【华创证券】卓易信息(688258)深度研究报告：国内稀缺的X86固件龙头，开启

【华创证券】卓易信息(688258)深度研究报告：国内稀缺的X86固件龙头，开启新成长曲线产品属性限制了BIOS固件规模，全球市场被AMI、Phoenix、Insyde垄断。 相对较低的价值量与耐用性限制了BIOS固件规模，而且BIOS对兼容性与稳定性的要求远高于对性能的提升，厂商低投入意愿使BIOS固件代际升级周期相对较长，使得行业不容易出现新的搅局者。 截止2021年全球PCBIOS市场规模50亿元左右，近十年没有太多增长，服务器固件规模在30-40亿元，2012-2021年服务器CAGR在5%，使得固件增速也相对平稳。 国际市场上，目前全球主流的X86架构BIOS固件产品和技术长期垄断在美国的AMI、Phoenix、中国台湾的Insyde三家公司手中。服务器/PC组件国产化率将提高，叠加国产服务器、PC（信创、东数西算）放量周期，国内固件厂商面临历史性机遇。 国内市场固件总体规模在二十亿左右，在服务器/PC组件国产化率提升的大背景下，信创带来PC、服务器放量，东数西算进一步扩张了需求，预计将带来国产固件机遇。 根据华经产业研究院数据，从已披露的规划上看，东数西算部分算力枢纽节点计划在“十四五”期间实现100%以上的机架数量增长。公司是国内稀缺的X86固件龙头，效率提升业务扩张构建成长新曲线。 公司是全球四家之一的X86架构CPU固件独立供应商，同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力，能够满足国产、自主、可控关键环节的需要。 公司固件业务主要面向国内整机厂商销售产品，固件业务中授权费用比例预计将持续提升，从而推动毛利率提升，而且授权提升不需要大量的费用，预期利润率也将不断改善。 公司2007年开始与长城、华为、曙光、兆芯等国内头部芯片厂商合作，多架构适配能力叠加国产PC、服务器、IOT产品放量预计将带来公司业务高成长。 投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为2.65/3.86/5.47亿元，同比增长11.9%、46.0%、41.7%；归母净利润分别为 0.47/0.76/1.21亿元，同比增长10.5%/63.2%/58.8%。 我们选取信创龙头中国软件、拓维信息，以及政务信息化龙头南威软件作为可比公司，考虑到公司是固件行业细分领域龙头，给予公司2023年70倍PE，目标价60.90元。 首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：无法继续获得英特尔授权；下游信创服务器、PC出货不及预期；行业竞争加剧。