煤矿信息化长坡厚雪，行业领军厚积薄发

北路智控（301195） 煤矿信息化系列报告（一）/公司深度 煤矿信息化长坡厚雪，行业领军厚积薄发 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-12-05 收盘价（元） 80.14 近12个月最高/最低（元） 90.18/62.00 总股本（百万股） 87.68 流通股本（百万股） 20.21 流通股比例（%） 23.05 总市值（亿元） 70.27 流通市值（亿元） 16.20 主要观点： 深耕煤矿信息化15年，软硬件一体化解决方案提供商 北路智控成立以来便聚焦煤矿信息化领域，能够为下游客户提供“软硬件一体化”的解决方案。通过持续的创新升级与技术延伸，目前形成了智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品体系，覆盖感知层、传输层、执行层及应用层四大层级。近年来，公司积极把握行业发展机遇，加大研发，不断提升核心技术实力，营收利润快速增长，营收端，2018至2021年公司营业收入由2.1亿元增长至5.8亿元，CAGR为41%；利润端， 2018至2021年，公司归母净利润由0.4亿元增长至1.5亿元，CAGR为 56.6%。我们认为，公司深耕煤矿信息化多年，行业积淀深厚，有望把握 煤矿信息化建设机遇，实现业绩持续快速增长。 公司价格与沪深300走势比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 沪深300北路智控 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 煤矿信息化市场空间超千亿，行业领军有望充分受益 煤炭是我国能源体系的支柱，近年来在多重驱动力下加速发展，一是国家与地方相继出台煤矿智能化建设相关政策，二是煤矿事故犹存与招工难问题催生煤矿智能化转型需求，三是煤炭行业回暖，煤矿煤企盈利能力提 升。根据《2020煤炭行业发展年度报告》，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在4000处左右，建成智能化生产煤矿数量1000处以上。我们假设 到2025年智能煤矿的数量为1100处，且智能矿山的建设达到了中级水 平，则“十四五”期间智能煤矿的市场规模为1265-1771亿元。公司聚焦煤矿信息化多年，已形成了多个核心竞争力。从产品来看，公司四大产品线能够广泛应用于多种煤矿生产作业场景，有效满足煤矿生产过程中信息 高可靠传输交互、工作全场景可视化监控及智能分析、生产设备智能集中控制等需求，且产品性能不断提升。从技术来看，公司坚持自主研发，已掌握12项核心技术，在多协议融合通信、矿用打钻管理、井下精准定位 等方面行业领先。截至2022年6月，公司已拥有161项软件著作权以及 22项发明专利。从客户、项目经验来看，公司有国家能源集团、陕西煤业、焦煤集团等多个服务的案例，经过多年的发展积累了行业know- how；且已凭借综合实力与主要客户之间建立了持续稳定的合作关系，2021年前五大客户集中度达42%。 客户拓展+业务拓宽+携手郑煤机，公司成长空间广阔 从客户拓展来看，公司不断加深与存量客户的合作，并不断拓展增量客户。 截至2021年3月，公司产品已在100多个县市使用，并取得了广泛的认可度。且近年来公司不断扩大销售团队规模，销售人员数量由2019年的77人拓展至2021年的113人。从业务拓宽来看，公司依托其在通信、监控与自动控制等领域的积累和技术优势，在智能化程度和安全生产需求均较高的行 业间进行低成本跨行业的复制，进而通过“强链+延链”的方式实现持续快速增长。截至2021年12月，公司已与北元集团就其智慧化工综合解决方案 签署了1150万元的销售合同。从与郑煤机携手来看，公司凭借自身在智能 矿山领域多年的积淀，有针对性地为郑煤机提供高度定制化的智能化升级方案等，助力其在数据传输可靠性、采煤机移动数据回传等方面形成一定的行业领先优势，截至2020年已累计推广智能化综采工作面约180套。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入7.8/10.2/13.4亿元，同比增长 35%/32%/31%；实现归母净利润2.0/2.7/3.5亿元，同比增长 35%/33%/31%，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021 2022E 2023E 2024E 营业收入578 778 1,023 1,338 收入同比(%)32.7% 34.5% 31.6% 30.8% 归属母公司净利润147 200 265 348 净利润同比(%)38.2% 35.3% 32.7% 31.4% 毛利率(%)52.2% 52.6% 53.2% 54.0% ROE(%)34.0% 14.5% 11.1% 12.9% 每股收益(元)2.24 2.27 3.02 3.97 P/E0.00 35.35 26.54 20.20 P/B0.00 3.13 2.79 2.45 EV/EBITDA0.30 26.49 19.00 13.88 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）行业政策变动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术升级迭代风险； 4）核心技术人员流失风险。 正文目录 1煤矿信息化龙头，助力客户降本增效6 1.1深耕煤矿信息化15年，软硬件一体化解决方案提供商6 1.2股权结构清晰，技术型高管领队7 1.3重视研发打造自研产品线，持续投入保障技术领先性9 1.4营收利润快速增长，费用管控明显12 2多重因素驱动，煤矿智能化未来可期15 2.1煤炭是我国能源体系的支柱，智能化改革为行业发展赋能15 2.2三重驱动力共振，煤矿智能化大有可为18 2.3煤矿智能化行业竞争充分，华为入局加速行业发展21 3煤矿信息化解决方案提供商，多项技术行业领先23 3.1覆盖智能矿山多层级，应用场景广泛23 3.2软硬件一体，自研产品行业领先24 3.3项目经验丰富，客户资源稳定27 4煤矿信息化空间广阔，公司长期成长动能充足29 4.1煤矿信息化市场规模超千亿，政策推动下有望加速兑现29 4.2客户拓展、业务拓宽以及携手郑煤机打开向上空间31 5投资建议34 5.1基本假设与营业收入预测34 5.2估值和投资建议35 风险提示36 图表目录 图表1北路智控发展历程6 图表2北路智控产品矩阵7 图表3北路智控股权结构7 图表4北路智控核心管理团队8 图表5北路智控员工类型构成8 图表62018至2022Q3公司研发费用情况9 图表7煤矿井下一体化通信系统9 图表8智能矿山监控系统10 图表9智能矿山集控系统11 图表10智能矿山装备配套11 图表11公司募集资金投向12 图表122018至2022Q3公司营收情况12 图表132018至2022Q3公司归母净利润情况12 图表142018至2021年公司各业务营收占比13 图表152019至2021年公司营收构成（按新建系统与扩容及备件）13 图表162018至2022Q3公司各业务毛利率14 图表172018至2022Q3年公司费用率14 图表182010至2020年煤炭占能源消费总量的比重15 图表192020年我国能源消费结构15 图表202015至2020年我国煤矿数量15 图表212015至2020年我国煤矿平均单产15 图表222006至2021年全国原煤产量16 图表23煤矿智能化建设参考技术架构16 图表242017至2021年我国智能化采掘工作面数量17 图表25国家层面煤矿智能化相关政策18 图表26重点地区煤矿智能化相关政策19 图表272016至2021年全国煤矿事故数量及死亡人数19 图表282016年以来煤矿百万吨死亡率变化情况19 图表292016至2021年大型煤炭企业采煤机械化程度20 图表302010至2021年我国人口老龄化程度20 图表312016至2021年大型煤炭企业从业人员数量20 图表322016至2021年规模以上煤炭企业营收21 图表332016至2021年煤炭企业利润21 图表342021年智能煤矿各公司营收对比22 图表352018至2021年智能煤矿各公司人均创收对比22 图表36华为智能矿山架构22 图表37井工煤矿智能化建设条件I类煤矿评价指标23 图表38公司产品应用场景24 图表392019至2021年公司核心技术产品收入及占比25 图表40公司核心技术25 图表41公司煤矿井下一体化通信系统26 图表42公司矿用打钻管理系统27 图表43公司服务案例27 图表442019至2021年公司前五大客户营收及占比28 图表452019至2021年公司前五大客户占比情况28 图表46煤矿建设相关政策29 图表472020年我国不同产量煤矿分布29 图表48智能矿山发展规划30 图表49我国煤矿智能化建设投入规模（万元）30 图表50北路智控服务网络31 图表51北路智控在研项目32 图表52智能矿山装备配套32 图表53公司为郑煤机提供的智能化配套中的关键性产品33 图表54公司营业收入预测35 图表1北路智控发展历程 1煤矿信息化龙头，助力客户降本增效 1.1深耕煤矿信息化15年，软硬件一体化解决方案提供商 专注于煤矿信息化领域，软硬件一体化解决方案提供商。北路智控成立于2007年，成立以来便聚焦煤矿信息化、智能化建设领域，其发展可以划分为三个阶段：1）初创期（2007-2010年）：公司成立初期专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售。2）业务拓展期（2011-2016年）：2011年，北路有限进行了第一次增资；且2011年起公司获得多个软件著作权，产品技术实力提升，产品线也更加丰富。3）快速发展阶段（2017年-至今）：公司凭借其在智能矿山监控、通信领域的优势获得郑煤机的认 可，与郑煤机合作；2020年为进一步加强公司与郑煤机的合作，形成协同效应，郑煤机入股公司成为公司新股东；2022年8月，公司首次公开发行股票并在创业板上市。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 拥有智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品体系，覆盖感知层、传输层、执行层及应用层四大层级。经过多年技术水平的提升与产品线的拓展，公司目前形成了智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品体系，主要产品为智能矿山信息系统，即自主开发系统软件、硬件设备以及外购少量第三方组件后集成，从而满足煤矿信息化、智能化建设需求。具体来看：1）智能矿山通信系统：基于通信技术、计算机技术等，向下游客户提供高抗扰性、高安全可靠性的信息传输、语音通信等，为煤矿信息化、智能化建设提供基础性支撑。2）智能矿山监控系统：基于传感器技术、通信技术等实现对复杂煤矿工作环境中人员位置/环境参数/设备状态等的实时全面感知，通过对矿山各类信息的分析，为生产安全管理决策提供依据。3）智能矿山集控系统：采用分布式实时控制技术，同时融合矿井通信、视频分析等技术，通过对集控平台进行远程控制，从而实现煤流、排水、通风等场景的智能控制。4）智能矿山装备配套：与国内大型煤矿 装备厂家的采/掘装备相结合，采用通信、智能分析等技术，辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制，提升采/掘工作面的自动化、智能化程度。 图表2北路智控产品矩阵 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 1.2股权结构清晰，技术型高管领队 实际控制人持股比例高，客户郑煤机入股加速公司发展。公司的实际控制人为于胜利、金勇和王云兰，三人直接持有公司44.97%的股份，通过路泰管理间接持有公司3.47%的股份，三人合计持有公司48.44%的股份。此外，考虑到智能化综采工作面是煤矿智能化建设的关键环节，市场需求旺盛，郑煤机是我国最大的煤矿装备企业之一，且2017年公司与郑煤机合作以来，相关业务合作不断深化，规模持续增长，2020年9月郑煤机增资入股成为公司新股东，目前持有公司8.00%的股