国债周报：地产“三箭齐发”，防疫执行进一步优化

国债周报 地产“三箭齐发”，防疫执行进一步优化 2022年12月4日 国债周报（2022.11.28～2022.12.04） 创元研究 报告要点： 本周国债期货呈现“V”型走势，“强预期”与“弱现实”的博弈进一步加剧。前半周受到地产“第三支箭”、广州防疫优化、以及月末流动性趋紧的影响，国债收益率明显上行；后半周随着央行逆回购投放驰援，隔夜资金利率回到1.5%下方，国债收益率又小幅回落。 资金面跨月完毕，供给端情绪进一步好转，流动性充裕。中短期质押式回购利率当周呈现冲高回落状态，一年期AAA同业存单到期收益率维持在2.5%，仍低于政策利率。周一将迎来降准的正式落地，释放长期资金5000亿元，对资金流动性形成进一步补充。 后续市场的关注点集中到年末政府经济工作会议上，在地产宽信用全面发力以及防疫放松背景下，债市长端依旧承压且波动明显放大，短端则受到资金面向好的支撑。中期需继续观察信用和经济数据来确认政策转变后的实际效力，宏观修复进程依旧有一定不确定性，现阶段的政策宽松环境尚不会显著改变，债熊的持续性还要边走边看。 风险点：国内疫情反复、海外超预期加速收紧 创元研究金融组研究员：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018376期货从业资格号：F3078632 目录 一、周度行情回顾3 二、宏观数据和事件3 2.1防疫政策执行层面进一步优化3 2.2地产“第三支箭”射出4 2.3国内PMI数据不及预期4 2.4非农数据表现强劲5 三、资金市场5 四、现券市场6 一、周度行情回顾 图1：十年期主力合约走势 103 102 102 101 101 100 100 99 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/09 2022/11 2022/12 资料来源：Wind、创元研究 本周国债期货呈现“V”型走势，“强预期”与“弱现实”的博弈进一步加剧。前半周受到地产“第三支箭”、广州防疫优化、以及月末流动性趋紧的影响，国债收益率明显上行；后半周随着央行逆回购投放驰援，隔夜资金利率回到1.5%下方，国债收益率又小幅回落。后续市场的关注点集中到年末政府经济工作会议上，在地产宽信用全面发力以及防疫放松背景下，债市长端依旧承压且波动明显放大，短端则受到资金面向好的支撑。中期需继续观察信用和经济数据来确认政策转变后的实际效力，宏观修复进程依旧有一定不确定性，现阶段的政策宽松环境尚不会显著改变，债熊的持续性还要边走边看。 截至周五收盘，T2303收于99.610，较上周五下跌0.58%；TF2303收于100.730，较上周五下跌0.42%；TS2303收于100.765，较上周五下跌0.10%。现券方面，十债活跃券220019收于2.9050%，较上周上行6.50BP；五债活跃券220022收于2.6600%，较上周下行5.00bp。 二、宏观数据和事件 2.1防疫政策执行层面进一步优化 尽管本周全国（不含港澳台）的新增本土确诊数继续上升，但防疫政策在执行层面进一步超预期优化，北京、上海、广州、深圳、杭州等全国多地相继调整优化防疫政策，涉及不再开展常态化核酸检测、乘坐地铁、公交车等公 共交通工具，进入公共场所，不再查验核酸检测阴性证明、不再扫“场所码”、通过药店购买“四类”药品的人员，不再要求核酸检测和赋码促检等。 2.2地产“第三支箭”射出 11月28日证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施： 一是恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市，但对象须为房地产行业上市公司，募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，但不能用于拿地拍地、开发新楼盘等；二是恢复上市房企和涉房上市公司再融资，允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等；三是，调整完善房地产企业境外市场上市政策，恢复以房地产为主业、以及主业非房地产业务的其他涉房的H股上市公司再融资；四是进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用，推动保障性租赁住房REITs常态化发行；五是积极发挥私募股权投资基金作用，开展不动产私募投资基金试点，允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产私募投资基金，引入机构资金，投资存量住宅地产、商业地产、基础设施，促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式。 证监会放松房地产企业股权融资，且力度超预期，标志着房企融资已“三箭齐发”，和前期所出台的政策相比，此次出台的各项房企融资政策更加务实，也释放了在“保交楼”的同时会兼顾“保主体”的积极信号。 2.3国内PMI数据不及预期 中国11月官方制造业PMI指数为48，低于49的市场预期值，前值49.2。在疫情点多面广频发的冲击下，经济的生产、需求和物流再次受到较大的负面冲击。11月制造业生产指数和新订单指数分别为47.8和46.4，均较上月显著回落，疫情冲击加剧下，制造业的生产和需求进一步受到压制。此外，11月大中小企业的景气度均显著下滑，且中小企业下降更多，大中小企业的分化在加剧。 2.4非农数据表现强劲 美国11月新增非农就业人数26.3万，超过预期的20万，前值由26.1万上修至28.4万，非农就业数据依旧强劲。分行业看，11月商品和服务生产新增就业较10月均有小幅下降，政府部门就业有所上升。 美国11月失业率、劳动参与率和薪资增速等指标，均显示美国就业市场仍然紧俏，核心原因是劳动力供给不足，而非需求过快增长。 三、资金市场 本周公开市场共有230亿逆回购到期，央行当周进行了3170亿逆回购操作， 当周全口径净投放2940亿元；商业银行本周共发行同业存单3002.10亿元， 较前一周减少2875.20亿元。 资金面跨月完毕，供给端情绪进一步好转，流动性充裕。中短期质押式回购利率当周呈现冲高回落状态，其中DR001较上周上行12.22bp报收1.1469%，DR007下行11.34bp报收1.6189%，DR014下行29.76bp报收1.6261%。一年期AAA同业存单到期收益率维持在2.5%，仍低于政策利率。 周一将迎来降准的正式落地，释放长期资金5000亿元，对资金流动性形成进一步补充。 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 2022-06 DR001 DR007 DR014 DR1M 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 四、现券市场 本周现券收益率再次反弹，短端上行幅度略大于长端。一级市场方面，本周共发行利率债26只，实际发行总额1808.9亿元，净融资-9747.3亿。从发行 结构来看，国债共发行1322.9亿元，地方债共发行486亿，相比以往单周额度处于较低水平。 本周期限利差变动有限，收益率曲线没有显著的平坦陡峭特征。 图3：国债收益率变动（单位：%） 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.52.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 本周变动(右轴) 现值 2022-11-25 0.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 资料来源：Wind、创元研究 图4：国债期限利差（单位：%） 10年-1年 10年-5年 3年-1年 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/07 资料来源：Wind、创元研究 图5：全球主要经济体制造业PMI图6：制造业PMI：中采与财新 70 中国 美国 欧元区 德国 日本 65 60 55 50 45 40 35 30 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 57 中采 财新 52 47 42 37 32 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 602022-092022-102022-11 生产 原材料库存 生产 5555 经营预期 5050 供货时间 4545 40从业人员40 新订单 新出口订单 在手订单 35 30 25 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 原材料库存 原材料价格 出厂价格 产成品库存采购量 进口 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%）图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 城镇调查失业率 31个大城市城镇调查失业率 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2019-112020-062021-012021-082022-032022- 1600 累计值 累计同比(右轴) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2017-102018-102019-102020-102021-10 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 25 实际GDP:同比 名义GDP:同比 20 15 10 5 0 -5 -10 2012-122014-082016-042017-122019-082021-04 图11：GDP同比增速（单位：%）图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 消费投资净出口 20 15 10 5 0 -5 -10 2017-122018-102019-082020-062021-042022-02 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%）图14：工业企业利润（单位：%） 工业增加值:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-112018-102019-092020-082021-072022-06 200 利润总额:当月同比 利润总额:累计同比 150 100 50 0 -50 2017-112018-102019-092020-082021-072022-06 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%）图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 名义:累计同比 制造业:累计同比 房地产业:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 4060 30 40 20 1020 00 -10 -20 -20 -30 2017-112018-102019-092020-082021-072022-06 -40 2017-112018-102019-092020-082021-072022-06 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图17：社会消费品零售总额（单位：%）图18：限额以上企业零售：代表商品（单位：%） 40150 名义:当月同比 实际:当月同比 汽车类:当月同比 家电类:当月同比 日用品类(必选品):当月同比金银珠宝类(可选品):当月同比 30 100 20 10 50 0 -100 -20 -30 2017-112018-102019-092020-082021-072022-06 -50 2017-112018-102019-09202