白糖月报：印度延续出口限制政策，内外糖价冲高回落

期货研究报告|白糖月报2022-12-04 印度延续出口限制政策，内外糖价冲高回落 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 从中期来看，虽然印度新榨季�口量可能下降100-300万吨，但全球延续高产，其中 泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较 大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量变化不大，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。 核心观点 ■市场分析 11月郑糖主力合约冲高回落，因印度延续�口限制政策，原糖大幅上涨，随后国内新糖陆续上市，供应充裕，并且原糖从高位回落。ICE原糖3月合约冲高回落，因印度延续�口限制政策，并且首批�口配额只发放600万吨，市场�现技术性超买，随后从 高位逐步下跌。截止11月30日收盘，郑糖主力合约收于5524元/吨，月度价格环比 上涨13元/吨，涨幅0.24%。ICE原糖3月合约收于19.61美分/磅，月度价格环比上涨 1.63美分/磅，涨幅9.07%。现货方面，广西白糖现货价格5560元/吨，月度环比上涨10元/吨。基差方面，广西现货对比SR2301合约基差36元/吨，月度环比走弱3元/吨。进口成本方面，巴西配额外进口成本6631元/吨，月度环比上涨119元/吨。 供给方面：截至10月底，本制糖期全国共开榨糖厂26家，均为新疆、内蒙古等甜菜主产区糖厂。本制糖期已产食糖34万吨，同比增加5万吨。预计2022/23榨季全国糖产量增加49万吨至1005万吨。海关总署公布数据显示，2022年10月我国进口食糖 52万吨，同比减少28.69万吨，降幅35.56%。2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨，同比减少61.81万吨，降幅13.31%。 消费方面：10月全国单月销售新糖2万吨，同比减少2万吨。 库存方面：截止9月底全国工业库存为89万吨，虽然同比下滑15万吨，但库存数量处于历史中高水平。以及加工糖厂和社会库存偏高。 国际市场：11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2633.7万吨，较去年同期的 1258.2万吨增加1375.5万吨，同比增幅达109.32%；甘蔗ATR为137.1kg/吨，较去年 同期的133.71kg/吨增加3.39kg/吨；制糖比为48.40%，较去年同期的39.62%增加8.78%；产乙醇12.75亿升，较去年同期的7.41亿升增加5.34亿升，同比增幅达 72.01%；产糖量为166.5万吨，较去年同期的63.5万吨增加103万吨，同比增幅达 162.19%。2022/23榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为51678.8万吨，较去年同期的51731.2万吨减少了52.4万吨，同比降幅达0.10%；甘蔗累计ATR为141.13kg/吨，较去年同期的143.06kg/吨下降了1.93kg/吨；累计制糖比为46%，较去年同期的45.2%增加了0.8%；累计产乙醇257.3亿升，较去年同期的258.69亿升下降了1.39亿升，同比降幅达0.54%；累计产糖量3196.6万吨，较去年同期的3187.4万吨增加9.2万吨，同比增幅达0.29%。 根据印度糖厂协会（ISMA）12月2日公布的数据，2022/23榨季截至11月30日，食 糖产量为479万吨，而去年同期的食糖产量为472万吨。开榨的糖厂数量也较多，为 434家，而去年同期为416家。印度糖厂协会(ISMA)表示，印度可能会将2022/23榨 季的食糖�口配额增加200万吨至400万吨，使总�口量保持在800万吨至1000万 吨的水平。2022/23榨季印度可能会生产3600万吨食糖和500万吨乙醇，印度的食糖 消费量约为2700万吨至2750万吨之间，因此还有850万吨至900万吨的食糖可以用 于�口。印度糖厂已经签署了400万吨的食糖�口合同。 美国农业部(USDA)预测，2022/23榨季欧盟食糖产量将下降32.9万吨，至1620万吨。美国农业部(USDA)表示，随着农民减少对甜菜的种植，转为种植价值更高的作 物，预计2022/23榨季欧盟食糖产量将下降。美国农业部(USDA)预计2022/23榨季欧盟食糖消费量和进口量将保持不变，而�口量和期末库存将随着食糖供应量的减少而下降。 从中期来看，虽然印度新榨季�口量可能下降100-300万吨，但全球延续高产，其中 泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较 大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量产量变化不大，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。 ■策略 中长期区间震荡，震荡重心逐步下移 ■关注 原油走势、印度�口政策、巴西生产进度、印度和泰国开榨情况、疫情 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨5 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图9:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图10:各榨季产糖量丨单位：万吨6 图11:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图12:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨6 图13:历年9月底全国累计产销率丨单位：%6 图14:历年9月全国工业库存丨单位：万吨6 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨7 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨7 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨7 图18:印度年度糖产量丨单位：万吨7 图19:11月上半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨8 图20:11月上半月中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%8 图21:11月上半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%8 图22:11月上半月中南部累计糖产量丨单位：万吨8 表1:白糖策略观点9 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨9 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 22 640021 620020 19 6000 18 580017 560016 15 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 540014 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 5000 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 仓单数量有效预报 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨 500 400 300 200 100 5/16 5/23 5/30 6/6 6/13 6/20 6/27 7/4 7/11 7/18 7/25 8/1 8/8 8/15 8/22 8/29 9/5 9/12 9/19 9/26 10/3 10/10 10/17 10/24 10/31 11/7 11/14 11/21 11/28 12/5 12/12 12/19 12/26 1/2 1/9 0 -100 -200 -300 1-5价差SR1701-SR17051-5价差SR1801-SR18051-5价差SR1901-SR19051-5价差SR2001-SR2005 1-5价差SR2101-SR21051-5价差SR2201-SR22051-5价差SR2301-SR2305 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 图9:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨图10:各榨季产糖量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图11:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨图12:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图13:历年9月底全国累计产销率丨单位：%图14:历年9月全国工业库存丨单位：万吨 98.00% 96.00% 94.00% 92.00% 90.00% 88.00% 86.00% 84.00% 82.00% 80.00% 78.00% 250 200 150 100 50 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8