汽车行业投资策略：从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选汽车板块投资机会

汽车 2022年12月06日 投资评级：看好（维持）行业走势图 从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选汽车板块 投资机会 ——行业投资策略 邓健全（分析师）赵悦媛（分析师） 12% 汽车沪深300 dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001  zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 0% -12% -24% -36% -48% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选汽车板块投资机会—汽车行业2023年度投资策略》-2022.11.14 《新势力10月交付量出炉，新车型进入密集交付期—行业点评报告》 -2022.11.2 《重卡市场逐步修复，出口&新能源结构性高增—行业周报》-2022.10.23 整车：自主品牌份额提升大周期有望延续 2022年1-10月，自主品牌乘用车累计零售销量为777.3万辆，同比+19.3%，市场份额达46.5%，较2021年提升5.3pcts，其中10月市场份额达51.5%。2022年1-10月自主品牌新能源乘用车累计零售销量为376.3万辆，同比+120.4%，市场份额达84.9%，较2021年提升5.1pcts；其中插电混动车型累计销量为96.8万辆，同比+231.2%，市场份额达90.3%，较2021年大幅提升12.0pcts。2022年1-10月，受益于比亚迪王朝、海洋系列车型放量及广汽埃安销量高增，比亚迪、广汽自主乘用车份额分别较2021年提升3.9pcts、0.6pcts至7.4%、2.7%。2022年1-10月，锋兰达、赛那等新车型放量下，广汽丰田乘用车份额较2021年略有提升，而其余主流合资品牌乘用车份额多数下滑。 零部件：从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选投资机会 （1）集成化：集成化成为当下产业链变革的重要特征，核心推动力是效率提升、 以及降本，例如一体压铸（特斯拉掀起车身制造革命，国内厂商纷纷布局）、热管理集成（具备更低能耗、更宽工作温域、更低系统成本和更紧凑的系统结构的 一体化集成热管理系统成为电动汽车的大势所趋）、电驱动六合一集成（电驱动产品集成化趋势下，产品价值量明显提升）等。（2）国产替代：自主车企的崛起， 带来零部件供应链的重构；叠加技术的积累突破，零部件的国产浪潮不可阻挡，例如线控制动（回收效率高、制动距离短，电动智能化浪潮下优势凸显，One-box方案占比有望持续提升）、座椅（行业规模大，自主供应商加速渗透）、内饰（自主汽车内饰供应商成本管控能力优秀，看好汽车内饰行业国产化替代）、轮胎（民 族胎企进入新一轮产能扩张周期，有望迎量利齐升）等。（3）渗透率提升：电动 智能化、轻量化带来较多增量部件从无到有的机会，渗透率随着新能源车的增长逐步提升，例如铝合金（政策+续航里程推动渗透率快速提升）、空悬（空气悬架系统已经逐步成为高端新能源汽车平台主流配置，空悬市场目前仍处于放量前的蓄力阶段）等。 投资建议 从集成化角度，受益标的包括文灿股份、银轮股份、英博尔、欣锐科技等；从国产替代角度，受益标的包括伯特利、亚太股份、继峰股份、天成自控、上海沿浦、新泉股份、常熟汽饰等；从渗透率提升角度，受益标的包括拓普集团、旭升集团、中鼎股份、保隆科技等。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期、电动化推进不及预期、疫情反复影响。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、整车：新能源乘用车销量高增，自主崛起周期持续5 2、零部件：从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选投资机会13 2.1、集成化：降本增效是核心推动力13 2.1.1、一体化压铸：掀起车身制造革命，国内厂商纷纷布局13 2.1.2、热管理：一体化集成热管理系统成为电动汽车的大势所趋16 2.1.3、电驱动系统：向集成化趋势发展18 2.2、国产替代：自主车企崛起重构零部件供应链，零部件国产浪潮不可阻挡22 2.2.1、线控制动：One-box方案占比有望持续提升22 2.2.2、汽车座椅：行业规模大，自主供应商加速渗透24 2.2.3、内饰：自主汽车内饰供应商成本管控能力优秀，看好汽车内饰行业国产化替代27 2.2.4、轮胎：民族胎企进入新一轮产能扩张周期，有望迎量利齐升31 2.3、渗透率提升：电动智能化、轻量化带来增量部件新机遇，渗透率有望跟随电动化率提升32 2.3.1、铝合金结构件：“政策”+“续航里程”推动渗透率快速提升32 2.3.2、空气悬架：仍处于放量前的蓄力阶段35 3、投资建议及盈利预测39 4、风险提示39 图表目录 图1：2022年1-10月新能源乘用车销量同比+112.4%5 图2：2022年1-10月新能源渗透率较2021年+10.9pcts5 图3：2022年10月新能源乘用车销量同比+83.9%5 图4：2022年10月新能源乘用车渗透率突破30%5 图5：2022年1-10月自主新能源乘用车渗透率较2021年+19.7pcts6 图6：2022年1-10月自主乘用车份额较2021年+5.3pcts6 图7：2022年1-10月自主新能源份额较2021年+5.1pcts6 图8：2022年1-10月自主BEV份额较2021年+3.0pcts6 图9：2022年1-10月自主PHEV份额较2021年+12.0pcts6 图10：2022年1-10月比亚迪、广汽自主乘用车销量份额较2021年有所提升7 图11：除广汽丰田外，其余主流合资品牌2022年1-10月乘用车销量份额均较2021年下滑7 图12：除长城汽车，其余传统自主品牌2022年1-10月新能源份额均较2021年提升7 图13：2022年1-10月哪吒汽车、零跑汽车新能源份额较2021年提升，蔚来、理想汽车、小鹏汽车份额下滑7 图14：2022年1-10月特斯拉中国、上汽通用五菱新能源份额均较2021年下滑7 图15：比亚迪2022年10月新能源乘用车市场份额达32.2%8 图16：比亚迪宋、秦系列贡献主要销量，海洋网络车型快速放量（单位：万辆）8 图17：吉利汽车2022年10月乘用车市场份额为6.9%（单位：万辆）9 图18：吉利汽车2022年10月新能源乘用车份额为4.6%9 图19：极氪0012022年10月交付破万（单位：万辆）9 图20：长安自主2022年10月乘用车市场份额为6.8%10 图21：长安自主2022年10月新能源市场份额为5.2%10 图22：广汽埃安放量下，广汽自主乘用车份额有所提升11 图23：2022年广汽自主新能源市场份额呈上升趋势11 图24：AIONS、AIONY贡献主要销量（单位：万辆）11 图25：2020Q1-2022Q3上汽集团营收规模保持领先，比亚迪营收规模快速增长（亿元）12 图26：2020Q1-2022Q3上汽集团归母净利润保持领先，比亚迪归母净利润快速增长（亿元）12 图27：2022Q1-3比亚迪、长安汽车、长城汽车毛利率有所提升12 图28：2022Q1-3比亚迪净利率有所提升，长安汽车净利率有所下降12 图29：传统车身制造需要对百种结构件进行数千次焊接13 图30：采用大型压铸机一体成型能减少场地占用成本13 图31：ModelY采取一体压铸的方式将ModelY后底板70个部件集成为1-2个部件13 图32：文灿股份产品包括纵梁、A/B柱等15 图33：拓普集团具备6大生产工艺15 图34：拓普集团一体化后舱正式量产15 图35：ModelY应用了集成式的八通阀热管理系统16 图36：华为TMS2.0热管理系统采用高度集成化设计17 图37：银轮股份新能源热管理产品矩阵丰富18 图38：电驱动产品集成化趋势下，产品价值量明显提升18 图39：2020年三合一驱动总成占比为37%19 图40：2022年9月三合一&多合一驱动总成占比63%19 图41：2022H1国内新能源汽车电控市场弗迪动力份额领先19 图42：2022H1国内新能源汽车电驱动市场弗迪动力份额领先19 图43：2022H1弗迪动力、威迈斯OBC出货较多（万套）20 图44：2022H1国内OBC市场CR3合计占比过半20 图45：英搏尔公司“集成芯”动力总成产品采用单管方案，功率密度参数领先20 图46：2021年起欣锐科技向比亚迪供应二合一产品22 图47：2021年起欣锐科技向极氪供应三合一产品22 图48：2022年1-9月国内汽车市场线控制动搭载率突破20%23 图49：2021年EHB中One-box搭载比例为20.5%23 图50：2022年1-9月EHB中One-box搭载比例为29.8%23 图51：伯特利线控制动WCBS新增定点数量快速增加24 图52：外资占据全球汽车座椅市场主要份额25 图53：外资占据中国汽车座椅市场主要份额25 图54：座椅骨架成本占比为15%25 图55：前排座椅骨架的价值量更高25 图56：2022Q3继峰股份的盈利水平环比改善26 图57：2021年格拉默盈利水平环比改善26 图58：天成自控在骨架、滑轨、调角器、发泡等方面均有布局27 图59：天成自控研发出碳纤维背板与铝合金骨架27 图60：2019年全球汽车内饰市场CR3市占率为31.36%28 图61：2020年国内汽车市场CR7市占率为54.63%28 图62：常熟汽饰、新泉股份等内饰企业毛利率较高28 图63：2022H1常熟汽饰新能源客户销售占比提升至29.7%30 图64：2021年全球轮胎销量重回正增长31 图65：美国轮胎进口量受高库存影响出现下滑31 图66：原材料在轮胎成本中占比高32 图67：天然橡胶与合成橡胶占原材料成本近5成比例32 图68：2022年初以来天然橡胶价格持续下行32 图69：2022年7月以来顺丁橡胶价格整体保持下行态势32 图70：节能与新能源汽车技术路线33 图71：铝合金在汽车主要部件中的渗透率有望持续提升33 图72：旭升集团产品线丰富34 图73：近年来汽车压铸件产品单价逐年提升34 图74：保隆科技空气悬架业务全方位布局38 表1：海豹在空间、最高续航、最大功率及扭矩上具备竞争优势8 表2：极氪001在动力性能、电池续航及空间上具备优势9 表3：深蓝SL03售价较低，具备高性价比10 表4：阿维塔11在动力、续航及智能硬件上具备优势11 表5：大空间、长续航与强动力性能AIONSPLUS助力C端市场销售12 表6：国内厂商纷纷布局一体化压铸14 表7：英搏尔在手订单丰富21 表8：线控制动系统优势集中体现在能量回收效率高、制动距离短等方面22 表9：自主汽车零部件供应商崛起25 表10：自2021年11月以来上海沿浦获得多个项目定点27 表11：新泉股份在国内建立了15个生产基地29 表12：自主胎企的配套客户矩阵持续丰富31 表13：国内铝铸件企业数量较多33 表14：爱柯迪可转债项目将新建设710万件新能源三电系统零部件产能35 表15：配备空气悬架的自主品牌车型中，造车新势力占据较大部分35 表16：中鼎股份空气悬架在手订单丰富36 表17：保隆科技空气悬架业务发展较快37 表18：受益标的盈利预测及估值39 1、整车：新能源乘用车销量高增，自主崛起周期持续 新能源乘用车销量同比高增，2022年10月新能源乘用车渗透率突破30%。2022年1-10月，我国狭义新能源乘用车累计批发销量达500.3万辆，同比+112.4%，同期新能源乘用车渗透率突破26.5%，较2021年提升10.9pcts。2022年10月单月，我国新能源乘用车批发销量达67.6万辆，同比+83.9%，同期新能源乘用车渗透率为30.8%。分动力类型看，2022年1-10月纯电动、插电混动乘用车累计批发销量分别为387.2、 113.1万辆，同比分别+98.6%、+178.2%，同期渗透率分别达20.5%、6.0%，分别较2021年