公司动态点评：新能源推广补贴退出在即，刺激纯电车型短期销售增速

比亚迪（002594）公司动态点评2022年12月04日 证券研究报告 电力 设投资评级：增持（维持） 备 与报告日期：2022年12月04日 市场数据 新 能目前股价262.08 总市值（亿元）6,657.74 流通市值（亿元） 3,052.62 总股本（万股） 291,114 流通股本（万股） 116,476 盈利预测 源 新能源推广补贴退出在即，刺激纯电车型短期销售增速 ——比亚迪（002594）公司动态点评 12个月最高/最低360.7/217.13 分析师 分析师：梅芸S1070522100001 ☎0755-83667505 meiyun@cgws.com 分析师：于夕朦S1070520030003 公☎010-88366060-8831 司yuximeng@cgws.com 股价表现 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 比亚迪汽车沪深300 报告 数据来源：贝格数据 公相关报告 司<<十月产销持续领先，产品矩阵多元化， 动出海步伐稳健>>2022-11-11 态<<公司经营情况持续向好，研发投入及股 点权投资不断增加，单车净利润承压>> 评2022-10-28 <<九月产销增速双反弹，全年累计突破百万大关，海外布局有的放矢>>2022-10-17 营业收入（百万元）156598216142324214437688547110 2020A2021A2022E2023E2024E 22.6%38.0%50.0%35.0%25.0% (+/-%) 162.3%-28.1%353.8%152.4%4.9% 归母净利润（百万元）42343045138203488136584 (+/-%) 摊薄EPS（元/股）1.471.064.7511.9812.57 PE 178 247 55 22 21 资料来源：长城证券研究院 核心观点 事件:12月2日公司发布2022年11月产销快报，新能源汽车总产量230,129辆，同比增长150.61%，环比增长4.55%。新能源汽车总销量230,427辆，同比增长152.61%，环比增长5.79%。其中乘用车总产量229,644辆，总销量229,942辆；商用车总产量485辆，总销量485辆。 产销持续领先，补贴退出刺激纯电销量：11月公司新能源汽车销量维持增长趋势，虽增速放缓，行业内绝对优势不变。月销量23.04万辆，环比增长5.79%，比10月环比增速（8.23%）下降约2.5个百分点，远低于9 月（15.06%）。11月产量环比增长4.55%，低于10月（7.43%）近3个百分点。其中纯电动乘用车销量为113,915辆，占比49.54%，环比增长10.43%；混动乘用车销量为116,027辆，占比50.46%，环比增长1.46%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1左右。11月纯电车型销售增速显著高于混动车型主要来自于政策变动预期：2023年1月1日起， 国家新能源汽车推广补贴将全面取消。其中纯电车型2022年原有补贴 12600元人民币，混动车型2022年原有补贴4800元人民币。且11月23日，公司发文称受国家补贴退坡及上游原材料价格上涨影响，将对王朝、海洋及腾势相关新能源车型的官方指导价进行调整，上调幅度为2000元 -6000元不等。料有部分爱好纯电车型的消费者为锁定优惠价格和国家补贴而积极订车。 产品矩阵多元化，腾势D9&汉家族表现突出：公司在第300万辆新能源汽车下线直播时强调多品牌布局与高质量发展战略：在现有的中高端品牌王朝和海洋、高端品牌腾势和仰望的基础上于明年推出全新个性化品牌并开放经销商加盟。覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，满足用户多方位、全场景用车需求。 上半年，公司向深圳腾势新能源汽车有限公司增资10亿元，增资完毕后公司获得腾势新能源90%股权，主打腾势D9等高端商务车型。腾势D9的价格区间在32.98-38.98万元起，助力公司产品价格带向上拓展，实践 品牌高端化战略。11月，腾势D9的销量为3451辆，环比大幅增长886%。与此同时，汉家族（21.48~32.98万元起）热销31,786辆，其中汉EV系列销量13,383辆，汉DM系列销量18,403辆。截至目前，汉家族已连续3个月销量突破3万辆，累计销量更是成功达成40万辆大关。在中国汽 车市场中，当前在售车型超过3000款，其中月销破3万的车型仅有10款，而汉家族更是其中唯一一款C级车型。卓越的销售表现，更印证了汉家族广泛的市场影响力和独树一帜的竞争力优势，在自主品牌高端化进程中扮演着引领者角色。 出海步伐稳健,与壳牌合作能源转型：11月公司海外销售新能源乘用车合计12,318辆，同比增长136.5%，环比增长29.3%。欧洲区域，公司与壳牌签署全球战略合作协议，共同推进能源转型，携手提升公司纯电动汽车 和插电式混合动力汽车用户的充电体验。双方将首先在中国和欧洲开启合作，并计划将这一合作关系扩展到全球。公司与壳牌将在欧洲地区建立出行服务提供商（MSP）的合作伙伴关系。壳牌未来将为公司的个人和商业客户提供会员服务，覆盖其充电漫游网络上超过27.5万个充电终端。公司和壳牌还将共同为欧洲客户开发车队解决方案和专属充电服务。 南美区域，近日公司在巴西圣保罗举行“新能源之夜”新品发布会，正式宣布推出宋PLUSDM-i和元PLUS两款车型。公司超级混动SUV宋PLUSDM-i是公司在巴西推出的首款插电式混合动力车型。该款车型搭载DM-i超级混动技术，百公里加速时间为8.5秒，混合动力模式下综合续航里程超过1000km。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间巨大。公司宣布自2022年3月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。今年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升有望被明年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2022-2023年归母净利润分别为138.20亿元、348.81亿元,对应PE分别为55倍、22倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车推广补贴政策即将退出，年底交付压力较大，新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、智能化程度有待提升。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 156,597.69216,142.40 324,213.59 437,688.35 547,110.44 成长性 营业成本 126,251.38187,997.69 259,370.87 328,266.26 426,746.14 营业收入增长 22.59% 38.02% 50.00% 35.00% 25.00% 销售费用 5,055.61 6,081.68 10,206.60 12,474.12 13,951.32 营业成本增长 18.08% 48.91% 37.96% 26.56% 30.00% 管理费用 4,321.49 5,710.19 9,340.87 11,292.36 13,568.34 营业利润增长 206.44% -34.63% 359.69% 153.90% 3.15% 研发费用 7,464.86 7,990.97 13,909.78 18,608.04 22,319.98 利润总额增长 183.10% -34.36% 369.83% 154.09% 3.20% 财务费用 3,762.61 1,786.93 6,040.09 7,429.70 8,000.98 归母净利润增长 162.27% -28.08% 353.84% 152.39% 4.88% 其他收益 1,695.23 2,270.20 1,896.37 1,953.93 2,040.16 盈利能力 投资净收益 -272.81 -57.13 -379.55 -236.50 -224.39 毛利率 19.38% 13.02% 20.00% 25.00% 22.00% 营业利润 7,085.77 4,631.99 21,292.91 54,063.18 55,764.95 销售净利率 4.52% 2.14% 6.57% 12.35% 10.19% 营业外收支-203.19 -113.99 -66.11 -127.76 -102.62 ROE 9.33% 3.81% 15.21% 28.27% 22.84% 利润总额6,882.59 4,518.00 21,226.80 53,935.42 55,662.33 ROIC 0.59% 6.35% 41.33% 88.50% 203.60% 所得税868.62 550.74 2,664.33 6,717.15 6,901.32 营运效率 少数股东损益1,779.70 922.08 4,742.12 12,336.83 12,176.64 销售费用/营业收入 3.23% 2.81% 3.15% 2.85% 2.55% 归母净利润4,234.27 3,045.19 13,820.34 34,881.44 36,584.38 管理费用/营业收入 2.76% 2.64% 2.88% 2.58% 2.48% 资产负债表 研发费用/营业收入 4.77% 3.70% 4.29% 4.25% 4.08% 流动资产 111,605.11166,110.19 196,570.67 287,455.39 411,767.11 财务费用/营业收入 2.40% 0.83% 1.86% 1.70% 1.46% 货币资金14,445.03 50,457.10 62,665.77 139,589.48 214,443.86 投资收益/营业利润 -3.85% -1.23% -1.78% -0.44% -0.40% 应收票据及应收账款合41,216.43 36,251.28 35,796.19 49,309.88 57,072.70 所得税/利润总额 12.62% 12.19% 12.55% 12.45% 12.40% 其他应收款1,050.69 1,410.75 1,340.88 1,267.44 1,339.69 应收账款周转率 3.68 5.58 9.00 10.29 10.29 存货31,396.36 43,354.78 72,000.54 69,547.21 111,615.89 存货周转率 5.50 5.78 5.62 6.18 6.04 非流动资产 89,412.21129,669.96 116,395.51 110,593.63 105,707.92 流动资产周转率 1.43 1.56 1.79 1.81 1.56 固定资产 54,584.6261,221.37 61,673.54 59,034.72 54,368.82 总资产周转率 0.79 0.87 1.07 1.23 1.20 资产总计201,017.32295,780.15 312,966.18 398,049.02 517,475.02 偿债能力 流动负债106,430.70171,303.94 177,623.21 217,617.40 291,267.75 资产负债率 67.94% 64.76% 61.01% 58.04% 58.75% 短期借款16,400.6910,204.36 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.05 0.97 1.11 1.32 1.41 应付款项51,838.08114,508.27 132,286.29 161,885.37 238,680.70 速动比率 0.75 0.72 0.70 1.00 1.03 非流动负债30,132.7120,231.99 13,313.00 13,396.23 12,732.57 每股