动态点评：与宁德时代签署战略协议，新能源热管理业务持续推进

银轮股份（002126）动态点评 与宁德时代签署战略协议，新能源热管理业务持续推进 / 2022年12月06日 / 【事件】 2022年11月22日，银轮股份与宁德时代签订战略合作协议，协议自双方法定代表人或授权代表签字盖章后生效，有效期为本协议签署之日起至2026年12月31日。 【投资要点】 与宁德时代签署战略协议，新能源热管理产品全系合作。本次协议包括以下三方面的内容：（1）打造电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC集成模块、储能柜冷却系统等全生命周期合作模式。进一步加深双方在电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC集成模块、储能柜冷却系统等的合作，开展全系产品类等深入合作,共同推动相关产品在新能源行业应用场景下的技术创新和商业模式创新，共同推动提高绿色制品及循环产品在新能源行业的应用比率；（2）深化双方全球化配套合作模式，加强双方共同开发海外项目的合作模式，积极探索海外合作和加工生产基地的建设，实现双方全球化配套合作；（3）大力推动供应链的可持续发展，满足碳排放和碳足迹的需求，并保持领先地位。协议将深度绑定银轮股份 大客户拓展持续突破，大力投入新能源汽车热管理及工业换热、电力储能换热等新兴领域。公司热管理现有客户包括宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利、通用、福特、日产、康明斯、卡特彼勒、沃尔沃、丰田等全球发动机及整车厂商以及国内吉利、广汽、长城、长安、上汽、一汽、东风、福田、潍柴、重汽、江淮、徐工等主要自主品牌。2022H1，北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品、三一重机非道路新能源冷却模块、福田换电重卡冷却模块、中联重科冷却模块、宇通电子水阀等项目定点，根据客户需求预测，新定点项目达产后预计年新增销售收入近28亿元，其中新能源业务占比约75%以上。此次与宁德时代的全系产品与海外拓展合作，进一步增加了公司热管理业务收入的高速增长可持续性，有望成为国内新能源热管理行业的Tier1。 新能源业务收入持续提高，未来有望保持高速增长。2022年前三季度新能源业务收入12.2亿元，同比增长106.06%。公司不断加大新能源产品的研发投入，逐步形成了1+3+N的新能源产品布局，成为全球新能源汽车热管理产品种类最全的供应商。不管是在系统集成能力还是研发创新能力上都得到了国内外新能源知名客户的高度认可。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 24.05% 10.56% -2.93% -16.43% -29.92%12/62/64/66/68/610/612/6 -43.42% 银轮股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)10963.21 流通市值（百万元)10310.40 52周最高/最低（元）17.05/7.20 52周最高/最低（PE）70.06/25.51 52周最高/最低（PB）3.04/1.39 52周涨幅（%）4.71 52周换手率（%）721.01 相关研究 《Q3业绩符合预期，盈利水平有望拾阶而上》 2022.11.14 《经营拐点已至，新能源热管理厚积薄发》 2022.09.16 《乘用车与新能源业务加速增长，盈利能力有望持续改善》 2022.09.02 动态点评 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司盈利预测及投资评级：短期，疫情后产业链恢复叠加需求扩张，铝、钢铁等大宗原材料成本下降，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1。我们维持预计公司2022-2024年营收分别为85.5/102.1/122.3亿元，归母净利润分别为3.6/5.0/7.9亿元，对应EPS分别为0.45/0.63/1.00元，对应2022-2024年PE值分别为30/21/14倍。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7816.42 8547.67 10214.40 12234.77 增长率(%) 23.60% 9.36% 19.50% 19.78% EBITDA（百万元） 771.06 946.55 1172.10 1512.50 归属母公司净利润（百万元） 220.37 360.11 500.22 788.95 增长率(%) -31.47% 63.41% 38.91% 57.72% EPS(元/股) 0.28 0.45 0.63 1.00 市盈率（P/E） 44.86 29.65 21.35 13.53 市净率（P/B） 2.26 2.27 2.05 1.78 EV/EBITDA 14.84 13.26 10.66 8.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 商用车低迷超预期 原材料成本下降不及预期 费用管控不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2024E 7702.558995.09 3529.834136.47 1846.932062.28 400.10360.50 602.56602.56 2023E 2022E 2401.262623.822888.573202.28 4766.135220.705608.766045.97 1481.351594.861835.192115.62 934.14730.93961.151392.57 货币资金 流动资产7222.75 存货 应收及预付3305.67 非流动资产 其他流动资产1501.58 固定资产 长期股权投资440.60 752.48923.58 841.74833.54 6575.067630.38 4276.655033.49 1087.441087.44 509.04619.95744.26810.23 1504.301678.461852.632001.26 11988.8812923.2514603.8516589.22 在建工程602.56 无形资产471.38 资产总计 其他长期资产850.33 短期借款 流动负债6027.45 其他流动负债 应付及预收4014.12 246.08246.08 581.96581.96 7662.508717.82 259.40259.40259.40259.40 非流动负债1087.44 长期借款246.08 其他非流动负债 应付债券581.96 2023E 792.11792.11 1005.941005.94 4696.895197.11 12923.2514603.85 473.84563.87688.92886.16 2453.632750.383250.604039.55 负债合计7114.89 实收资本792.11 留存收益 资本公积1005.94 少数股东权益 归属母公司股东权益4400.15 负债和股东权益11988.88 利润表（百万元） 10543.26 4846.63 2188.44 420.10 602.56 994.68 826.34 8629.56 5818.07 1087.44 246.08 581.96 9717.00 792.11 1005.94 5986.07 16589.22 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 374.64 842.85 928.77 1146.34 净利润 264.47 450.14 625.27 986.19 折旧摊销 358.47 347.36 391.72 443.19 营运资金变动 -425.37 -63.03 -181.16 -266.20 其它 177.07 108.38 92.94 -16.84 投资活动现金流 -1194.29 -1023.37 -727.05 -706.58 资本支出 -770.10 -821.68 -773.01 -761.64 投资变动 -428.13 -240.16 0.00 0.00 其他筹资活动现金流银行借款 3.94 38.46 45.96 55.06 858.37 3066.15 -22.68 174.17 28.49 174.17 -8.33 148.64 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 18.75 0.00 0.00 0.00 其他 -2226.53 -196.85 -145.67 -156.97 现金净增加额 29.00 -203.21 230.22 431.42 期初现金余额 669.53 698.54 495.33 725.55 期末现金余额主要财务比率 698.54 495.33 725.55 1156.96 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 23.60% 9.36% 19.50% 19.78% 营业利润增长 -32.26% 74.04% 38.48% 57.22% 归属母公司净利润增长 -31.47% 63.41% 38.91% 57.72% 获利能力（%）毛利率 20.37% 21.00% 21.50% 22.50% 净利率 3.38% 5.27% 6.12% 8.06% ROEROIC偿债能力 5.01% 7.67% 9.62% 13.18% 5.25% 6.86% 8.11% 9.82% 资产负债率（%） 59.35% 59.29% 59.70% 58.57% 净负债比率 30.69% 35.61% 30.87% 22.33% 流动比率 1.20 1.17 1.18 1.22 速动比率 0.91 0.89 0.90 0.94 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.65 0.66 0.70 0.74 3.295.28 3.345.36 3.405.57 3.475.78 0.28 0.45 0.63 1.00 0.475.55 1.065.93 1.176.56 1.457.56 44.86 29.65 21.35 13.53 P/B 2.26 2.27 2.05 1.78 至12月31日 2021A 2022E 2024E 6223.976752.668018.319481.95 营业成本 营业收入7816.428547.6710214.4012234.77 税金及附加36.4547.8757.2068.51 销售费用341.41297.46352.40415.98 326.33393.19469.86562.80 研发费用 管理费用453.10491.49582.22685.15 52.40 -49.70-47.80 -75.15 资产减值损失 财务费用83.36124.14138.36147.36 55.06 45.96 38.46 23.91 投资净收益 资产处置收益 其他收益 2.98 47.53 42.74 34.19 61.29 45.96 73.41 48.94 公允价值变动收益-38.060.000.000.00 营业利润291.06506.56701.471102.83 营业外收入3.132.042.142.25 利润总额284.32500.16694.751095.77 营业外支出9.878.448.869.31 净利润264.47450.14625.27986.19 所得税19.8550.0269.47109.58 220.37360.11500.22788.95 归属母公司净利润 少数股东损益44.1090.03125.05197.24 EBITDA771.06946.551172.10