供增需弱,玉米弱势震荡 2022/12月报 ——2022年12月玉米市场展望 2022年11月29日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示: 1.加息再续,美元走强利多玉米。 2.供压后移,关注雨雪天和疫情。 3.供需偏紧,国际利多支撑成本。 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号:F0283072/Z0010384 4.冬腊备货,饲料养殖业降消费。 5.备货旺季,加工企业建库增需。 6.基差走强,波动率处居中水平。 何濛 分析师 从业/投资咨询证号: F3033829/Z0014543 黄胜捷助理分析师从业/投资咨询证号:F03100951 市场展望与投资策略: 电话:0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com网址:www.haqh.com 预期12月国内玉米或呈现弱势震荡,主因为供增需弱。具体来看,供应方面,国内基层惜售情绪和疫情封路导致玉米供压后移,而雨雪天气增大储粮风险敦促农户售粮,后期物流运输政策落实便于玉米供应增加;需求方面,冬腊备货增加,提高养殖业出栏量,下游需求整体环比偏弱。尽管市场预期12月有约20万吨巴西低价玉米分批到港,但因量少对国内玉米价格影响较小,不宜因进口巴西玉米低价增供炒作情绪,对12月玉米持较大的看跌预期。在全球玉米供需偏紧的基调下,仍看多远月玉米。 华安期货温馨提示: 学期货,明规则识风险,保权益 投资策略: 建议C2301合约价格回调时逢低做多; 玉米相关企业可考虑持有看跌期权管理风险。风险因素:天气变化;疫情趋严运输受阻 目录 一、行情回顾1 二、宏观分析1 2.1宏观经济1 2.1.1加息再续,美元走强利多玉米1 三、供需分析2 3.1供应端2 3.1.1供压后移,关注雨雪天和疫情2 3.1.2供需偏紧,国际利多支撑成本3 3.2需求端5 3.2.1冬腊备货,饲料养殖业降消费5 3.2.2备货旺季,加工企业建库增需6 3.3期现套利7 3.3.1基差走强,波动率处居中水平7 四、市场展望与投资策略8 免责声明9 图表目录 图表1:黄玉米期货收盘价震荡上行(活跃)(元/吨)1 图表2:玉米南北方港口现货价差(元/吨)1 图表3:美国CPI当月同比值走低(%)2 图表4:美元指数走势图(%)2 图表5:中国玉米产量分地区统计(万吨)3 图表6:全国玉米主要产区农户售粮进度3 图表7:国内天气预报图3 图表8:中国新增新冠疫情确诊分布3 图表9:USDA预估全球玉米供需紧平衡4 图表10:中国进口玉米数量下滑(吨)5 图表11:进口美国玉米理论利润倒挂(元/吨)5 图表12:中国生猪饲料预期盈利走低(元/头)5 图表13:中国猪存栏量(元/只)5 图表14:中国生猪自养利润(元/头)6 图表15:玉米饲用替代谷物已无价格优势(元/吨)6 图表16:加工企业玉米消费量增加(万吨)7 图表17:中国深加工企业玉米库存低位(万吨)7 图表18:中国主要企业玉米淀粉库存(万吨)7 图表19:主产区玉米淀粉企业利润走弱(元/吨)7 图表20:玉米基差走强(元/吨)8 图表21:C2301合约历史波动率水平居中(1M)8 一、行情回顾 11月国内玉米期货价震荡上行,主要原因包括:一、基层惜售挺价,叠加疫情防控升级和不良天气影响运输,供压后移;二、下游需求增加利好玉米。截止11月28日,国内玉米主力2301合约收盘价2936元/吨,环比上涨了79元/吨; 北良港新国标二等玉米平舱价2990元/吨,较月初上涨了90元/吨;南方蛇口港 新国标二等玉米成交价3040元/吨,较月初上涨了90元/吨;外围方面,截至11 月25日,CBOT玉米期货收盘价为670.50美分/蒲式耳,较月初下降了26.25美分 /蒲式耳,国内外玉米价差走阔。 图表1:黄玉米期货收盘价震荡上行(活跃)(元/吨)图表2:玉米南北方港口现货价差(元/吨) 数据来源:华安期货投资咨询部;同花顺iFinD 二、宏观分析 2.1宏观经济 2.1.1加息再续,美元走强利多玉米 美国通胀数据偏高,美联储加息仍未结束。2022年美联储还剩一次议息会议,在12月14日召开。由于美国CPI远高于目标通胀区间且仍有上行风险,美联储官员释放鹰派信号,当前通胀率仍然“太高”。据最新数据显示,10月份美国CPI同比上涨7.7%,剔除对CPI贡献较大的食品和能源因素后,10月份核心CPI同比上涨6.3%,均高于目标通胀2%。需“进一步收紧货币政策应有助于在未来几年恢复供需平衡,使通胀率回落至2%”。 美元走强会抬升国内进口玉米成本。鲍威尔11月鸽派表态和美国通胀数据走 弱,促成11月美元指数呈现先强后弱走势。尽管近期美元指数表现疲软,但根据美国宏观经济数据、主要发达经济体无力抗通胀和全球宏观经济衰退预期的现状分析,预期美元仍有走强趋势,支撑国内玉米进口成本。从输入式通胀传导来看, 加息导致美元升值,国际玉米以美元计价,在全球玉米减供背景下,中国进口国际玉米成本上升,利好国内玉米价格。 图表3:美国CPI当月同比值走低(%)图表4:美元指数走势图(%) 数据来源:华安期货投资咨询部;同花顺iFinD 三、供需分析 当前玉米市场主要关注两个因素:一是国内基层惜售和优质粮对玉米价格的支撑作用;二是终端市场需求变化对玉米价格的影响。以下就主要影响因素展开具体分析: 3.1供应端 3.1.1供压后移,关注雨雪天和疫情 在国内玉米新作供应偏紧的背景下,市场积极采购玉米。因玉米种植政策导向和不良天气影响,预期国内新作产量同比减少。据我的农产品网市场调研显示,预估今年玉米产量为25852万吨,较上一年度玉米产量减少了2.56%,主要是东北产区玉米产量下滑所致,减产原因是东北产区多种植大豆倾向和干旱台风等不良天气影响。目前,我国售粮进度快于往年同期,中国港口玉米库存尽管有增但仍处历史同期低位。据我的农产品网调研结果,截至11月24日,全国玉米主要产区农户售粮进度为24%,同比增加了6%,其中,华北地区售粮进度较快,同比增加7%,而东北地区(尤其是产量大省黑龙江)整体售粮进度偏慢,较往年同期减少2%。东北地区售粮较慢,或与基层惜售心理和疫情影响运输有关。 12月的雨雪天气或会促使农户加快售粮进度,但短期内疫情防控将牵制粮运。一方面,农户或因雨雪天气加快售粮进度。据天气预报,未来国内冷空气势力加强,将带来剧烈的降温、大风和雨雪天气,南方降雨将持续并增强,东北雨雪将频繁活跃。寒潮来袭,雨雪天气会加大基层农户护粮难度和物流运输难度,地趴 粮受雨雪天气影响较大、湿度高和保存风险大,降低粮食质量,雨雪天气或会加快东北地区12月的售粮进度,但优质粮源仍将支撑玉米价格。另一方面,近期国内疫情形势依然严峻复杂,部分地区对货车通行层层加码、过度通行管控问题仍时有发生,粮食运输不畅。目前北方地区新冠疫情确诊人数再增,即便农户售粮积极,但受疫情防控限制,短期内有心无力,后期有粮运畅通政策保障,玉米供应增加。整体上玉米供压后移。 图表5:中国玉米产量分地区统计(万吨)图表6:全国玉米主要产区农户售粮进度 数据来源:华安期货投资咨询部;我的农产品网 图表7:国内天气预报图图表8:中国新增新冠疫情确诊分布 数据来源:华安期货投资咨询部;中央气象台;腾讯新闻 3.1.2供需偏紧,国际利多支撑成本 国际玉米供应方面,预期全球玉米供需偏紧,国际玉米价格高位支撑国内进口成本。在美国农业部(USDA)11月发布的玉米供需报告中,预期全球玉米供减需增。预估全球玉米供应环比减少104万吨,主因是玉米产量和进口贸易下滑, 同比减少4051万吨,今年玉米产量大幅下滑促成玉米供应紧张;预估全球玉米需 求环比增加45万吨,主因是玉米消费增加,但同比减少了4638万吨,主因是除 中国外的国家玉米消费和出口贸易减少。美国玉米产量和消费的预估数据环比均增加,但产量环比增幅更大,故玉米期末库存预估数据也环比增加,但这些数据均低于往年同期。故今年美国玉米新作农户平均售价6.8美元/蒲式耳,同比增加 了0.8元/蒲式耳,位于历史同期高位。 图表9:USDA预估全球玉米供需紧平衡 数据来源:华安期货投资咨询部;USDA 在今年化肥价格和机用燃料费用等玉米生产成本上涨的背景下,12月变局是美国和巴西竞争玉米销售市场,但仍预期进口利润整体倒挂。因进口玉米利润整体仍维持亏损状态,10月中国进口玉米数量减少(10月中国进口国际玉米547320.564吨,环比下滑近100万吨,主要进口美国玉米,占比约93.67%)。进 口美国玉米方面,当前美玉米进口利润亏损为55-350元/吨,预期12月进口美国 玉米利润仍表现亏损。进口巴西玉米方面,按照11月巴西玉米装运数量推算,预 期12月有20万吨巴西玉米分批陆续到港,市场预期进口巴西玉米利润约100元/吨,但对国内玉米价格影响较小。具体分析原因,首先,巴西玉米价格只低于国内局部地区玉米价格;其次,12月进口巴西玉米数量较少,且有路途远、运费高和品质限制需求等问题。不宜因进口巴西玉米大幅看跌国内玉米价格。整体上,进口成本支撑国内玉米价格。 图表10:中国进口玉米数量下滑(吨)图表11:进口美国玉米理论利润倒挂(元/吨) 数据来源:华安期货投资咨询部;同花顺iFinD 3.2需求端 3.2.1冬腊备货,饲料养殖业降消费 冬腊备货,养殖业出栏增加,尽管玉米具有饲用价格优势,但消耗饲料总量整体下滑。养殖业以猪消费玉米饲料为主。受疫情影响,猪肉需求偏弱,叠加饲料原料价格上涨,猪饲料盈利减少。饲料产量减少,2022年10月,全国工业饲料产量2672万吨,环比下降5.7%,同比增长0.2%。进入12月,随着寒潮来袭,市场冬腊备货需求增加,可提振猪肉消费,猪存栏量减少,养猪利润下滑更加促进猪出栏量,消耗玉米饲料也随之减少。 图表12:中国生猪饲料预期盈利走低(元/头)图表13:中国猪存栏量(元/只) 数据来源:华安期货投资咨询部;钢联数据 图表14:中国生猪自养利润(元/头)图表15:玉米饲用替代谷物已无价格优势(元/吨) 数据来源:华安期货投资咨询部;钢联数据;同花顺iFinD 3.2.2备货旺季,加工企业建库增需 元旦和春节将至,冬季备货需求较旺,拉升玉米深加工企业的玉米消耗量,当前全国玉米深加工企业玉米库存处于近四年历史同期最低位,加工企业有建库需求,局部地区提价收购玉米。 截至10月25日,全国玉米加工企业消耗玉米110.8万吨,环比增加1.8万吨,其中,玉米淀粉加工企业消费占比51.99%,消耗57.6万吨玉米,环比减少 5.5万吨,玉米酒精企业消费占比33.57%,消耗37.2万吨玉米,环比增加1.8万吨,氨基酸企业消费占比14.44%,消耗16万吨玉米,环比增加1.5万吨。玉米淀粉企业仍是玉米加工企业消耗玉米的主力。玉米淀粉方面,需求偏弱(主要是下游淀粉糖消费偏弱),淀粉库存高位,但因作为饲料使用的玉米淀粉副产品收入可观,企业表现盈利,促进企业开机。淀粉原料玉米价格走高,淀粉企业利润走弱,利空玉米淀粉价格。关注后期冬储备货对淀粉的消费。玉米酒精方面,按照历史备货规律,玉米酒精库存仍有增加空间,且粮食类酒精生产原料中其他粮食 (小麦和稻谷)价格走高,玉米酒精的用量出现结构性增长。氨基酸加工方面,味精和赖氨酸加工企业开工率维持高位利好玉米消费。 图表16:加工企业玉米消费量增加(万吨)图表17:中国深加工企业玉米库存低位(万吨) 图表18:中国主要企业玉米淀粉库存(万吨)图表19:主产区玉米淀粉企业利润走弱(元/吨) 数据来源:华安期货投资咨询部;钢联数据 3.3期现套利 3.3.1基差走强,波动率处居中水平 基差方面,截至11月28日,现货(玉米基准地北良港玉米平仓价)与主力 01合约基差为83元/吨,环比走强了39元/吨,处于历史同期高位,基层惜售挺价,下游企业可考虑期价回调时,低价买入期货降低采购成本。波动率方面,截至11月28日,主力01合约1个月历史波动率