DeFi 承诺和陷阱 法比安·沙尔

挑战的承诺和陷阱 如果克服挑战，去中心化金融可以支持新的金融基础设施 费边Schar D 创新为金融体系带来了重大改善。但系统的架构基本保持不变。它仍然是集中的。 去中心化金融（DeFi）提供了一种替代方案。它使用公共区块链网络 进行交易，而不必依赖托管人、中央清算所或托管代理等集中式服务提供商。相反，这些角色由所谓的智能合约承担。 智能合约是计算机代码形式的指令。代码存储在公共区块链上，并作为系统共识规则的一部分执行。DeFi协议可以以禁止干预和操纵的方式设计。所有参与者都可以在参与之前遵守规则，并验证所有内容是否相应地执行。状态更改（例如 ，帐户余额的更新）反映在区块链上，任何人都可以验证。在DeFi的背景下，智能合约主要用于确保两种资产的原子（同时且不可分割）转移或将抵押品持有 照片:ISTOCK/安娜BLIOKH 2022年9月|财政与发展33 托管账户。在这两种情况下，资产都受智能合约规则的约束，只有在满足预定义条件的情况下才能释放。 利用这些特性，DeFi可以降低交易对手风险并复制众多金融服务，而无需中介机构和中心化平台运营商。这可以降低成本和出错的可能性。借贷市场、交易所协议 、金融衍生品和资产管理协议只是其中的几个例子。 智能合约可以引用其他智能合约并利用它们提供的服务。例如，如果资产管理协议使用去中心化交易所 ，则可以将传入资产作为同一交易的一部分进行交换 。这种概念，即可以在单个交易中发生的跨多个智能合约的操作，被称为“交易内可组合性”，可以有效降低交易对手风险（其他方无法完成交易的可能性）。 权力下放的好处 通常归因于DeFi（或一般区块链）的许多优势也可以 通过集中式基础设施来实现。智能合约不仅限于去中心化系统。事实上，相同的标准和执行环境可以用于集中式账本。以太坊虚拟机（在区块链网络中的所有计算机上运行并执行智能合约的虚拟机）与高度集中的共识协议一起使用的例子数不胜数。同样，相同的代币标准和金融协议可以在中心化平台上使用。甚至可组合性也可以在这样的系统上工作。 此外,管理良好的集中式系统 比公共区块链效率高得多。这可能会导致公共区块链和DeFi不如中心化系统的结论。 然而，中心化系统基于一个非常强大的假设：对中介机构和机构的信任在很大程度上是不透明的。但这种信任不应被视为理所当然。历史提供了无数机构内部腐败和错误的例子。然而，当经济学家讨论金融基础设施并比较房产时 在公共区块链和中心化账本中，它们通常假设中心化实体是仁慈的，因此很难看到去中心化的好处。公共区块链是透明的。由于它们不受单个实体的控制，因此它们可以为金融交易提供中立、独立且不可变的基础设施。代码在开放系统上存储和执行 。所有数据都是可用且可验证的。这使研究人员和政策制定者能够实时分析交易、进行实证研究和计算风险指标。 最重要的是，访问不受限制。这有两个含义。首先，没有访问限制提供了一个中立的基础，不能区 分用例或利益相关者。这与许可分类账形成鲜明对比，后者的规则由中心化实体设定。由于它是如此集中，普遍接受的标准可能很难实现，访问和使用基础设施的权利很容易被政治化。在预料到这些问题时，认为这可能对他们不利的参与者首先不会使用集中式基础设施。分散的系统可以减轻这些阻碍，有可能防止没有合作或合作最少的问题。 其次，DeFi建立在分层基础设施之上（参见Schär2021）。去中心化的账本并不意味着部署在其上的所有东西都必须同样去中心化。访问某些代币或金融项目可能会受到限制或受到干预。这些限制可以在智能合约级别实施，而不会影响基础基础设施的一般中立性。但是，如果分类账本身（结算层）已经集中化，则不可能可信地分散在其之上的任何内容。 很有可能我们将看到一个前进的方向 结合支付、代币化资产和金融协议的分类账，例如交易所和借贷市场。DeFi是这种发展的第一个例子，但在中心化基础设施中也会有类似的发展。其基本原理是，交易内可组合性仅在资产和金融协议位于 34财政与发展|2022年9月 中心化系统基于一个非常强大的假设：对中介和机构的信任。 钱的革命 相同的分类帐。存在强大的网络效应，如果加密资产和中央银行数字货币部署在没有其他资产或金融协议的分类账上，都不会特别引人注目。使用额外的资产和金融协议创建可组合的集中式基础设施是可能的，但考虑到与许可分类账相关的挑战，这将是有风险且难以治理的。这为权力下放提供了强有力的理由。 挑战和风险 DeFi有很多优势，但也需要考虑挑战和权衡。首先，存 在欺骗或“欺骗剧院”的风险。实际上，通常所说的DeFi通常是高度集中的。在许多情况下，DeFi协议受制于集中化的数据馈送，并可能受到具有“管理密钥”或高度认可的治理代币分配（投票权）的人的影响。虽然部分中心化不一定是一件坏事，但重要的是要严格区分真正的去中心化和声称是DeFi的公司，而实际上他们提供了 集中的基础设施。 其次，不变性会带来新的风险。加强投资者保护可能更难，智能合约编程错误可能会产生毁灭性的后果 。类似于抵押品再抵押的可组合性和复合代币包装方案（Nadler和Schär，即将出版）有助于系统中的冲击传播，并可能影响实体经济。 第三，从隐私的角度来看，区块链的透明性和去中心化的区块创建可能存在问题。此外，它允许通过广义的抢先运行来提取租金——这种现象被称为矿工/最大可提取价值（MEV）。那些观察到包含分散式交易所资产交换订单的交易的人可以尝试通过发布自己的交易来提前（或夹心）这一行动。领跑者由此 以原始交易的发行人为代价获利。有一些潜在的解决方案可能至少部分缓解这个问题，但它们涉及权衡取舍。 最后，在不损害其某些独特属性的情况下，公共区块链的扩展就无法轻松完成。去中心化的区块创建会造成严重的成本。运行节点的硬件要求不能任意高，因为这会让许多利益相关者付出代价并损害去中心化。这限制了链上的可扩展性，推高了交易费用。安全性、去中心化和可扩展性之间的这种权衡通常被描述为三难困境。一个潜在的解决方案是所谓的第2层。这些旨在将一些负担从区块链上移开，同时允许参与者在区块链上执行他们的权利，以防出现任何问题。这是一种很有前途的方法，但在许多情况下，仍然需要信任和各种形式的集中式基础设施。 DeFi仍然面临许多挑战。然而，它也可以创建一个独立的基础设施，减轻传统金融的一些风险，并为过度集中化提供替代方案。DeFi的开源性质鼓励创新，有许多有才华的人——无论是学者还是从业者——都在研究这些领域。如果他们能够在不破坏DeFi核心独特属性的情况下找到解决方案，它可能会成为未来金融的重要组成部分。 费边SCHAR是巴塞尔大学分布式账本技术和金融科技教授，也是创新金融中心的常务董事。 引用: 舍尔，法比安。2021.“去中心化金融：基于区块链和智能合约的金融市场。”圣路易斯联邦储备银行评论103（2）：153-74。https://doi.org/10.20955/r.103.153-74。 纳德勒、马蒂亚斯和法比安·沙尔。即将。“去中心化金融，集中所有制？用于测量协议令牌分发的迭代映射过程。区块链研究杂志。https://arxiv.org/abs/2012.09306。 2022年9月|财政与发展35