油脂周报：油脂期价波动加剧 需求预期扰动增强

油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2022年12月4日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂期价波动加剧需求预期扰动增强 核心观点 棕榈油 投资咨询团队 宝城期货研究所 国际市场棕榈油的性价比优势依然较为突出，有利于两大棕榈油主产国的出口维持强势，印尼维持12月上半月出口税费不变，马来西亚维持出口税8%不变，后期重点关注主要消费国中国和印度的采购需求变化。同时，拉尼娜现象导致雨季暴雨和洪水风险高企，可能阻碍印尼和马来西亚的鲜果串收获，影响到11月和12月份的棕榈油生产，已经在近期机构公布数据中得到证实。此外，印尼B40道路测试通过，令印尼调高生物柴油掺混比例变得越来越可行，也令市场对棕榈油生物柴油需求抱有乐观预期。需求来看，目前中国和印度两国的棕榈油库存都开始出现明显的累积，同时考虑到进口利润的变化，后期两国的进口步伐正在放缓。随着国内市场供需环境明显改善，令国内棕榈油期价仍是被动跟随国际市场波动为主。 豆油 本周美国环保署周四公布的生物燃料掺混目标低于预期，此外还将电动汽车的电力纳入生物燃料项目，意味着基于豆油的生物燃料的需求将会低于市场预期。随着美国豆油制生物柴油需求不及预期持续发酵，未来美国农业部对豆油供需平衡表的调整也是市场关注的焦点。美国环保署不仅正式宣布电动汽车RIN，还公布了菜籽油可制生物柴油的计划，等于抢走了豆油制生柴油的潜在市场份额，削弱了豆油的生柴需求。国内市场来看，随着油厂开工率的攀升，豆油库存不升反降，体现国内市场需求的向好。令近期外盘对国内市场的联动性有所减弱，国内豆油期价表现强于外盘，调整空间或将受限。 菜籽油 加拿大统计局周五早间发布的田间作物产量预测显示，2022/23年度加拿大油菜籽产量预计为1817万吨，比市场预期低100万吨。与此同时，本周美国环保署公布的生柴计划中将菜籽油纳入可再生燃料范围，也在一定程度上提振了菜籽油的消费预期。目前国内进口菜系供应正迎来逐渐改善，市场预期12月和明年1月仍有大量进口菜籽到港。国内菜籽油库存周比回 专业研究·创造价值 升3万吨至32.4万吨。近期菜油基差虽然高位回落，但继续回归脚步放缓，在三大油脂中依然最为强势，市场仍对菜油冬储行情寄予厚望，同时菜豆和菜棕价差再受关注，继续对价格构成支撑，从而制约期价调整空间。 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格普遍小幅回落4 1.2油脂波动加剧菜籽油表现偏强4 2关注转向需求，生柴消费预期致美豆油跌停6 2.1美生柴掺混目标不及预期巴西生柴掺混比例仍存变数6 2.2印尼维持出口税费不变马来西亚棕榈油产量下降6 2.3加拿大菜籽运输受阻阶段性到港量或不及预期7 2.4油脂进口利润倒挂棕榈油库存5年高位8 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1现货价格普遍小幅回落 本周三大油脂现货市场表现分化，四级豆油张家港现货价格10030元/吨， 周比下跌20元，跌幅为2%。广州24度棕榈油现货价冲高回落至8450元/吨， 周比持平。进口菜籽产菜油广东现货价为13100元/吨，周比下跌400元/吨，跌幅为3%，三大油脂中棕榈油表现抗跌，菜籽油跌幅最大。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂波动加剧菜籽油表现偏强 本周菜籽油期价冲高回落，周涨幅1%，豆油盘整为主，棕榈油依托5周均线宽幅震荡。随着交割月的临近，三大油脂成交量和持仓量均出现明显萎缩，显示出市场资金对近月2301关注度逐渐下降。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2关注转向需求，生柴消费预期致美豆油跌停 2.1美生柴掺混目标不及预期巴西生柴掺混比例仍存变数 本周美国EPA的可再生燃料掺混方案成为市场关注焦点，也成为未来3年美国生物燃料掺混目标的行动指南。方案明确了2023-2025年可再生燃料掺混RVOs分别为 208.2亿加仑、218.7亿加仑和226.8亿加仑，反映出未来3年掺混目标逐年增加的趋势，但从增幅来看，还是不及市场预期。2023年可再生燃料总量从2022年的206.3亿加仑增长至208.2亿加仑，增幅为1.9亿加仑，主要来自生物质柴油和纤维素燃料。目前美国生物质柴油的主要原料由大豆油、菜籽油、动物脂肪、回收油和其他油脂构成，其中大豆油投料占到全部原料的比例为45%，菜籽油投料占比为6.3%。按照美国生物柴油强制掺混目标计算，2023年美国豆油制生物柴油的消费增量为6.67亿磅，菜籽油制生物柴油的消费增量为0.93亿磅。显然，这很难达到此前美国农业部月度供需报告中对豆油的消费预期增量，由于可再生柴油的强制掺混目标不及预期，导致报告后美豆油期价出现集体跌停的局面。 从近期巴西传递的消息来看，未来巴西是否能如期上调生柴强制掺混标准仍存变数。新总统卢拉将在明年1月1日就任。根据巴西政府之前公布的生物柴油路线图， 明年1月份应当将生物柴油掺混提高到14%，从3月1日起调高到15%。但很快这个路 线图被推翻，巴西矿业和能源部表示，在2023年3月31日之前，巴西生物柴油的强制掺混比例将保持在10%，从4月起将提高到15%。我们看到，无论中间的路线如何调整，最终的指向是15%的生物柴油掺混目标。具体调整的节奏还需等到新一届政府上台后再做决定。我们按照2023年巴西生物柴油强制掺混上调至B15，豆油的投料占比70%计算，豆油制生物柴油的消费量584万吨，年比增长194.8万吨。这意味着2023 年受到巴西生物柴油强制掺混目标提高的带动，巴西大豆的压榨消费量将增长1082万吨。从美国农业部对巴西大豆供需平衡表的预估来看，2022/23年度巴西大豆产量有望增长至1.52亿吨，如果预估实现，产量同比增长2500万吨，出口预估增长1000万 吨，生物柴油强制掺混可能带来大豆压榨消费增量1082万吨，实际产量增长带来的库 存增幅仅418万吨左右。因此，即便是今年风调雨顺巴西大豆再次丰产，实际丰产对价格的压力影响也将被出口增量和生柴消费增量大部分抵消。何况在拉尼娜的影响下，巴西大豆能否实现创纪录丰产还尚未可知。 2.2印尼维持出口税费不变马来西亚棕榈油产量下降 印尼：印尼贸易部周三的规定显示，印尼将12月1-15日装运的毛棕榈油参考价 格定为每吨824.32美元，低于11月下半月的826.58美元。按照印尼的棕榈油参考价 格和出口税费的对应表，意味着12月上半月出口税为每吨33美元，出口费为每吨85 美元，和11月16-30日期间相比没有变化。 马来西亚：近期有关于马来西亚棕榈油减产的消息不绝于耳。南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，2022年11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少4.84%。其中鲜果串单产环比减少4.69%，出油率（OER）降低0.03%。拉尼娜现象导致雨季暴雨和洪水风险高企，可能阻碍印尼和马来西亚的鲜果串收获，影响到11月和12月份的棕榈油生产。马来西亚联合种植园有限公司称，由于暴雨和洪水扰乱种植园运营，马来西亚11月份的棕榈油产量可能会比上月下降5%到8%。10月和11月的降雨量远高于往常，使得几个产区的鲜果串无法收获和运输。 印度：本周印度炼油协会（SEA）向印度商务部长PiyushGoyal递交信函，要求提高毛棕榈油和精炼棕榈油之间的进口税差。SEA在信中称，毛棕榈油（CPO）和精炼棕榈油之间的关税差只有7.5%，导致精炼棕榈油进口量增加，印度国内食用油精炼行业的产能利用率降低。这封信由SEA主席阿贾伊·朱恩瓦拉和亚洲棕榈油联盟（APOA）主席阿图尔·查图维迪签署。SEA要求将精炼棕榈油的进口税从目前的12.5%提高到20%，以便为国内食用油精炼商提供公平的竞争环境。SEA建议将24度精炼棕榈油关税从目前的12.5%提高到20%，同时不改变毛棕榈油关税。在刚刚结束的2021/22年度 （11月至10月），印度棕榈油进口量为790万吨，较上年的830万吨下降4.8%。其 中24度精炼棕榈油进口量为184.1万吨，比上年的68.6万吨提高168.4%；毛棕榈油 进口量为599.4万吨，比上年的749.1万吨减少20.0%；毛棕榈仁油进口量为8万吨，比上年的14.3万吨降低44.1%。 2.3加拿大菜籽运输受阻阶段性到港量或不及预期 随着黑海地区粮食出口协议延长，缓解了市场的担忧情绪。目前，加拿大最大的港口在运输旺季时因暴雨而无法装船，导致数万吨小麦和油菜籽滞留在大草原。加拿大国家铁路公司粮食运输部门副总经理大卫·普泽德诺韦克说，不列颠哥伦比亚省持续大雨，火车无法将谷物运送到港口，温哥华港口码头在装卸粮食方面遇到困难。他说至少有12列火车停在大草原上等待交货，这些火车装载了10万多吨谷物。加拿大 环境和气候变化部的数据显示，继10月份出现8.87厘米的降雨后，本月迄今为止温 哥华又出现2.42厘米的降雨。暴风雨天气导致装船更为困难，因为谷物需要得到保护以防止受潮，受潮的谷物会在运输途中腐烂或发芽。随着加拿大物流运输受阻，国内菜籽延期到港的预期持续升温。 今年11月沿海地区进口菜籽到港船数7-8条，菜籽数量约42-48万吨。加拿大油 菜籽虽已发出部分船只，但大量到港时间为11月中下旬，且清关需1-3周时间。进口菜籽到港不及预期，菜籽清关缓慢，压榨量仍处低位。 2.4油脂进口利润倒挂棕榈油库存5年高位 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：国际市场棕榈油的性价比优势依然较为突出，有利于两大棕榈油主产国的出口维持强势，印尼维持12月上半月出口税费不变，马来西亚维持出口税8%不变，后期重点关注主要消费国中国和印度的采购需求变化。同时，拉尼娜现象导致雨季暴雨和洪水风险高企，可能阻碍印尼和马来西亚的鲜果串收获，影响到11月和12月份的棕榈油生产，已经在近期机构公布数据中得到证实。此外，印尼B40道路测试通过， 令印尼调高生物柴油掺混比例变得越来越可行，也令市场对棕榈油生物柴油需求抱有乐观预期。需求来看，目前中国和印度两国的棕榈油库存都开始出现明显的累积，同时考虑到进口利润的变化，后期两国的进口步伐正在放缓。随着国内市场供需环境明显改善，令国内棕榈油期价仍是被动跟随国际市场波动为主。 豆油：本周美豆油期货暴跌，其中01合约豆油期货一度封于跌停，主要是