基本金属周报：上行会有时，星辰与大海

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——上行会有时，星辰与大海 （2022年11月28日-2022年12月02日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2022年12月04日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 年初至今 -13.5% -9.8% -13.1% -3.7% 33.8% -39.9% 过去一月 10.6% 13.2% 12.5% 11.4% 20.0% 31.2% 过去一周 6.0% 8.1% 6.0% 4.3% 10.5% 5.4% 年初至今 -5.0% -5.0% 2.3% 2.1% 32.4% -34.9% 过去一月 5.2% 7.6% 9.6% 3.9% 7.4% 19.2% 过去一周 3.4% 2.9% 4.6% 0.9% 6.0% 3.3% 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 本周（1128-1204）有色板块本周大幅走强，但由于人民币偏强，外盘走势明显强于内盘，其中LME强弱排序为镍＞铝＞铜＞锌＞锡＞铅。 主要逻辑在于：主要逻辑在于国内地产和防疫政策变化。周一商品低开，交易上周末国内疫情恶化，但很快企稳上行，市场传地产刺激消息。盘后地产股权融资放松消息出台，周二商品股指普遍走强。另外周二下午盘中，广州番禺区开始发布消息，不再检测核算，随后多个区和城市发布类似消息，疫情防控真正开始放松，人民币走强，商品大幅走强，有色也不例外。周三中国制造业PMI录得48%，弱于预期。美国周三小非农和周四PCE走弱，周五美国非农数据大超预期新增26.3万人，市场前期预期20万人。但有趣的是，美元指数上行后回落，美股和包括有色在内的商品纷纷反弹。考虑小非农和职位空缺等数据，就业市场走弱方向或不变，非农统计可能有数据口径和感恩节短期工等因素扰动。 微观来看，市场进入季节性淡季，现货升水，价格结构走弱，但库存持续低位暂未开始节前明显累库。如果累库不及预期，反而可能后续出现淡 季不淡，旺季有预期的行情。4 数据来源：Wind，招商期货 02下周观点 供应及变化需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略周度关注 风险提示 铜 矿到精铜供应持续增加，废铜供需求环比偏弱应偏紧周度电解铝在产 产能增7万吨需求环比下行 TC高位但供应释镀锌开工率小幅放有瓶颈下滑 再生铅供应环比需求环比下行下行 缅甸矿进口有限，国内需求相对稳国内开工率下行，定，海外需求意 周度产量下滑外转好 新能源需求季节中国与印尼镍铁、性转弱证实，不电解镍排产量、锈钢淡季需求下 开工率上升降 减产预期持续房地产相关需求 仍低迷，但预期边际转好 低位去库低位去库低位去库 低位去库国内累库，海外去库低位短期补库中性补库 偏高中性偏高中性中性 中性中性偏高 国内疫情防控放松，地产融资放松，加息放缓国内疫情防控放松，地产融资放松，加息放缓国内疫情防控放松，地产融资放松，加息放缓 供需双弱宏观偏多，等待海外证伪宏观偏多，微观中性偏空 宏观偏多，微观 偏空 中国进出口，社 走强融信贷，美国初领失业金 中国进出口，社 走强融信贷，美国初领失业金 中国进出口，社震荡偏强融信贷，美国初 领失业金 震荡偏强国内需求和库存 变化 美欧12月制造业短空或中性观望PMI，以及电子消 费数据中国11月新能源 车产销量、11月中性短多进出口与通胀数 据，印尼关税政策变化 中国11月进出口 中性与通胀数据，不 锈钢厂商减产事件影响 美联储态度摆动和国内疫情防控美联储态度摆动和国内疫情防控美联储态度摆动和国内疫情防控 美联储态度摆动 和国内疫情防控 美欧经济数据增长好于预期 新能源/三元电池终端需求继续回落，疫情及防控政策的短期反复 疫情及防控政策的短期反复，房地产需求持续回落，并传导至金 属 铝锌铅锡镍 不锈钢 整体逻辑：上周边际变化最大的点在于国内防疫政策的实质性放松。周二下午盘中番禺区首先表示正常情况下不需要再做核酸检测，随后其他区和各个城市开始跟进。防疫政策的变化带来了通胀预期的大幅上行，国内需求的乐观预期，和国内可能出现的产业链被动补库。在悲观预期下按需采购长时间以来，整个产业链库存极低，后期或有被动补库需求，但国内的季节性淡季对被动补库的时间和力度有所推迟。周五夜盘非农数据超预期，有色突发下行后反弹超前高，市场认为大非农的统计可能包括短期节假日更多兼职就业的统计，不影响就业市场走弱的趋势，也说明国内的疫情防控放松是当下最主要的强驱动。而这一驱动我们认为并未完全计入。淡季做乐观预期的行情预期延续，低库存下的季节性淡季累库也不会对价格形成过多压制。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点。不同于上周周报对于短期的不确定，周二行情已经明确，我们在周三的日度点评中也及时鲜明地表达了行情走强的判断。考虑宏观权重和国内外影响占比权重，从品种来看，我们更加看好铜，铝，锌。铅和不锈钢偏中性，镍和锡低库存低持仓，短期跟随宏观情绪波动幅度较大。 下周关注：周三中国进出口数据，周四美国初领失业金人数，周五可能公布的货币信贷数据。 03 行业分析：铜 防疫放松确定，铜价迅速上行 100% 80% 60% 40% 20% 0% 12月加息概率 76% 81% 78% 400-425425-450450-475 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 2月加息概率 425-450450-475475-500 71% 72% 61% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 3月加息概率 36% 22% 26% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5月加息概率 475-500500-525525-550 41% 36% 29% 上一周上一日目前 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 80全球摩根制造业PMI中国 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 70 60 60 50 4050 3040 20 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 1030 0 美国欧元区 台湾韩国 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:失业率:季调美国:新增非农就业人数:初值 6 6 5 5 4 4 3 3 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1050000 950000 850000 750000 650000 550000 smm精铜产量 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 未锻造铜及铜材进口 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 20202021202214 12 1610 148 12 106 84 62 40 2 0 123456789101112 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月3日3月20日5月22日7月24日9月4日10月3日11月14日 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 55 50 45 40 35 30 1月7日3月18日5月27日7月1日7月30日9月2日10月14日11月12日12月24日 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率20182019202020212022 13 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 14 2017铜材开工率201820192020202120222017板带开工率20182019202020212022 9095 8085 7075 6065 5055 4045 3035 2025 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 201