传媒互联网及海外周观点：防疫措施继续优化，抓住反弹时间窗口

传媒互联网及海外周观点：防疫措施继续优化，抓住反弹时间窗口 2022年12月5日 证券研究报告 周观点：防疫措施继续优化，抓住反弹时间窗口 行业研究 2022年12月5日 本期内容摘要： 周观点 【A股】 看好 传媒互联网 投资评级 上周传媒板块指数上涨5.03%，上证综指上涨1.76%，深证成指上涨2.89%，创业板指上涨3.20%。涨幅前三：幸福蓝海（+24.93%）、人民网（+21.28%）、浙数文化（+18.87%）；跌幅前三：中体产业 （-1.62%）、中信出版（-1.58%）、完美世界（-1.01%）。 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 看好 上次评级 上周A股传媒受疫情防控政策调整市场情绪向上利好带动，整体表现亮眼，尤其是与电影等线下体验相关的以及国有资产传媒标的，如【人民网（+21.28%）、浙数文化（+18.87%）、万达电影（+13.98%）、华立科技（+12.79%）】等。我们于近期的周报持续强调【看好A股传媒及港股互联网】，其中重点推荐游戏及疫情后影视、泛消费恢复，12月信达十大金股【腾讯控股】，以及传媒互联网金股A股龙头【三 七互娱】，同时我们于11月24日深度报告推荐【分众传媒】等。 我们重申11月周报重点提示，国内防疫政策新“20条”出台，体现了减少疫情对经济社会发展影响的用意： 1、游戏（常态化监管后版号恢复）：【三七互娱（11月传媒互联网金股）、吉比特、名臣健康（11月25日公告完成工商变更登记）、恺英网络、姚记科技（公司拟向激励对象131人含高管等授予权益总 计1800万份，占本激励计划公告时公司股本总额4.06亿股的 4.4285%，行权价格为14.91元）、宝通科技、完美世界】等。 2、影视（尤其电影疫情承压严重，《阿凡达2：水之道》定档12月 16日有助院线恢复）：【光线传媒、博纳影业、万达电影】等。 3、泛消费恢复：龙头【分众传媒（我们已于11月24日发布50页首次覆盖报告重点提示，其中营收占比50%+的客户为日销品牌）】、直播电商【遥望科技（公司12月1日已正式发布公告更名为遥望科技 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 重点聚焦直播电商业务，公司与人民日报新媒体联合推出乡村振兴传播计划助农直播项目，我们看好公司长期发展空间，坚定推荐）】、广告及区块链【三人行（洞天数藏平台有AIGC作品及技术手段）、视觉中国（元视觉平台有AIGC作品及技术手段）、兆讯传媒（出行链）、蓝色光标】等。 4、ToG/ToB：工业互联网【宝通科技、国联股份（公司发布关于对上海证券交易所有关媒体报道事项问询函的回复，对媒体报道所述融资性贸易、人均创收、募集资金使用等事项进行了详细披露）】、线下展馆/展览/舞台【风语筑、大丰实业、锋尚文化、罗曼股份】、线下游艺体验【华立科技】。 【中概互联】 上周纳斯达克指数上涨2.09%，MSCIChina指数上涨8.67%，恒生指数上涨6.27%，恒生科技指数上涨10.81%。恒生科技指数成分涨幅前三：小鹏汽车-W（+41.56%）、哔哩哔哩-SW（+34.58%）、平安好医生（+32.66%）；跌幅前三：中芯国际（-7.51%）、华虹半导体 （0.00%）、联想集团（0.00%）。 上周港股市场强劲反弹，主要源于市场对疫情防控措施进一步积极变化的预期已经更加明确。从个股来看，互联网健康板块表现最为活跃，美团、携程等疫后复苏概念股强劲反弹，同时前期超跌的造车新势力、哔哩哔哩、快手等个股也有较大反弹。从港股互联网公司近两周披露业绩以及公司对后续业绩的指引来看，疫情对于互联网公司的业务仍将保持一段时间的影响，但随着疫情的稳控和宏观经济的回暖，平台经济公司业务增速有望进一步复苏。 从市场反应看，资金更多着眼于明年整体经济情况的好转和个股业绩的复苏，短期业绩的影响权重相对下降。此外，美联储主席鲍威尔周三关于“未来可能放缓加息幅度”的鸽派表态，也在全球流动性层面为港股反弹提供了支持。综上，我们认为中期来看，港股优质公司有望走出业绩和估值共同修复的双击行情，对恒生科技板块仍然坚定看多。 重点公司观点： 【腾讯控股（入选信达证券12月金股）】上周上涨8.42%。12月1 日，公司公告回购了3.63万股公司股份，合计耗资约1060.67万港元。 值得注意的是，今年以来，腾讯的单日回购几乎是常态化的2-3亿港元。这次腾讯回购金额大幅下降，可能与港交所股票回购规则有关，港交所为了防止发行人与二级市场交易者争夺利润，规定“回购价格不能高于过去5个交易日均价的5%”，而若股票上涨较快，可能导致能够满足回购数量的股票减少。12月2日盘后，公司发布公告称当日回购119万股，共耗资约3.51亿港元，恢复了与此前接近的回购规模。公司短期股价虽有波动，但22Q3Non-IFRS归母净利润超预期，后续有望受益于多重利好，在当前经济复苏的背景下广告、金融、云等业务将充分受益，是我们港股互联网首推的标的。 观点：公司基本面持续改善，三季度Non-IFRS净利润同比转正。游戏：腾讯获批11月版号预示积极信号，对后续游戏业务无需过度悲观。预计22Q4国内游戏增速仍将保持个位数的负增长，海外游戏市场仍将保持小个位数的正增长。广告：视频号商业化保持加速态势，带动广告毛利持续改善。我们预计22Q4腾讯视频号有望贡献10亿元收入，2025年后有望贡献300亿元左右的收入。FBS：业务连续六个季度 收入占比超30%，支付业务金额在三季度实现双位数同比增长，云业务毛利率降幅收窄，毛利率有望转正。我们预计腾讯2022-2024年收入分别为5575/6108/6945亿元，同比增长-0.5%/9.6%/13.7%；Non-IFRS归母净利润1173/1365/1549亿元，同比增长 -5.2%/16.3%/13.5%。根据SOTP估值得到公司2022年总估值4.04 万亿港元，折合每股合理价值421港元/股，推荐并维持“买入”评级。详见我们的业绩点评《腾讯控股(0700.HK)22Q3业绩点评：利润增速转正，视频号商业化持续加速》。 【美团-W】上周上涨22.99%。受到疫情防控相关利好消息影响，上周美团股价反弹强劲，市场对公司外卖、到店、零售各业务未来的复苏回暖变得更有信心。 观点：美团仍然是我们互联网板块最看好的疫后复苏标的，继续强烈推荐。22Q3美团整体收入增长和调整后净利润表现超出预期，证明公司在疫情影响下各业务仍有较强的增长动能和盈利潜力。但是9月份以后由于疫情影响的加剧，外卖、到店业务增速出现明显下滑。展望Q4，我们认为目前国内疫情形势严峻，高风险地区明显高于Q2时期，美团核心本地商业业务增速预计将明显放缓。而在盈利层面，外卖、到店业务均保持了较高的经营利润率，表明公司在业务逆风状况下更加注重成本和费用的节省。展望明年，我们认为随着疫情形势的好转，美团外卖、到店业务的收入增速有望恢复到20%以上的正常区间，而公司长期指引的各业务增长和盈利指标仍然有希望达成。 盈利预测和估值：我们认为美团餐饮外卖、到店酒旅、闪购等“核心本地商业”业务竞争优势明显，中长期增长动能和盈利能力提升趋势仍将维持；优选等新业务发展势头良好并持续优化盈利能力，未来有望共同带动公司整体实现稳健的收入增长和持续的利润提升。我们预计公司2022/2023/2024年将实现收入2181/2908/3705亿元，同比增长21.8%/33.3%/27.4%；实现调整后净利润16.1/178.8/309.4亿元，净利润率为0.7%/6.2%/8.4%；其中商业模式更成熟、贡献公司主要盈利的“核心本地商业”业务将实现收入1592/2086/2654亿元，实现经营利润285/390/525亿元。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，2025年港股目标价维持434港元，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q3业绩点评：疫情影响核心业务增速，期待风雨之后见彩虹》。 【拼多多】上周上涨31.32%。拼多多22Q3业绩大超预期，进一步增强了市场对其在弱宏观环境下保持较高的收入增速和稳定利润率的信心，也是我们在电商板块最看好的互联网平台。 观点：22Q3收入、Non-GAAP净利润再次大超预期。22Q3拼多多实现收入355.0亿元，同比增长65.1%，彭博一致预期为309.0亿元， 大超预期；实现Non-GAAP归母净利润124.5亿元，同比增长295.1%，彭博一致预期为70.9亿元，大超预期。公司在经济环境承压的背景下继续保持了收入的高速增长和较高的利润率，反映出拼多多立足“低价电商平台”定位对用户和商户强大的吸引力，以及公司在信息匹配、产品心智、流量运营等方面的突出优势。 我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，本季度在经济环境疲弱的背景下保持了较强的成长性，而利润端的大超预期也显示出了公司作为平台电商模式很强的盈利能力。长期来看，虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢，但交易额和收入随着品类扩张、用户粘性和频次提升仍有较大的增长空间，而品牌化和品类扩张的趋势有望进一步提升平台的货币化水平。同时公司成本、费用规模相对可控，利润率有望持续保持在较高水平。Bloomberg一致预期拼多多2022-2024年收入分别为1251/1549/1822亿元，Non-GAAP归母净利润310/376/467亿元。我们看好拼多多定位“低价平台电商”的用户心智和在逆风环境下的坚韧表现，认为公司将继续保持国内主站业务的稳健增长，并期待农业和出海业务的更多突破，建议重点关注。 【快手-W】上周上涨18.11%。公司前期跌幅较大，上周主要受益于市场对未来经济和广告行业复苏预期的提振，反弹相对更有弹性。 公司于2022年11月22日发布22Q3业绩报告，收入和净亏损均好于预期，用户和时长均继续健康增长。22Q3公司实现收入231.3亿元，同比增长12.9％，好于彭博一致预期；经调整后归母净利润-6.7亿元，Non-GAAP净利润率为-2.9%，净亏损率同比缩窄20.6个百分点，净亏损好于市场预期。其中，线上营销服务实现收入115.9亿元，同比增长6.2%；其他服务（包括电商）业务实现收入25.9亿元，同比增长39.4%；直播业务实现收入89.5亿元，同比增长15.8%。22Q3平均MAU为6.26亿，同比增长9.3%；平均DAU为3.63亿，同比增长13.4%；单DAU日均使用时长129.3分钟，同比增长8.6%。 观点：我们认为快手作为中国互联网行业“用户数×时长”排名第三 （2021年）的超级流量池，是一个规模庞大、商业化潜力深厚的短视频+直播平台和UGC社区。本季度快手流量增长稳定，电商业务表现稳健，直播业务表现良好，而广告业务在外循环的拖累下增速有所承压。展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，而广告业务因经济环境的疲软，可能仍需要更长的时间恢复元气。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，释放出更多的收入空间和盈利能力，国内业务的利润率有望在转正后继续提升，海外业务也有望继续推进减亏，未来有望依次实现季度、年度的整体盈利，最终整体利润率达到在比较稳定的水平。我们维持对公司的“买入”评级，预计22/23/24年总收入预测至928/1088/1267亿元，同比增长14.5%/17.3%/16.4%；调整后净利润 为-83/-46/25亿元，调整后净利润率分别为-9.0%/-4.3%/2.0%。详见我们的业绩点评《快手-W（10