贵金属月报：美元指数上行有限，逢低做多贵金属

美元指数上行有限逢低做多贵金属 观点逻辑 美国11月非农就业人数和时薪增速远超预期，失业率仍在低位，显示美国就业仍强劲，劳动力市场紧俏。CME显示美联储12月加息预期变化不大，市场主流仍预期加息50BP。鲍威尔声称“放慢脚步，慢慢摸索到我们认为合适的水平”。此外，美国11月ISM制造业PMI指数落至荣枯线下，表明美国经济衰退风险加大，因此，美联储维持激进加息的时间并不会太久。基于此判断，美元指数和美债利率很可能已在筑顶区间，再加上全球央行大举买进黄金，这对贵金属是利好的。操作上建议逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。 宏 金 观主要关注 融 组原油、美联储议息会议 操作建议 逢低做多贵金属 风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；下跌风险主要是通胀超预期回升。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属月报 2022年12月5日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F3088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：逢低做多。 观点：美国11月非农数据虽然超预期，但CME显示１2月加息预期不变，加上鲍威尔讲话，说明美联储维持激进加息的时间不会太久。美元指数和美债利率很可能见顶，再加上全球央行近期大举买入黄金，关注贵金属做多的机会，考虑到白银价格弹性以及库存紧缺度，白银表现相对会更强。建议逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。 图1：沪金主力走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 表1：黄金与美元等资产的相关系数 COMEX金 最近三个月 最近半年 最近一年 美元指数 -0.87 -0.91 -0.73 美国十年期TIPS -0.36 -0.68 -0.72 美国十年期国债收益率 -0.47 -0.62 -0.58 标普500VIX -0.71 -0.31 -0.03 WTI原油 -0.18 0.65 0.54 通胀预期 -0.33 0.45 0.76 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图2：金价与10年期国债实际收益率图3：金价与美元指数 图4：金价与标普500指数图5：金价与WTI原油价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、行情回顾 本月（11/1-11/30）贵金属显著上涨。其中，COMEX金上涨8.95%，收于1782.9美元/盎司，最高1791.8美元/盎司，最低1618.3美元/盎司；COMEX银上涨17.13%，收于22.4美元/盎司， 最高22.41美元/盎司，最低18.81美元/盎司。 表2：贵金属月度行情变化 资料来数数据来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、美国经济面临“滞胀式衰退” 11月美国ISM制造业PMI值为49，低于预期值49.8和前值50.2，且在荣枯线下，说明美国制造业经济进入收缩区间，美国经济在进一步下滑，从美国ISM制造业分项看，新订单指数和生产指数较上月均下滑，显示需求和生产端均减弱，而新出口订单指数有所回升，整体看，美国内需有所减小。 图6：美国制造业和非制造业PMI图7：美国制造业PMI分项 资料来源：Wind、MacroMicro、中财期货投资咨询总部 从美国的个人储蓄率看，2020年疫情后，美国开始三轮“放水”，在2020年3月放水2万亿美元后，2020年6月，美国个人储蓄率骤然达到26.4%的高位，此后在第二、第三轮“放水”后，到达第二个高点，三轮“放水”结束后至今，美国个人储蓄率开始下降，当前其实已经接近历史低位，从趋势预判看，在接近历史低位后，个人储蓄率要开始回升，也就是美国的消费后面要开始降温，这有利于降通胀。 从2021年年中开始，服务接捧商品成为推升通胀的重要因子，而美国核心服务CPI尚未 呈现拐头的走势，这为通胀“拐点”的确定增加了不确定性或者说短期内通胀很难快速回落。从零售和食品服务销售变化看，最新10月的数据超出市场预期，显示美国消费者的支出仍然很强，经济具有韧性。但从成屋销量环比看，美国创最长连跌记录，对利率敏感的房地产部门已经开始下滑，加大了美国想实现经济“软着陆”的难度。此外美国11月失业率较9月低点3.6%有所上升，这加大了美国经济面临“滞胀式衰退”的可能。 图8：美国个人储蓄率图9：服务接捧商品推升通胀 图10：零售和食品服务销售图11：美国成屋销售环比 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、美联储货币政策分析 从5年期和10年期美债实际收益率看，自2022年6月始，两者实际利率均转为正，且实际利率有所上行，说明美国加息政策已经取得一定成效。把CME黄金价与十年期美债收益率和美元指数相比较，发现金价与两者呈现明显负相关关系。观察美债长短端利差，发现当前10Y-2Y倒挂，10Y-3M利差在低位这说明美联储不断加息的货币政策使得美国经济面临衰退风险，且当前衰退风险在加大，11月美国ISM制造业指数下滑至临界线之下说明了这点。CME显示美联储12月加息预期变化不大，市场主流仍预期加息50BP。鲍威尔声称“放慢脚步，慢慢摸索到我们认为合适的水平”。因此，美联储维持激进加息的时间并不会太久。 图12：美债实际收益率图13：金价与美债实际利率 图14：美元指数与金价图15：美债长端与短端利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、基本面分析 2008年后全球央行黄金储备明显上升，近期全球央行也大举买进黄金。随着美元在全球外汇占比的下降，黄金配置占比有望提升。未来随着地缘政治风险不确定性的增加，各国可能会增加对黄金的配置需求，从而对金价形成长期的支撑。 库存方面，白银库存整体不高，这使得它的供应略紧，在边际反弹时较黄金表现或相对更强。白银基金的长线持仓也相对坚挺，要警惕白银基金持仓快速下滑的风险。需求方面，由于白银工业属性的存在，全球经济的降温使白银在工业方面的需求偏弱。 图16：全球央行黄金储备（季，吨）图17：全球外汇美元占比 图18：白银库存图19：白银基金长线持仓 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 版、复制、引用或转载。