等产品，2021年实现收入2.99亿元；汽车连接器多用于信号传输与供电，具有端子加固、互配防呆及二次锁扣等设计，广泛应用于新能源汽车的电池、电机和电控系统，以及车载媒体设备、毫米波雷达、高清影像系统等，2021年实现收入0.59亿元；新能源连接器多用于信号控制传输，具有双触点、多触点端子结构设计，主要应用于太阳能及风能逆变器，2021年实现收入0.43亿元。 图3：公司产品体系示意图图4：各产品收入结构（亿元） 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 表1：公