深度报告：大视频时代运营商AIGC龙头

由AI大视频向AICG元宇宙视频会议进军。公司自2009年成立以来，通过其“大视频”以及AI战略的不断推进，于2019年提供超高清业务平台建设服务、4K高清转码服务；在AIGC带来各类数据自动生成文字、语音、图形乃至三维建模的浪潮下，公司于2020和2022年持续打造VR视频能力平台，并在元宇宙中实现VR能力引擎化。明确的战略规划于2021年成功吸引国有混改基金强势入场，目前已成为持股7.33%的第二大股东。 运营商及AIGC送来东风，业务有望振翅而起。5G流量跃迁式上升，有望打破4G时代下，上层聚焦、下层分散的“二八定律”。在4G时代由于运营商在应用层话语权缺失，而互联网公司在不同应用领域占据主导地位，流量入口呈聚焦化。随着5G的到来，超高清视频、云游戏、车联网等应用开始以更为成熟的姿态进入实际使用领域，而手握全新移动互联网通信渠道的运营商则再次在流量传输端掌握了先机。通过：1)依托用户套餐提升获客能力；2）强化版权和应用生态圈布局；3）依托网络禀赋&技术禀赋，发力“5G超高清”、AR/VR等领域的三步大棋，落地推广＋独家内容的“两手抓”的商业模式。以中国移动为例，咪咕2022年10月MAU达到7030万人，世界杯期间有望创新高，通过热点赛事实现用户留存的策略初见峥嵘。在元宇宙具备打破距离和场景限制的特性下，结合AIGC自动形成文字、图像、音视频乃至3D的功能，云宇宙视频会议将是重要的落地场景。在元宇宙具备沉浸式的视觉效果、多元化的社交互动、去中心化及分布式组织结构等功能下，通过AIGC虚拟人与元宇宙会议作为打破距离和场景限制的直接方式，有望快速落地。 四大业务构建运营商等优质客户+AIGC会议全覆盖。公司已形成融合媒体生态系统、高新视频技术平台、AI视频大数据平台的三大业务板块。1）融媒体运营管理平台：通过对视频全生命周期的深度介入，实现基于AI视频内容生产运营分发体系。据2021年报，公司获得阿里云市场服务商认证，并获得阿里云市场传媒行业云的首页推荐；持续推进互联网电视平台、运营商政企客户的重点场景和澎湃等主流应用的市场渗透率。2）高新视频技术平台：公司高清视频解决方案顺利落地，在技术支撑和赛事运营等方面对2021年欧洲杯/东京奥运会/北京冬奥会以及2022年世界杯等各种大型体育赛事和活动直播的顺利进行提供全力保障。技术土壤迎来元宇宙之风，端到端VR视频应用平台放量在即。据公司2022年半年报，公司成功中标咪咕视讯2022-2024年VR能力系列订单，整体中标金额超2000万元；而控股公司时未科技于2022年11月连续中标百度希壤元宇宙项目和中国商飞工业元宇宙项目。3）AI视频大数据平台：通过智能视频云平台技术，实现可支撑百万路摄像头，并以云化接入为主，私有化接入为辅的混合型大型视频汇聚系统。 投资建议：公司作为以“大视频+AI”为核心战略的行业龙头，在超高清视频产业以及运营商借助5G良机全面升级视频的背景下，有望迎来新一轮发展高峰。 同时公司长久的技术储备，助力公司落地元宇宙视频会议的重要场景，对应调整相关盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为0.48、1.51、2.52亿元，当前股价对应22/23年PE为90X/29X。维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；子公司投资项目建设进度不及预期；运营商客户收入占比较高。 盈利预测与财务指标项目/年度 1大视频时代运营商AIGC龙头 1.1互联网视频解决方案龙头，长期布局“大视频+AI” 网达软件成立于2009年，是国内超高清视频解码以及互联网视频平台运营的龙头企业，公司于2016年9月14日在A股成功上市，主营业务为融合媒体运营平台项目、移动多媒体软件及服务等。自2018年公司承建运营商世界杯的直播平台项目起，随着其“大视频”以及AI战略的不断推进，分别于2019年落地面向运营商和头部通讯企业提供超高清业务平台建设服务、4K高清转码服务；2020和2022年持续打造VR视频能力平台，并在元宇宙中实现VR能力引擎化，形成较为成熟的技术能力架构。 图1：公司发展历程 股权结构稳定，国有背景基金强势入场。截至2022年三季度，公司总股本为2.70亿股，前十大股东合计持股55.74%。公司第一大股东以及实际控制人为蒋宏业先生，直接持有公司35.39%股份。第二大股东为中国国有企业混合所有制改革基金有限公司，作为经国务院批准设立的国家级私募股权投资基金，自2021年成为公司的第二大股东，直接持有公司7.33%股份。 图2：公司股权架构 1.2长期深耕运营商市场，提前卡位AIGC元宇宙会议 1.2.1运营商：融媒体为基，大视频+AI两翼齐飞 公司深度覆盖运营商视频业务全生命周期。公司采取“大视频+AI”战略，打造高新视频技术平台、AI视频大数据平台、融合媒体生态系统三大传统业务板块和VR视频应用平台新兴板块，为移动运营商及旗下视频平台的视频业务提供全生命周期服务。 1)超高清解编码平台可以帮助运营商在转播过程中实现实时转码、精准翻译、自适应画质增强、远程交互等功能； 2)融媒体平台助力运营商旗下视频平台提供高效的内容、渠道、平台、经营、管理一体化的媒体信息生产发布平台； 3)视频大数据分析平台可以帮助运营商对视频数据资源进行整合分析，应用于用户业务； 4)VR平台可以面向个人和企业提供VR视频支撑，将VR的点直播能力面向市场用户开放，满足5G时代VR点直播需求。 图3：公司深度覆盖运营商视频相关业务 公司以融媒体业务实现经营安全垫，大视频+AI分享5G发展新机遇，推动公司进入业务增长快车道。公司融媒体业务是立身之本，积累大量优质头部客户，2021年收入约1.5亿元，未来有望在现有基础上开拓云厂商和融媒市场业务进一步提高收入。自2019年起，超高清视频业务和AI视频大数据业务为公司带来增长新契机，公司已从为运营商提供传统4K视频技术服务，发展为运营商、广电、华为等提供8K超高清视频技术服务及相关AI视频大数据产品，大视频+AI收入占比从2019年的约25%迅速增长至2021年的超50%，考虑到运营商等主要客户5G时代将重点加码超清视频相关业务，相关收入有望未来持续高增。未来公司将持续贯彻发展新大B扩大市场份额，研发新技术推进新产品落地的驱动战略。 图4：公司业务拆分（百万元） 1.2.2AIGC快速迭代，为元宇宙会议加速 公司持续探索虚拟现实（VR）/增强现实（AR）与产业结合与创新，在AIGC快速迭代下，落地视听内容元宇宙会议新模式。公司重点打造国内领先的企业级产品级的VR应用，VR平台已经在运营商领域得到应用，承建了中国移动云VR客户端、VR视频运营平台、云VR视频能力服务等平台项目。在AIGC已经形成对文本、图像、音视频乃至3D建模智能生成的背景下，未来公司将以元宇宙会议系统为切入点不断将视频技术与元宇宙万亿市场相结合，持续完善包括人机交互、人工智能、数字孪生在内的元宇宙相关技术，形成基于XR平台-内容-应用场景的行业应用生态链，协助企事业单位打造虚拟数智化运行管理平台。截至2022年12月，公司元宇宙相关业务已经拿下多个重磅标杆，如中国移动（浙江）创新研究院与东方卫视合作天宫实验舱直播项目、某地市公安大脑元宇宙虚拟会商系统项目、百度希壤元宇宙项目和中国商飞工业互联网项目等。我们认为，公司与中国移动等通信巨头合作不断打磨VR等元宇宙技术，并通过自有应用如元宇宙会议系统复用变现，能够有效保持公司在元宇宙领域的先发优势。 图5：时未科技元宇宙会议系统 2运营商及元宇宙送来东风，业务有望振翅而起 2.1流量跃迁式上升，运营商野望再现 4G时代，随着移动互联网的提速降费工作推进以及智能终端的大规模覆盖，推动了内容端应用的快速崛起。在这一趋势下，掌握流量入口以及用户需求的互联网公司得以高速发展，而运营商由于在内容端发展的节节失利，逐渐在这一领域被边缘化，只能固守在流量管道。根据艾瑞咨询最新数据显示，2022年10月由运营商主导的各类移动APP月活数据皆不如其他互联网公司产品，以综合视频为例，中国移动咪咕月活仅7000万左右，不到top1抖音的10%，排名仅13名，作为4G的主流应用：音乐、阅读等都是大幅落后。 表1：运营商旗下APP市占率较低（月活排名低于前三十数据不公开） 4G时代，互联网大厂纷纷超前卡位应用和流量管道，整体呈现出上层聚焦，下层分散的“二八定律”。由于运营商在应用层话语权缺失，而各大互联网公司在不同应用领域占据了主导地位，因此应用的流量入口呈聚焦化，而流量则因为缺乏专属应用的引导能力而呈分散化状态，从而为作为运营商的流量资费业务增加更大的竞争压力。 图6：4G时代流量缺乏引导而分散化 随着5G的到来，超高清视频、云游戏、车联网等应用开始已更为成熟的姿态进入用户的实际使用领域，而手握全新移动互联网通信渠道的运营商则再次在流量传输端掌握了先机。以此为基础，在5G向用户渗透的过程中自传输端向应用端展开逆袭，已成为三大运营商的共同战略。从战略布局来看，在推动基站建设以及终端覆盖等同时，随着5G的到来，超高清视频、云游戏等2C应用加速发展，运营商有望重新获得优势地位：1)依托用户套餐通过免会员费、免流量的方式显著提升了获客能力；2）强化版权布局，加紧应用生态圈的构建；3）依托网络禀赋&技术禀赋，发力“5G超高清”、AR/VR等领域。 表2：中国移动5G生态重点布局 从商业模式来看，目前初见其形的模式呈推广＋独家内容的“两手抓”： 1）以5G套餐为带动，优先将自身应用涵盖入套餐中，将应用服务收入与流量资费融合，从而实现覆盖根据地的快速上升。根据三大运营商公布的5G套餐内容，运营商的5G套餐普遍包含自身应用，以免会员费、免流量的方式提升他们的获客能力，同时也引入其他互联应用层网公司的应用产品，以达到进一步增强自身流量的使用粘性。在这当中，超高清视频等作为目前5G应用最为明确的方向，已成为三大运营商的首要孵化应用。 以此为起点，伴随着运营商以5G套餐为基础逆转自身在应用层的劣势，由其主导的应用将推动分散化的流量向自身流量管道聚焦。 表3：运营商5G套餐包含内容端权益 2）落实独家核心内容，在特殊时期迎来质变，并在后续实现用户留存率稳步上升。以中国移动为例，面向超高清与沉浸互动体验，打造以“小屏+大屏+VR屏”三角产品为矩阵的全维度产品体系，以体育为核心切入口，持续构建内容领先生态。自2018年世界杯以来，咪咕视频持续深耕体育内容布局，拥有世界杯、五大联赛、NBA、CBA等头部赛事版权，在2021-2022年间协同中央广播电视总台成功完成东京奥运会、北京冬奥会、世界杯等热点赛事的转播，咪咕2022年10月MAU达到7030万人，世界杯期间有望创新高，通过热点赛事实现用户留存的策略较为成功。 图7：咪咕视频MAU（万人） 2.2AIGC快速迭代下，助力元宇宙视频会议迅速落地 据麦肯锡《元宇宙中的价值创造》，元宇宙由支付和货币化、身份、安全隐私管理、基础设施、设备操作系统和配件、创作者/3D开发平台、访问探索、虚拟世界、应用、内容等十个层次构成，分别构建内容和体验、平台、基础设施和硬件，以及促成因素四个功能模块，目的是提供具备沉浸式的视觉效果、多元化的社交互动、去中心化及分布式组织结构的特性，在不同于现实的空间中，人们以虚拟身份自由地创作和交易。结合麦肯锡报告，我们认为元宇宙功能核心是打破人类活动距离和场景的限制，将极大提高各类经济、文化等活动的效率。 图8：麦肯锡提出的十层次、四模块的元宇宙模型 元宇宙建设如火如荼，市场规模2030年有望达到5万亿美元。据麦肯锡《元宇宙中的价值创造》，从供给端，行业龙头、创业者等不同玩家不断加码元宇宙，2022年上半年已经有超过1200亿美元流入元宇宙领域，是2021年570亿美元的两倍多。除资本之外，Meta、微软、英伟达、苹果和Alphabet等科技巨头全面布局元宇宙十个层次，元宇宙已经成为科技巨头的重要战略方向。从需求端，麦肯锡调