原油月报：供需矛盾加剧，原油宽幅震荡

专业研究·创造价值 2022年11月28日原油 供需矛盾加剧原油宽幅震荡 核心观点 原油-SC 宝城期货研究所 投资咨询团队 原油：步入2022年11月以来，受益于地缘因素扰动以及OPEC+产 油国决议在今年11-12月份实施200万桶/日的减产措施提振，国内外原油期货价格呈现震荡回升的态势。不过随着美国能源署和OPEC组织调低未来全球原油需求的偏空因素打压，油价止涨转跌，再度步入震荡回落的走势中。对于2022年12月国内外原油期货市场而言，我们认为，由于欧洲10月通 胀数据继续攀升，而美国10月通胀数据则见顶回落，预计年底欧美央行在货 币政策收紧步伐料出现分化。预计欧洲央行将大概率加息75个基点，而美联 储则大概率加息50个基点。转向国内市场，短期人民币贬值压力有所缓解，多地疫情反复对于经济复苏仍然存在干扰作用，我国经济仍需要稳增长政策助力才能平稳运行。预计12月份国内经济工作会议会给予市场积极偏暖的政策信号。从原油供需结构来看，随着国际原油期货价格重心显著下移并逼近产油国财政盈亏平衡线以后，12月初产油国部长级会议势必将出台更为激进的减产措施以捍卫自身利益，预计原油市场供应偏紧预期将得到强化。在需求端方面，由于欧美央行持续超常规加息导致其经济衰退预期加重并拖累原油未来需求前景转弱。多个能源权威组织调低今明两年全球原油需求潜力。供应预期下降博弈需求预期减弱，未来国际原油期货价格料维持上有顶而下有底的箱体震荡模式。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油|月报 1/24请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2022年11月国内外原油走势回顾5 第2章美国通胀回落加息幅度料放缓7 第3章稳增长政策助力国内经济延续恢复12 第4章OPEC+产油国转入产能收缩周期16 第5章油市需求前景不断被调低库存转向累库22 第6章俄罗斯彻底断绝输欧天然气“阀门”27 第7章2022年1-10月我国原油进口同比大增30 第8章2022年11月欧美原油非商业净多头寸稳步回升33 第9章2022年12月原油走势展望35 分析师简介及免责声明：37 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4欧美制造业PMI走势图8 图5美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图6全球经济增速预估明细图9 图7美联储会议内容公布的点阵图9 图8预测今明全球经济增速10 图9美国失业率走势图10 图10美国CPI同比增速走势图11 图11我国GDP增速走势图14 图12我国官方和财新制造业PMI走势图14 图13我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图14我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图15我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图16社会零售额增速走势图（%）16 图17国内CPI和PPI同比增速走势图16 图18我国月度社会融资规模走势图17 图19我国发电量及同比增速走势图17 图20OPEC成员国原油产能与产量23 图21OPEC各国原油过剩产能情况23 表12022年10月OPEC成员国原油产量情况20 表22021-2022年非OPEC产油国原油产量情况21 表3预测2022-2023年非OPEC产油国原油产量情况22 图22美国原油产量走势图（千桶/日）23 图232014-2022年美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图242017-2022年美国七大产区新井单井产出走势图23 图25美国各地区页岩油开采成本图24 图26全球主要产油国原油生产成本对比图24 表42020-2021年全球原油消费国实际需求量27 表5预测2021-2022年全球原油消费国预期展望图28 图272014-2022年美国炼油厂产能利用率走势图28 图282013-2022年美国商业原油周度库存走势图29 图292014-2022年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图302005-2022年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图31俄罗斯天然气进入欧洲主要4条管线示意图31 图322021年欧盟天然气进口来源分布情况图（亿立方米）32 图33欧洲各国天然气储气量水平走势图32 图34国内规模以上工业原油产量月度走势图33 图35中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图36中国原油进口月度走势图34 图37中国原油月度进口量走势图35 图38WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图39布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图40布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表6、2020-2022年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图412020-2022年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2022年11月国内外原油走势回顾 步入2022年11月以来，受益于地缘因素扰动以及OPEC+产油国决议在今 年11-12月份实施200万桶/日的减产措施提振，国内外原油期货价格呈现震荡回升的态势。不过随着美国能源署和OPEC组织调低未来全球原油需求的偏空因素打压，油价止涨转跌，再度步入震荡回落的走势中。整体来看，11月份，国内外原油期货价格呈现先扬后抑的走势。目前原油市场转入多空分歧加剧的状态。一方面，持续走低的国际原油期货价格引发OPEC+产油国实施大规模减产的措施，后市关注12月4日举行的OPEC月度会议议题和12月5日欧盟对俄罗斯海运出口制裁生效等题材。另一方面，面对欧美国家高通胀局面，美联储和欧洲央行已经大幅加息，超常规加息措施令流动性收紧，经济也面临下滑风险，原油需求前景被不断削弱。目前国内外原油尚未形成单边突破走强的态势。预计后市国内外原油期货价格仍维持区间内的宽幅振荡走势。 图1国内原油期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 二、美国通胀回落加息幅度料放缓 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。今年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已六次加息，加息幅度累计达375个基点，美国通胀水平开始显露出见顶回落的迹象。据美国劳工部公布的数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值的8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平。美国10月CPI增幅低于市场预期，表明通胀呈现降温迹象，市场认为美联储或放缓加息步伐。虽然10月美国CPI涨幅低于市场普遍预期，显示通胀形势略有好转，但同比涨幅仍远高于美联储设定的2%长期通胀目标，这或推动美联储继续收紧货币政策。此外，美国就业增长强劲对需求构成支撑，通胀势头短时间内或难逆转。美联储公布11月会 议纪要。会议纪要显示，大多数美联储官员认为，在连续四次加息75个基点 后，他们应该放缓加息步伐。随着货币政策接近“足够限制性”的水平，与会者强调，联邦基金利率的最终目标已变得比加息速度更重要。所有与会者一致认为，11月75个基点的加息步伐是适当的，是向“足够限制性的”货币政策迈出的又一步。美联储会议纪要公布后，利率期货显示，市场小幅提高12月会议加息50个基点的可能性至79%。 除此以外，受能源价格飙升、欧元表现疲软等多重因素驱动下，欧元区的通胀前景持续恶化。可以看到，通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。据显示，10月欧元区调和CPI同比上升10.7%，高于预期的10.3%和前值的10%，同时创下自欧元区成立以来的最大增幅。剔除波动较大的能源和食品价格后的10月核心CPI同比增长5%，与预期持平，超过9月时创下的历史最高4.8%。从国别来看，意大利10月整体通胀同比增长12.8%，高于经济学家预期。德国当月通胀为11.6%，法国为7.1%。还有一些国家的通胀率在20%以上，比如爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛。与此同时，欧元区出现经济衰退的可能性有所增加。欧元区的经济活动可能在三季度明显放缓，预计今年剩余时间和明年年初将进一步走弱。据最新公布的数据显示，第三季度欧元区19个国家的国内生产总值（GDP）同比增长2.1%，大幅低于前值的4.1%。环比增长0.2%，高于预期的0.1%，但远低于前值的0.8%。预计欧洲央行可能会在12月选择加息75个基点，之后开始放缓紧缩步伐。 虽然加息能在一定程度上缓解欧美国家持续攀升的通胀困境，但同时也会挫伤经济，况且在疫情尚未消停，而且俄乌冲突加剧的背景下，全球经济下行压力凸显。据国际货币基金组织（IMF）表示，全球经济活动正在经历广泛且超出预期的放缓，通货膨胀率高于几十年来的水平，大多数地区金融环境收紧，乌克兰危机以及新冠肺炎疫情持续，严重影响全球经济增长前景。国际货币基金组织将今年全球经济增长预期维持在3.2%不变，将2023年全球经济增长预 期下调至2.7%。这是除了金融危机和新冠疫情期间之外，自2001年以来的最疲软增长态势。据统计，在过去20年间，全球GDP与油品需求同比增幅相关性高达0.89；平均GDP每增长1%，油品需求增长0.5%。除了2008年金融危机和2020年全球疫情导致的两次需求回落外，大多数年份油品需求维持正增长。油品需求分布与经济区域结构也基本一致。EIA预计2021/22/23年全球油品需求同比增长6.0/2.5/1.9%；2022年增速较1月下调0.7%。 图4欧美制造业PMI走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图2美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6全球经济增速预估明细图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储会议内容公布的点阵图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图8预测今明两年全球经济放缓 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国CPI同比增速 数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、稳增长政策助力国内经济延续恢复 今年10月份以来，面对更趋复杂严峻的国际环境和国内疫情新发多发等多重挑战，我国高效统筹疫情防控和经济社会发展，加力落实稳经济各项举措，国民经济延续恢复态势，工业投资稳定增长，就业物价总体平稳，新动能积蓄增强，民生保障有力有效，经济社会大局稳定。据国家统计局发布的数据显示，2022年10月全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，比三季度加快0.2个百分点；环比增长0.33%。1-10月全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比1-9月份加快0.1个百分点。此外，10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%，环比下降0.68%。1-10月份，社会消费品零售总额360575亿 元，同比增长0.6%，比1-9月份回落0.1个百分点。1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)471459亿元，同比增长5.8%，比1-9月份回落0.1个百分点。1—10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资86520亿元，下降8.3%。1-10月份，货物进出口总额346165亿元，同比增长9.5%。1-10月份，全国城镇调查失业率平均值为5.6%。10月份，全国城镇调查失业率为5.5%，与上月持平。1-10月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.0%。10月份，全国居民消费价格同比上涨2.1%，涨幅比上月回落 0.7个百分点；环比上涨0.1%。1-10月份，全国工业生产者出厂价格、工业生产者购进价格同比分别上涨5.2%、7.5%。10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.3%，环比上涨0.2%。 总的来看，今年10月国民经济