浮法需求略有提振，光伏玻璃供给端有望好于预期

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2022年12月05日 玻璃制造 浮法需求略有提振，光伏玻璃供给端有望好于预期 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格略降，旺季需求较好 本周2mm光伏玻璃价格20.5元/平方米，环比-2.38%，3.2mm光伏玻璃价格为27.5元/平方米，环比-1.79%。厂商库存天数16.96天，环比增加2.12%。近期市场整体成交情况良好，订单相对充足。国内1-10光伏新增装机量达到58.24GW，同比+98.70%；其中10月份新增装机5.64GW，环比-30.63%。硅料价格开始回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量73480t/d，环比+1.66%，三部门光伏玻璃产能预警对行业未来产能投放有一定引导作用。 浮法需求有好转，下游地产迎利好 本周浮法玻璃国内均价环比下降0.70%。整体看，本周浮法玻璃价格部分松动，交投偏一般，区域出货存差异。厂商库存6084万重箱，环比增加20万重箱，库存微幅上涨。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为162290t/d，较上周减少600吨。成本端：周内纯碱市场成交重心上移，原片价格周内稳中偏弱，整体利润水平仍在阶段性底部区间。 浮法下游边际改善，光伏仍处高景气 1）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法 龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）.2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅 总市值 当前股价 EPS（元） PE（倍） （%） （亿元） （元） 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK洛阳玻璃股份 资料来源：Wind，天风证券研究所 4.85%530.9612.932.811.652.002.244.597.846.465.77 3.67%265.409.891.580.690.981.286.2714.4310.127.72 2.40%222.937.260.500.690.830.9614.5810.458.767.54 16.09%128.889.020.920.490.690.949.8618.4313.009.58 -0.34%717.198.060.550.530.730.9414.5615.2710.988.54 3.64%763.8635.580.991.141.662.2036.0331.0721.4416.19 2.68%59.5829.930.270.761.462.14110.3339.4420.4713.99 -1.75%52.708.160.410.530.891.3619.9215.289.196.02 注：数据截至20221202，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能增加 2.需求：浮法需求有好转，光伏玻璃交投良好 3.库存：浮法小幅增库，光伏玻璃库存略涨 4.价格：浮法小幅松动，光伏玻璃价格略降 5.成本：纯碱价格止跌，单位盈利仍在探底 1 供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能增加 浮法玻璃：周内产能减少，持续关注冷修情况 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产243条，日熔量共计162290t/d，较上周减少600吨，周内产线冷修1条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止11月底冷修34条共计20870t/d），其中9/10/11月冷修产线分别达7/6/4条，超此前预期；计划点火产线14条左右（截止11月底点火17条共计11565t/d）。 据统计局，10月平板玻璃单月产量8249.00万重量箱，相比20/21年10月+1.89%/-3.49%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量 同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-012018-012020-012022-01 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能增加，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（12月01日），全国光伏玻璃在产生产线共计378条，日熔量73480吨/ 天，环比增加1.66%，同比增加78.09%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2 需求：浮法需求有好转，光伏玻璃交投良好 浮法玻璃：市场需求略有好转，销区市场成交较好 本周浮法玻璃价格部分松动，交投偏一般，区域出货存差异。周内部分区域受不可抗因素影响，出货受一定限制，销区市场成交相对较好，库存小幅下降。后期市场看，市场竞争压力逐步增加，价格趋势性下行为主。东北部分推出冬储，预计春节政策将提前，下周可适当关注北方政策情况。中期看，我们认为随着下游地产企业的融资落地，有望拉动玻璃需求。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-10销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-22.3%/-53.0%/-37.8%/-5.7%/-18.7%，相比20M1-10，22M1-10销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-16.6%/-58.2%/-42.6%/+1.0%/-5.4%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米）新开工面积滚动均值（万平米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投良好，需求端存支撑 本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，场内观望情绪较浓。需求端，受局部终端装机推进缓慢影响，12月份组件厂家开工有不同程度下滑，部分降至6成左右，且有意消化成品库存，玻璃按需采购为主，需求较前期转弱。供应端来看，前期点火产线陆续达产，部分新产线具备点火条件，且仍有点火计划，供应呈现连续增加趋势。价格方面，月初企业陆续报价，订单价格较上月有所回落。而成本支撑下，加之库存压力不大，仍有个别厂家持观望心态。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内1-10月光伏新增装机量达到58.24GW，同比 +98.70%；其中10月份新增装机5.64GW，环比-30.63%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-08 2022-04 2021-12 2021-08 2021-04 2020-12 2020-08 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） yoy 7 6 5 4 3 2 1 0 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法小幅增库，光伏玻璃库存略涨 浮法库存微幅增加，光伏玻璃库存略涨 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃企业库存微幅增加，库存为6084万重量箱，环比增加20万重量箱，增幅0.33%。 分区域看：华北周内部分出货受限，库存增加较快，目前沙河厂家库存约812万重量箱，贸易商库存处于低位；华东本周多数厂出货较平稳，局部区域走货稍放缓，中下游按需采购，整体厂家库存稍有缩减；华中周内厂家出货情况不一，库存波动不大，局部小幅增加；华南周内成交保持灵活，优惠刺激叠加赶工需求释放，多数企业出货好转，库存下降；西南局部出货不畅，多数企业产销尚可维持，库存变化不大；西北周内需求再次回落，主要市场厂家库存小幅增加；东北周内产销偏一般，部分外发较多，产销尚可，整体库存变化不大。卓创资讯认为，赶工期有限，后期刚需趋弱，中下游停工放假预期较往年提前，企业降库任务依然较重。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至12月01日，库存天数约16.96天，环比增加2.12%，同比下降29.45%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2016年2017年2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4