深度研究报告：国内稀缺的X86固件龙头，开启新成长曲线

产品属性限制了BIOS固件规模，全球市场被AMI、Phoenix、Insyde垄断。 相对较低的价值量与耐用性限制了BIOS固件规模，而且BIOS对兼容性与稳定性的要求远高于对性能的提升，厂商低投入意愿使BIOS固件代际升级周期相对较长，使得行业不容易出现新的搅局者。截止2021年全球PCBIOS市场规模50亿元左右，近十年没有太多增长，服务器固件规模在30-40亿元，2012-2021年服务器CAGR在5%，使得固件增速也相对平稳。国际市场上，目前全球主流的X86架构BIOS固件产品和技术长期垄断在美国的AMI、Phoenix、中国台湾的Insyde三家公司手中。 服务器/PC组件国产化率将提高，叠加国产服务器、PC（信创、东数西算）放量周期，国内固件厂商面临历史性机遇。国内市场固件总体规模在二十亿左右，在服务器/PC组件国产化率提升的大背景下，信创带来PC、服务器放量，东数西算进一步扩张了需求，预计将带来国产固件机遇。根据华经产业研究院数据，从已披露的规划上看，东数西算部分算力枢纽节点计划在“十四五”期间实现100%以上的机架数量增长。 公司是国内稀缺的X86固件龙头，效率提升业务扩张构建成长新曲线。公司是全球四家之一的X86架构CPU固件独立供应商，同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力，能够满足国产、自主、可控关键环节的需要。公司固件业务主要面向国内整机厂商销售产品，固件业务中授权费用比例预计将持续提升，从而推动毛利率提升，而且授权提升不需要大量的费用，预期利润率也将不断改善。公司2007年开始与长城、华为、曙光、兆芯等国内头部芯片厂商合作，多架构适配能力叠加国产PC、服务器、IOT产品放量预计将带来公司业务高成长。 投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为2.65/3.86/5.47亿元，同比增长11.9%、46.0%、41.7%；归母净利润分别为0.47/0.76/1.21亿元，同比增长10.5%/63.2%/58.8%。我们选取信创龙头中国软件、拓维信息，以及政务信息化龙头南威软件作为可比公司，考虑到公司是固件行业细分领域龙头，给予公司2023年70倍PE，目标价60.90元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：无法继续获得英特尔授权；下游信创服务器、PC出货不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本篇报告阐明了固件的产品属性对行业规模、行业格局影响，另外阐述了当前行业面临的服务器、PC国产化率提升以及服务器、PC放量带来的历史性机遇，点明了公司作为大陆唯一X86固件厂商同时具备信创能力的优势。 投资逻辑 国内市场固件总体规模在二十亿左右，在服务器/PC组件国产化率提升的大背景下，信创带来PC、服务器放量，东数西算进一步扩张了需求，预计将带来国产固件机遇。公司是全球四家之一的X86架构CPU固件独立供应商，同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力，能够满足国产、自主、可控关键环节的需要，有望从良好的行业发展势头中获益。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2022~2024年营业收入分别为2.65/3.86/5.47亿元，同比增长11.9%、46.0%、41.7%；归母净利润分别为0.47/0.76/1.21亿元，同比增长10.5%/63.2%/58.8%。我们选取信创龙头中国软件、拓维信息，以及政务信息化龙头南威软件作为可比公司，考虑到公司是固件行业细分领域龙头，给予公司2023年70倍PE，目标价60.90元。首次覆盖，给予“强推”评级。 一、固件行业：行业格局稳固，下游刺激国内市场规模提升 （一）固件：软件和硬件之间的桥梁 固件（Firmware）是写入设备内部只读存储器中的设备“驱动程序”，是担任着一个系统最基础最底层工作的软件。固件由制造商编程，并直接安装在数字设备上，当设备开机时，固件会向设备的处理器发送指令以执行。固件普遍应用于各类电子设备，其是位于软件和硬件之间的桥梁，固件的更新可以确保硬件保持在最新的状态以及确保其兼容性。 图表1固件是安装在只读存储器上最基础最底层的软件 1、BIOS固件介绍及功能 BIOS（Basic Input/Output System）是安装在计算机主板上，在通电启动阶段执行硬件初始化，为操作系统提供运行时服务的程序。现在的BIOS多存储于闪存芯片上，在特定电脑型号或特定主板型号上执行，其功能是初始化和测试CPU/RAM、I/O芯片及系统总线、外围设备等硬件或硬件组件，从启动设备（如硬盘）加载启动程序，并由启动程序加载操作系统；当加载操作系统后，BIOS通过系统管理模式为操作系统提供硬件抽象。一方面，BIOS是底层系统固件，能够保护、设定硬件并提升性能，且可通过可信计算控制上电；另一方面，BIOS引导操作系统，同时能够集成某些增值应用，提升计算设备的开机效率。 图表2 BIOS是对硬件初始化，为操作系统提供运行时服务的程序 2、BMC固件介绍及功能 BMC（Baseboard Management Controller）是安装在服务器、计算机主板上的专门的服务处理器，是服务器系统的基本核心功能子系统。BMC调用传感器监控硬件设备的物理状态（如温度、湿度、电源电压、风扇转速），并通过独立连接与系统管理员通信，便于单个管理员对硬件批量远程监控和管理。BMC通过IPMI接口对计算机、服务器完成电源管理、功耗管理、资产管理、系统日志、错误记录、故障告警等功能。可见，BIOS固件和BMC固件是实现计算机和IT系统安全、可靠运行的关键环节和技术。 图表3 BMC是服务器系统的基本核心功能子系统 （二）BIOS固件行业集中度较高，且格局较为稳固 1、固件属性对行业影响 得益于较高的进入壁垒，BIOS固件行业集中度较高且格局较为稳固。（1）BIOS固件开发需要支持大量结构和特性不同的CPU等硬件设备，进行大量时间、资金和专业技术人员投入，并在硬件技术的长期发展中积累大量技术；（2）BIOS固件作为连接CPU和操作系统的桥梁，开发商业化用途的BIOS需要取得上游芯片厂商CPU和硬件电路相关参数的核心信息，目前PC、服务器等采用的芯片主要是英特尔公司的X86架构芯片，开发时需要与英特尔签订合作协议获取其CPU相关信息的授权。 BIOS固件和BMC固件受CPU架构影响，可分为主流X86架构和非X86架构。根据DRAMeXchange，ARM架构芯片在2021年开始逐渐渗透市场，然而现下服务器市场仍以X86架构芯片为主，出货占比高达97%。目前全球主流的X86架构BIOS固件产品和技术由IBV（独立BIOS供应商）提供，包括美国的AMI、Phoenix，中国台湾的Insyde和卓易信息共四家公司。BMC固件厂商主要有美国AMI和中国台湾Insyde以及卓易信息。 图表4 BIOS固件可分为X86架构和非X86架构 2、固件厂商竞争格局 AMI、Phoenix及Insyde三家厂商均为从事X86架构BIOS和BMC固件业务的老牌厂商，资金、技术和经验积累丰厚。由于AMI、Phoenix及Insyde成立时间较早，并已形成了较强的技术沉淀，在Intel X86 CPU架构平台上形成了完善的产品体系。公司相对AMI、Phoenix及Insyde等厂商，由于设立时间晚，而BIOS固件技术需要长期的技术积累及市场积累，因此在X86架构BIOS固件市场整体技术实力、资金实力、市场占有率上仍有差距。以Insyde为例，2019年其固件业务收入规模是公司4倍，员工人数为2倍。 图表5固件市场主要供应商概况 图表6卓易信息与同行业其他地区公司对比（单位：万元） 相较于其他三家厂商，公司产品在国产化方面具备竞争优势。经过多年技术的积累与成熟，国产固件的技术性能和产品稳定性在联想、华为等设备上得到了有效验证。随着下游国产计算设备自主、可控、安全需求的推进，国产化替代进程明显加速。公司一方面可以为国产X86架构服务器提供BIOS固件产品，同时也可为其他非X86架构提供BIOS固件产品。 图表7固件市场主要供应商特征 卓易信息的主要国内竞争对手是中国电科集团下属公司昆仑太科。昆仑太科（原名：中电科技）成立于2005年4月，其为关系国家战略安全的核心领域、关系国家经济命脉的重要行业提供自主的昆仑固件系列产品和以应用软件第三方测评为主导的信息系统质量保障服务。昆仑太科拟打造自身为“国产第一固件品牌”并引领国内固件行业发展。公司相较昆仑太科优势为既支持国产CPU厂商芯片，还支持主流国外CPU厂商芯片，其技术主要面向行业。 图表8卓易信息对比昆仑太科 （三）中国固件市场规模约二十亿元，预计将受益于下游需求提升 全球固件市场规模能达到近百亿元，国内市场规模约二十亿元。根据IDC数据，2021年全球服务器市场出货量为1354万台，国内服务器市场出货量为388.5万台。根据DRAMeXchange数据，X86架构芯片出货占服务器市场比例为97%,因此X86架构服务器基本可代表服务器市场。根据卓易信息招股说明书，每台X86架构服务器BIOS固件及BMC固件价格为200-300元人民币，据此乐观测算，全球服务器固件市场空间可以达到40.62亿元，国内服务器固件市场空间可以达到11.73亿元。根据IDC数据，2021年全球PC总出货量创造2012年以来新高，达3.49亿台。根据Canalys数据，国内PC总出货量达到5710万台。根据卓易信息招股说明书披露的每台X86架构PC的BIOS固件10-15元人民币的行业水平，乐观估计，全球PC固件市场空间可以达到52.35亿元，国内PC固件市场空间达到8.57亿。 图表9全球服务器出货量 图表10全球PC出货量 国内服务器出货量的稳定增长能有效推动核心固件需求上涨。根据IDC预测，随着国家十四五规划的推进以及新基建的投资，未来五年中国服务器市场将保持健康稳定的增长。 基于该预测，根据IDC数据，在21-25年间，中国服务器出货量增速将在11-13%，25年出货量有望达622.3万台，对应国内服务器固件市场空间有望达到18.7亿元。 图表11中国服务器出货量预测将稳定增长 二、公司亮点：行业内稀缺X86与信创固件龙头 （一）主营业务：核心固件产品和云服务 公司主要有两大核心业务：云计算设备核心固件业务和云服务业务。其中，固件产品业务由卓易信息全资子公司——百敖软件负责，产品主要包括BIOS固件和BMC固件。固件可以理解为“固化在硬件中的软件”，因此在软硬件划分中，固件属于基础软件部分，核心固件技术属于信创产业“卡脖子”的核心技术之一。公司的云服务业务架构包括了SaaS层、PaaS层及IaaS层。 图表12公司业务与云产业链的关系 1、云计算设备核心固件业务 BIOS固件是一组固化到计算设备主板上一个存储芯片中的系统程序。它对于计算机系统正常初始化、启动和操作系统引导起着不可或缺的作用，是实现计算机系统的安全性、可靠性等关键功能的关键环节。BIOS固件产品主要应用于PC终端（含台式机、笔记本电脑、平板电脑等）、服务器及物联网（IoT）设备中。公司该业务的主要客户为CPU厂商、计算设备厂商，如英特尔、联想、华为、浪潮、长城等。 图表13公司BIOS固件产品类别及内容 BMC固件，是一组固化到服务器主板上一个存储芯片中的系统程序。它是服务器的基本核心功能子系统，负责服务器的硬件状态管理、操作系统管理、健康状态管理、功耗管理等核心功能，可以实现对服务器的远程监控，几乎对整个服务器系统有完全的控制权，是服务器和云计算产业的核心共性技术。 公司旗下百敖软件的BMC固件能够实现在不同系统上的应用，提供多种形态服务器的BMC固件解决方案，并提供二次开发工具，优化并缩短了产品研发周期。ByoCore BMC能在不同系统平台上实现传感器监控、远程管理及操作、事件报警、日志记录及处理、散热控制等功