龙头，技术领先+供应保障助力成长

2022年12月05日 新能源与电力设备组 证券研究报告 欧晶科技(001269.SZ)增持（首次评级）公司深度研究 市场价格（人民币）：93.74元目标价格（人民币）：105.00元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)1.37 已上市流通A股(亿股)0.34 总市值(亿元)128.82 年内股价最高最低(元)99.90/22.54 沪深300指数3871 深证成指11220 人民币(元)成交金额(百万元) 石英坩埚龙头，技术领先+供应保障助力成长 97.83 84.99 72.15 59.31 46.47 33.63 220930 20.79 姚遥 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 成交金额欧晶科技沪深300 分析师SAC执业编号：S1130512080001(8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 560 848 1,586 3,151 4,369 营业收入增长率 -2.42% 51.53% 86.99% 98.60% 38.66% 归母净利润(百万元) 85 133 236 451 661 归母净利润增长率 45.23% 56.86% 76.63% 91.44% 46.45% 摊薄每股收益(元) 0.825 1.295 1.715 3.283 4.808 每股经营性现金流净额 -0.01 0.53 1.07 4.16 4.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.24% 28.36% 20.64% 31.94% 36.52% P/E N/A N/A 54.66 28.55 19.50 P/B N/A N/A 11.28 9.12 7.12 来源：公司年报、国金证券研究所投资逻辑 欧晶科技聚焦单晶硅片配套产品及服务，石英坩埚产能及出货位列行业前三,受益下游需求高景气，2022年前三季度营收/归母净利分别同比高增47%、34%至9.39、1.55亿元。 量增：光伏高景气带动坩埚需求提升，N型放量、内层砂紧缺提升耗量。石 英坩埚是生产单晶硅片的关键耗材，硅料供给释放后硅片开工率有望提升， 同时N型放量提升坩埚耗量，预计2022-2024年坩埚需求CARG达32%。由于石英砂高品质原矿资源稀缺、海外企业扩产意愿低，近年石英砂供给增量有限，预计2022-2024年内层砂存在供需缺口-0.1/-0.5/-0.4万吨，或导致硅片企业妥协使用低品质坩埚，进一步提升坩埚耗量。公司IPO募资4.3亿元用于产能建设及升级，2023年坩埚产线将提升至20条，尽享行业增长。 利升：技术领先+锁定内层砂保障品质，有望充分甚至超额传导原材料成本上涨。石英坩埚产品质量直接影响拉晶品质和成本，公司技术领先，强化坩 埚平均拉晶寿命300-350小时大幅领先行业（200小时以上），且是为数不多可量产大尺寸坩埚的厂商之一；此外，公司已与石英砂主要供应商美国西比科国内代理、石英股份签署战略合作框架至2024年底/2026年底，保障核心原料供应。考虑到坩埚含税价1.5万元对应硅片生产成本占比仅2.2%，在进口砂及高品质石英坩埚紧缺的背景下，公司有望凭借技术领先、原材料供应保障、产品质量优势充分甚至超额传导原材料成本上涨，预计2022-2024年坩埚不含税均价0.75/1.18/1.26万元/只，单位毛利呈上升趋势。 多方优势绑定头部客户，拓展新客助力份额提升。公司成立起即通过就近建 厂、多业务协同等优势与TCL中环建立了稳定的合作关系，同时积极拓展新 客户，2021年非中环系坩埚销售占比提升至24.41%，份额有望持续提升。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2022-2024年实现归母净利2.36/4.51/6.61亿元，同比增长 77%/91%/46%。公司有望凭借技术领先及供应保障实现坩埚产品量利齐 张嘉文联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn 升，给予2023年32倍PE估值，目标价105元/股，给予“增持”评级。 风险提示 客户高度集中风险，原材料价格及供应风险，石英坩埚产品销量下降风险， 产品价格波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司深度研究 内容目录 1老牌石英坩埚龙头，IPO募资加速产能扩张4 1.1老牌石英坩埚龙头，聚焦单晶硅片配套产品及服务4 1.2业绩高增，坩埚毛利率持续提升6 2坩埚：技术领先+供应保障，有望实现“量利齐升”8 2.1量增：光伏高景气带动需求增长，内层砂紧缺或提升耗量8 2.2利升：技术领先+锁定内层砂保障品质，有望充分甚至超额传导成本上涨 .................................................................................................................14 2.3深度绑定头部客户，拓展新客助力份额提升18 3硅材料清洗&切削液处理：绑定下游龙头，自动化助力降本20 4盈利预测与投资建议23 4.1盈利预测及关键假设23 4.2投资建议及估值25 5风险提示25 图表目录 图表1：公司发展历程：坩埚业务起家4 图表2：公司主营业务：聚焦单晶硅片配套产品及服务5 图表3：公司股权结构稳定5 图表4：公司营业收入构成（百万元）6 图表5：公司毛利构成（百万元）6 图表6：公司IPO募投项目加速产能扩张6 图表7：2021年起公司营业收入高增7 图表8：公司归母净利润持续高增7 图表9：公司毛利率与净利率稳中有升7 图表10：公司坩埚业务毛利率持续提升7 图表11：公司费用率持续下降8 图表12：公司研发费用持续提升8 图表13：石英坩埚主要用于单晶硅拉制8 图表14：石英坩埚在单晶提拉过程中起重要作用8 图表15：历年光伏造价（USD/kW）及LCOE（USD/kWh）9 图表16：2011-2024E全球光伏新增装机（GW）9 图表17：2021年以来规划建设中的单晶硅棒项目一览10 图表18：不同类型硅片市场占比11 图表19：石英坩埚需求测算11 图表20：电弧法石英坩埚生产流程12 图表21：2021年公司石英坩埚成本构成12 图表22：石英坩埚结构13 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 公司深度研究 图表23：石英坩埚透明层和不透明13 图表24：石英矿床类型和特点13 图表25：坩埚用高纯石英砂供需平衡表13 图表26：石英坩埚需求对使用寿命的敏感性分析14 图表27：公司行业份额有望提升（测算）14 图表28：石英坩埚使用后的杂质及析晶15 图表29：气泡影响石英坩埚使用15 图表30：坩埚使用前后的气泡表现15 图表31：公司坩埚使用后的具有“气泡抑制层”16 图表32：不同硅片尺寸市占率预测16 图表33：2019-2021公司大尺寸坩埚占比不断提升17 图表34：公司重要的石英砂采购合同及框架协议17 图表35：公司原材料中进口砂比例降低18 图表36：公司向北京雅博采购石英砂金额占比下降18 图表37：石英坩埚环节竞争格局较为分散（测算）18 图表38：公司与TCL中环合作历史19 图表39：公司新客户开拓成果显著19 图表40：公司业务聚焦单晶硅片配套产品及服务20 图表41：金刚线切割冷却液示意图20 图表42：硅材料清洗业务直接人工成本占比较高21 图表43：公司硅材料清洗和切削液处理发展历程22 图表44：公司硅材料清洗业务产销量持续增长22 图表45：公司切削液处理业务产销量持续增长22 图表46：TCL中环销售规模快速提升23 图表47：公司坩埚业务拆分24 图表48：公司主营业务拆分24 图表49：可比公司估值比较（市盈率法）25 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 公司深度研究 1老牌石英坩埚龙头，IPO募资加速产能扩张 1.1老牌石英坩埚龙头，聚焦单晶硅片配套产品及服务 公司成立于2011年，成立初期主营石英坩埚产品业务，2015年收购欧通科技（硅材料清洗服务）与欧川科技（切削液处理服务），主营业务进一步拓展；2016年，为满足下游客户需要，公司开始提供综合水处理服务；2019年，公司明确“立足单晶硅材料产业链，为单晶硅片厂商提供单晶硅片生产所需的配套产品及服务”的行业定位，将综合水处理服务进行了业务剥离，目前主营业务为石英坩埚产品、硅材料清洗服务和切削液处理服务。 图表1：公司发展历程：坩埚业务起家 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 公司主要为光伏单晶硅棒硅片的生产和辅助材料资源回收循环利用提供配套产品及服务，具体包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务。 ◾石英坩埚：公司核心业务之一，产品主要应用于光伏和半导体领域，是用来盛放多晶硅原料或单晶回收料的消耗性石英器件。公司以石英坩埚产品起家，2011年启动石英坩埚的研发与小批量生产，2014年实现26英寸太阳能石英坩埚量产，目前已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发工作，36英寸太阳能级石英坩埚和28英寸半导体级石英坩埚已正式量产供货。 ◾硅材料清洗服务：公司另一核心业务，主要对单晶硅拉棒所需的多晶料进行加工清洗，并对单晶硅棒生产过程中产生的头尾、边皮、埚底等硅材料进行回收清洗，处理后的产品再供给硅单晶/多晶企业使用，其目的是使硅材料表面清洁无杂质污染，从而保证硅材料纯度及品质。 ◾切削液处理服务：对使用后的硅片切削液的回收利用，去除切割后DW冷却切削液中的杂质，并补充新的切削液及去离子水，进而得到符合要求的DW冷却切削液，从而实现多次利用。 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 公司深度研究 图表2：公司主营业务：聚焦单晶硅片配套产品及服务 石英坩埚产品 •14-40英寸各尺寸石英坩埚，可按照客户要求定制丌同规格 硅材料清洗服务 •对单晶硅拉棒所需的多晶料进行加巟清洗，幵且对单晶硅棒生产过程中产生的头尾、边皮、埚底等硅材料进行回收清洗，处理后的产品再供给硅单晶/多晶企业使用，其目的是使硅材料表面清洁无杂质污染，从而保证硅材料纯度 切削液处理服务 •对使用后的硅片切削液的回收利用，将切割后的DW冷却切削液中杂质去除，幵补充新的切削液及去离子水，进而得到符合要求的DW冷却切削液，从而实现多次利用 来源：公司官网，国金证券研究所 图表3：公司股权结构稳定 公司股权结构稳定，由余姚恒星（主营金属软管及软管接头生产）、华科新能 （主营机电设备安装和节能环保及设备运维管理）、万兆慧谷（主营房地产开发、房屋租赁，主要产品服务为万兆慧谷大厦运营）合计持有75%股份，无实际控制人。公司下设�家子公司，欧通科技负责硅材料清洗与切削液处理服务，欧川科技和欧清科技负责切削液处理服务。 来源：Wind，国金证券研究所 聚焦石英坩埚产品与硅材料清洗业务。公司2011年建立后即以石英坩埚作为主要业务，2021年石英坩埚产品贡献收入35.57%，贡献毛利51.59%。硅材料清洗为公司另一主要业务，2021年营收占比50.40%，毛利占比37.34%。 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 公司深度研究 图表4：公司营业收入构成（百万元）图表5：公司毛利构成（百万元） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 石英坩埚硅材料清洗切削液处理综合水处理其他 201920202021 250 200 150 100 50 0 石英坩埚硅材料清洗切削液处理综合水处理其他 201920202021 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 IPO募资加速产能扩张。公司IPO项目募集资金净额4.3亿元，募投资金主要用于高品质石英制品项目、循环利用工业硅项目等四个项目： 1)高品质石英制品项目：预计投资额1.8亿元，项目建设期2年，项目建成后，将公司原有的4条落后