2022年三季报点评：毛利率同比有所恢复，逆势加大研发营销投入

证券研究报告|2022年10月25日 核心观点公司研究·财报点评 三季度收入小幅下滑，业绩有所承压。公司2022年前三季度实现营收16.42 亿/+2.72%，归母净利润2.19亿/-19.94%，扣非归母净利润1.97亿/-21.84%。其中Q3收入6.18亿/-8.57%，归母净利润0.80亿/-40.03%，扣非归母净利润0.77亿/-36.58%。受到地产的拖累，公司Q3收入有所下滑，但值得注意的是公司合同负债同比依然有22.60%的增长，终端销售表现或好于报表端。在行业销售承压的背景下，公司加大新品发布及营销力度，业绩降幅扩大。 三季度厨电销售承压，集成灶销售存韧性。奥维云网推总数据显示，前三季度厨电行业全渠道零售额669亿元，同比下滑3.7%，其中Q3预计下滑7.8%至215亿。集成灶等新品类实现稳健增长，集成灶前三季度全渠道零售额同比增长5.4%，其中Q3预计同比下滑1.9%，零售表现较为稳健。 逆势下新品及营销活动不减，全线市占率领先优势扩大。Q3公司在新品发布及营销上的活动频频：1）新品方面，公司发布B70/B50嵌入式洗碗机、3套集成家居旗舰新品、全新超静音蒸烤炸集成灶ET50等。既在集成灶品类上不断更新迭代，又在洗碗机、集成家居等新品类上持续发力。2）营销方面，公司在《向往的生活》保持高频率露出，并推出天猫大牌日、火星人京东923品牌日、“董事长来了，全民直播火星节”、火星人全屋定制设计大赛等活动，多种方式进行品牌宣传，促进产品销售。根据奥维云网的数据，Q3火星人集成灶线上线下市占率分别+0.8/+4.1pct至25.1%/28.0%，线上线下领先优势进一步扩大。 毛利率回归正增长，营销及研发投入有所增加。公司Q3毛利率同比增长0.6pct至45.0%，在2021Q3毛利率同样受到原材料影响的情况下实现同比正增长，后续毛利率有望得到持续修复。费用端，公司加大营销及研发费用投入，Q3管理/销售/研发/财务费用率分别+1.3/+5.4/+1.6/-0.1pct至4.5%/22.4%/4.6%/-0.8%，其中销售费用率提升幅度较大一方面受到营销活动频率增加影响，另一方面受到同期低基数的影响；研发费用率提升预计是由于新品类研发投入加大。公司Q3净利率同比下滑6.9pct至12.9%。Q2开始钢材等原材料价格已出现大幅度回落，后续公司盈利能力有望逐步恢复。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到疫情和地产承压的影响，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利 润为3.4/4.4/5.3亿（前值为4.5/5.7/7.0亿），增速为-10.4%/30.9%/21.0%；摊薄EPS=0.83/1.09/1.32元，对应PE=31/23/19x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,614 2,319 2,418 2,825 3,218 (+/-%) 21.7% 43.6% 4.3% 16.9% 13.9% 净利润(百万元) 275 376 337 441 533 (+/-%) 14.8% 36.5% -10.4% 30.9% 21.0% 每股收益（元） 0.68 0.93 0.83 1.09 1.32 EBITMargin 18.5% 16.7% 14.7% 16.9% 18.3% 净资产收益率（ROE） 20.5% 25.4% 21.1% 25.2% 27.5% 市盈率（PE） 37.4 27.4 30.5 23.3 19.3 EV/EBITDA 30.3 23.5 26.0 20.2 16.8 市净率（PB） 7.64 6.96 6.44 5.87 5.31 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·厨卫电器 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 联系人：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值32.65-34.83元 收盘价25.38元 总市值/流通市值10279/2868百万元 52周最高价/最低价56.20/24.51元 近3个月日均成交额49.72百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《火星人（300894.SZ）-2022年中报点评：二季度经营受疫情扰动，份额保持领先优势》——2022-09-05 《火星人（300894.SZ）-2022年一季报点评：收入环比加速增长，原材料影响环比改善》——2022-04-26 《火星人（300894.SZ）-2021年年报点评：全年表现强劲，原材料拖累盈利》——2022-04-15 《火星人-300894-2021年业绩预告点评：季度增幅收窄，行业景气下份额仍领跑》——2022-01-25 《火星人-300894-2021年三季报点评：龙头领跑行业，短期盈利波动无碍成长》——2021-10-28 火星人（300894.SZ） 2022年三季报点评： 毛利率同比有所恢复，逆势加大研发营销投入 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值亿元 21A 22E EPS 23E 24E 21A 22E PE 23E 24E PEG（22E） 投资评级 002677.SZ 浙江美大 10.79 70 1.03 1.20 1.38 1.57 10.5 9.0 7.8 6.9 0.6 买入 605336.SH 帅丰电器 14.98 28 1.74 2.11 2.82 3.33 8.6 7.1 5.3 4.5 0.3 买入 300894.SZ 火星人 25.38 103 0.93 0.83 1.09 1.32 27.4 30.5 23.3 19.3 2.5 买入 300911.SZ 亿田智能 36.77 40 1.94 2.53 3.24 4.09 19.0 14.5 11.3 9.0 0.5 买入 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1112 991 1033 1207 1375 营业收入 1614 2319 2418 2825 3218 应收款项 76 79 86 101 115 营业成本 782 1250 1318 1507 1698 存货净额 210 239 262 296 334 营业税金及附加 11 16 17 19 22 其他流动资产 28 28 32 36 41 销售费用 403 507 532 607 676 流动资产合计 1426 1537 1634 1883 2133 管理费用 121 161 196 214 234 固定资产 658 709 794 858 890 财务费用 (7) (19) (18) (17) (13) 无形资产及其他 54 58 102 104 108 投资收益 2 6 3 4 3 投资性房地产 28 64 64 64 64 资产减值及公允价值变动 2 14 (6) (7) (9) 长期股权投资 0 30 30 36 36 其他收入 6 4 14 15 17 资产总计 2166 2399 2625 2945 3232 营业利润 315 429 384 505 612 短期借款及交易性金融负债 60 6 106 154 141 营业外净收支 5 5 7 6 6 应付款项 337 460 448 493 538 利润总额 321 435 390 511 618 其他流动负债 389 407 416 479 536 所得税费用 45 60 55 71 86 流动负债合计 786 873 971 1126 1214 少数股东损益 0 (1) (1) (1) (1) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 275 376 337 441 533 其他长期负债 35 49 60 71 84 长期负债合计 35 49 60 71 84 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 821 922 1031 1197 1298 净利润 275 376 337 441 533 少数股东权益 0 (1) (2) (2) (3) 资产减值准备 (0) 11 2 1 1 股东权益 1345 1478 1596 1750 1937 折旧摊销 68 91 79 90 100 负债和股东权益总计 2166 2399 2625 2945 3232 公允价值变动损失 (2) (14) 6 7 9 财务费用 (7) (19) (18) (17) (13) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 82 100 (25) 67 57 每股收益 0.68 0.93 0.83 1.09 1.32 其它 0 (12) (2) (2) (2) 每股红利 0.00 0.60 0.54 0.71 0.86 经营活动现金流 423 553 397 605 699 每股净资产 3.32 3.65 3.94 4.32 4.78 资本开支 0 (165) (216) (164) (147) ROIC 26% 25% 19% 24% 22% 其它投资现金流 0 (201) (20) (22) (24) ROE 20% 25% 21% 25% 28% 投资活动现金流 0 (397) (236) (192) (171) 毛利率 52% 46% 45% 47% 47% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 18% 17% 15% 17% 18% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 23% 21% 18% 20% 21% 支付股利、利息 (2) (243) (219) (286) (347) 收入增长 22% 44% 4% 17% 14% 其它融资现金流 379 209 100 48 (13) 净利润增长率 15% 37% -10% 31% 21% 融资活动现金流 375 (277) (118) (238) (360) 资产负债率 38% 38% 39% 41% 40% 现金净变动 798 (121) 42 174 168 息率 0.0% 2.4% 2.1% 2.8% 3.4% 货币资金的期初余额 314 1112 991 1033 1207 P/E 37.4 27.4 30.5 23.3 19.3 货币资金的期末余额 1112 991 1033 1207 1375 P/B 7.6 7.0