华中和西北等优势区域快速发展，2022Q3利润环比改善明显

华中和西北等优势区域快速发展， 2022Q3利润环比改善明显 ■事件：2022年10月28日公司发布2022年三季度报告，2022Q1-Q3 公司实现营收137.76亿元，同比增长22.13%；实现扣非后归母净利润 5.67亿元，同比增长18.88%，业绩增长符合预期。 ■零售和加盟业务稳健增长，2022Q3业绩增长环比改善明显 收入端，2022Q1-Q3公司实现营收137.76亿元，同比增长22.13%。其中，零售业务、加盟/联盟/分销业务分别实现营收116.47亿元 （+22.07%）、20.23亿元（+21.18%），零售和加盟业务持续稳健增长。利润端，2022Q1-Q3公司实现扣非后归母净利润5.67亿元，同比增长18.88%。其中，2022Q1、Q2、Q3扣非后归母净利润分别同比增长 12.75%、18.77%、29.34%，2022Q3业绩增长环比改善明显。 ■门店稳步拓展至全国，华中和西北等优势区域快速发展 公司门店持续快速扩张，截止至2022Q3，公司合计拥有门店10327家，新增门店2214家。其中，华中、华南、华北、华东、西北地区分布拥有门店2772家、443家、1112家、1995家、1040家。2022Q1-Q3华中、华南、华北、华东、西北地区营收分别同比增长36.94%、9.64%、11.25%、12.57%、16.26%，华中和西北等优势区域持续快速发展。 ■投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为7.88亿元、9.70亿元、11.87亿元，分别同比增长17.8%、23.0%、22.4%，给予买入-A的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险。 公司快报 老百姓（603883.SH） 2022年10月30日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：41.50元 股价（2022-10-28）34.90元 交易数据 总市值（百万元）20,413.11 流通市值（百万元）20,323.82 总股本（百万股）584.90 流通股本（百万股）582.34 12个月价格区间29.06/51.07元 股价表现 4% 7% 0% -72%021-11 14% 21% 28% 2022-03 2022-07 老百姓沪深300 1 - - - -35% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.61 15.49 22.7 绝对收益 8.49 5.12 4.9 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 老百姓：安信证券-点评报告-老百姓-2022Q2利润增 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 13,966.7 15,695.7 18,104.9 22,307.1 27,404.3 净利润 621.1 669.2 788.1 969.6 1,187.2 每股收益(元) 1.06 1.14 1.35 1.66 2.03 每股净资产(元) 7.33 7.45 8.62 9.81 11.25 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 32.9 30.5 25.90 21.05 17.19 市净率(倍) 4.8 4.7 4.1 3.6 3.1 净利润率 4.4% 4.3% 4.4% 4.3% 4.3% 净资产收益率 14.5% 15.4% 15.6% 16.9% 18.0% 股息收益率 0.7% 1.1% 1.0% 1.3% 1.7% ROIC 25.2% 27.3% 78.9% 32.2% 52.7% 长环比改善，门店有望持续快速扩张-2022.8.29/马帅 老百姓：安信证券-点评报告-老百姓-2022Q1利润增 2022-08-29 长环比改善，盈利能力持续提升-2022.4.29/马帅老百姓：拟并购华佗药房，强化华北优势区域布局/马 2021-08-25 帅老百姓：安信证券-点评报告-老百姓-门店全国快速扩张，2021H1业绩增长环 2021-08-18 比改善明显-2021.08.17/ 2022-04-29 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 13,966.7 15,695.7 18,104.9 22,307.1 27,404.3成长性 9,488.8 10,652.6 11,994.5 14,825.3 18,273.2营业收入增长率19.8% 43.7 44.4 60.8 69.3 84.9营业利润增长率25.4% 营业收入 减:营业成本营业税费 12.4%15.4%23.2%22.9% -0.3%23.8%23.0%21.5% 销售费用2,836.83,266.83,841.94,751.45,850.8净利润增长率22.1%7.8%17.8%23.0%22.4% 17.5% 11.2% 32.1% 18.7% 18.2% 17.5% 10.1% 32.1% 17.9% 17.9% 管理费用657.8723.0850.91,048.41,288.0EBITDA增长率 财务费用62.8185.4201.7176.9157.4EBIT增长率 -5.2 -6.5 -5.8 -5.9 -6.1NOPLAT 增长率23.0% 14.3% 18.7% 17.9% 17.9% - 10.5 11.0 0.3 -3.9投资资本增长率5.4% -58.9% 188.7% -27.9% 6.2% 8.3 23.5 12.2 14.7 16.8净资产增长率24.0% -0.6% 17.5% 15.9% 16.3% 959.5 956.5 1,184.1 1,456.5 1,769.0 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 -2.7 5.5 2.7 1.9 3.4 956.9 962.0 1,186.8 1,458.4 1,772.4 毛利率32.1%32.1%33.8%33.5%33.3% 减:所得税192.4 175.3 237.4 291.7 354.5 营业利润率 6.9% 6.1% 6.5% 6.5% 6.5% 净利润621.1 669.2 788.1 969.6 1,187.2 净利润率 4.4% 4.3% 4.4% 4.3% 4.3% EBITDA/营业收入 7.6% 7.5% 8.6% 8.3% 8.0% 资产负债表EBIT/营业收入6.8%6.7%7.7%7.3%7.0% 202020212022E2023E2024E运营效率 25 23 23 22 20 -18 -25 -19 -18 -19 货币资金1,372.21,408.91,810.52,676.93,288.5固定资产周转天数 交易性金融资产25.93.014.014.310.4流动营业资本周转天数 应收帐款1,230.91,739.61,378.52,569.02,349.5流动资产周转天数138136132136139 30 34 31 32 32 56 59 53 55 55 应收票据-44.910.219.429.1应收帐款周转天数 预付帐款427.6143.41,069.3136.61,301.2存货周转天数 2,386.8 2,729.6 2,601.3 4,247.1 4,199.3 总资产周转天数 273 324 320 272 257 191.2 158.8 161.1 170.4 163.4 投资资本周转天数86 55 54 56 40 - - - - - - - - - - 投资回报率 63.8 63.3 63.3 63.3 63.3 ROE 14.5% 15.4% 15.6% 16.9% 18.0% 347.5 344.0 344.0 344.0 344.0 ROA 6.8% 4.6% 6.3% 6.3% 6.9% 1,000.2 1,043.0 1,283.2 1,477.7 1,626.5 ROIC 25.2% 27.3% 78.9% 32.2% 52.7% 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程无形资产 费用率 80.5 132.7 132.7 132.7 132.7 432.9 466.3 446.6 426.8 407.0 销售费用率20.3%20.8%21.2%21.3%21.4% 11,284.1 16,958.1 15,178.4 18,485.9 20,589.0 1,158.3 1,616.1 2,363.7 1,535.2 1,582.8 2,044.4 2,398.6 2,625.8 3,502.6 4,107.3 2,574.7 3,145.7 2,659.2 4,758.2 4,508.0 513.9 1,452.4 887.7 918.8 1,158.1 0.4% 1.2% 1.1% 0.8% 0.6% 25.5% 26.6% 27.0% 26.8% 26.6% 57.4% 71.8% 63.0% 64.8% 63.2% 134.8% 254.9% 170.4% 184.0% 171.9% 其他非流动资产3,724.68,680.65,863.66,207.76,673.9管理费用率4.7%4.6%4.7%4.7%4.7% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 三费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 69.4 2,691.2 1,027.6 1,262.8 1,660.5 6,478.7 12,179.2 9,564.0 11,977.5 13,016.7 515.5 421.3 574.6 768.4 994.0 408.7 408.7 584.9 584.9 584.9 3,910.2 3,878.5 4,454.8 5,155.0 5,993.5 0.52 0.41 0.52 0.52 0.63 15.18 5.66 6.87 9.23 12.24 0.24 0.38 0.36 0.46 0.60 23.0% 33.5% 26.9% 27.8% 29.4% 长期借款118.0875.1---流动比率0.900.720.830.921.00 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 分红比率 股东权益4,805.4 4,778.9 5,614.3 6,508.3 7,572.4 股息收益率 0.7% 1.1% 1.0% 1.3% 1.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润764.5 786.7 788.1 969.6 1,187.2 EPS(元) 1.06 1.14 1.35 1.66 2.03 加:折旧和摊销245.7 250.6 179.6 225.3 270.9 BVPS(元) 7.33 7.45 8.62 9.81 11.25 资产减值准备5.2 6.5 - - - PE(X) 32.9 30.5 25.90 21.05 17.19 公允价值变动损失- -10.5 11.0 0.3 -3.9 PB(X) 4.8 4.7 4.1 3.6 3.1 财务