石油沥青周报：市场弱势运行，等待支撑因素兑现

期货研究报告|石油沥青周报2022-12-04 市场弱势运行，等待支撑因素兑现 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当下沥青市场整体承压，上行驱动不足，我们对BU维持中性偏空的观点。如果短期原油反弹带动沥青期价上涨，可以关注逢高空BU主力合约的机会。 核心观点 ■市场分析 本周沥青盘面价格呈现震荡走势，现货端整体承压，虽然原油价格有一定反弹，但BU 面临上行阻力。 国内供给：目前国内供应与装置开工相比9月下旬有所回落，但仍处在年内高位。参考百川资讯最新数据，截止本周国内沥青装置开工率来到46.77%，环比前一周增加1.01%。未来一周，华北地区部分炼厂计划减少沥青排产，东北地区的大连锦源12月初也有停产计划，虽然部分延期开工的炼厂复产时间仍然未定，但预计整体开工负荷率将�现下跌。 需求：近期市场转入淡季，沥青整体消费偏弱。未来一周，我国大部地区将迎来降温、降雨天气，预计沥青刚性需求受到抑制。往年同期，北方炼厂已经陆续�台冬储政策，贸易商冬储工作逐步开展，但目前沥青生产仍处于盈利状态，现货价格仍有跌价空间，贸易商冬储情绪或相对谨慎，等待炼厂释放冬储政策。 库存：参考百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存录得117.06万吨，环比前一周上涨2.33%；与此同时沥青社会库存录得50.03万吨，环比前一周增加0.23%。 利润：本周沥青利润小幅下滑，整体理论利润处于盈亏平衡线附近。 价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.481，较上周上涨0.085，本周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格下跌，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。 逻辑：近期沥青市场呈现弱势运行的状态，终端需求跟随季节性趋势逐步下降，但上游依然存在一定利润空间，装置开工还处于年内相对高位，累库�现小幅积累的迹象，在这样的背景下炼厂持续下调价格，情绪整体承压。往前看，市场有一些潜在的 支撑因素。一方面是来自供应端的反馈，最新排产数据显示12月国内沥青产量将大幅减少，预计下周装置开工率开始下降，但具体节奏还需要看利润的变化趋势。如果减 产如期兑现，有望缓解部分市场压力。另一方面，冬储需求目前还未释放，贸易商冬储情绪相对谨慎，普遍在等待价格进一步下跌，未来冬储的执行情况值得关注。最后，在欧盟对俄制裁、中国需求恢复的预期下，原油市场存在一定上行风险。如果油 价能继续反弹，或对BU盘面形成一定拉动，但基于沥青自身供需形势，价格上方阻力依然存在，反弹后可以考虑逢高空的思路。 ■策略 中性偏空；逢高空BU主力合约 ■风险 原油价格大幅上涨；沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨4 图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:盘面利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15:沥青社会库存率丨单位：无6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 沥青主力收盘价（左轴） Brent主力结算价WTI结算价 140 120 100 80 60 40 20 0 200 150 100 50 0 BU/WTI 结算价：WTI 期货结算价：沥青（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/012021/072022/012022/072021/072022/012022/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:盘面利润丨单位：元/吨 5600 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 重交华东 重交东北 沥青期货价格重交华南 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2019202020212022 2021/012021/072022/012022/07 010203040506070809101112 数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2022年2021年2020年2019年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -400 010203040506070809101112 2020/012021/012022/01 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20192020202120222019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 华北山东长三角华南 100% 80% 60% 40% 20% 0% 山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青社会库存率丨单位：无图16:交易所库存丨单位：万吨 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 期货总仓单厂库仓单 010203040506070809101112 2021/012021/052021/092022/012022/052022/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20192020202120222019202020212022 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 350 300 250 200 150 100 50 0 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com