疫情防控持续优化下未来场景资产梳理（1）医药电商+在线诊疗

一、本周（11.28-12.02）回顾与周专题： 11.28到12.02申万医药指数上涨1.18%，涨跌幅列全行业第20，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们对疫情防控持续优化下未来场景资产进行梳理，强调关注医药电商平台及在线诊疗相关标的。 二、近期复盘： 1、本周表现：医药本周整体趋势向上，周二出现暴涨。细分方向上，抗疫工具包仍是最热的方向，只不过出现轮动，抗原检测及上游表现最好，其他中药抗疫、家庭常备感冒药、二线新冠小分子、洗鼻子抗疫等个别标的表现也不错，但不成系统。药店继续强势。复苏条线里面医疗服务尤其是眼科医疗服务表现较好，还有其他个别消费医疗标的。 2、原因分析：医药在上周调整后，本周有所修复，这两周的波动主要源于“疫情防控政策预期波动”，“放松预期”下，市场演绎“复苏逻辑”的状态下，也会根据历史常识演绎出医药“情绪交易性回调”。市场认知预期转化也比较快，虽然并没有完全认知到“负重复苏”逻辑，仍有预期差，但还是能够认知医药在未来一段时间的重要性。抗疫工具包继续演绎，部分细分前期市场预期比较满且交易极致，那么本周特征是聚焦轮动，第一向新逻辑轮动，比如未来可能有弹性场景的抗原检测，第二向低位抗疫工具包轮动，第三向边缘抗疫工具包概念轮动，当然也越来越聚焦。本周在“放松预期”下，药店继续表现，消费医疗复苏开始演绎，医疗服务、眼科等部分标的表现突出。 3、当下展望：医药底部上来已经实现了不小的修复涨幅，从逻辑角度已经走了两个阶段，第一阶段是政策的过分悲观预期修复，第二阶段是疫情防控演绎下的抗疫线拉动，当下还处于第二阶段过程中。本周周中广州防疫政策优化往前走了一大步，周五北京防疫政策优化也往前走了一大步，表观的理解是“复苏”，本质的状态是“负重复苏”，因此医药还很重要。在防疫政策优化往前迈了一大步之后，我们要密切观测各地疫情后续演绎，未来一个季度会比较重要，会出现一些新的场景，但是我们会缺少数据跟踪，抗疫场景演绎、抗疫工具包新逻辑演绎比较重要。下周创新药医保谈判开始，关注预期差标的。近期看好：抗疫场景、抗疫工具包新逻辑、有预期差创新药医保谈判标的。另外，从中期维度，我们继续看好中药、创新药、自主可控、医药上杠杆等细分领域。 三、策略配置思路： 1、抗疫场景：【医药电商&在线诊疗】京东健康、阿里健康、平安好医生。【药店】大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳、漱玉平民等。 2、抗疫工具包：【抗原及上游】万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生 物、泰林生物、近岸蛋白、诺维赞。【抗疫居家常备OTC类】康缘药业、以岭药业、葵花药业、华润三九、济川药业、太极集团、特一药业、爱朋医疗等。【上游中药材】振东制药、珍宝岛、ST康美、康缘药业。【新冠药】君实生物、众生药业、广生堂、前沿生物等。【新冠疫苗】智飞生物、神州细胞、丽珠集团等。 3、创新药及大单品及产业链：【创新药】平台类如恒瑞医药、信达生物，国际化如君实生物、百济神州、诺诚健华，技术平台如康方生物、科济药业、荣昌生物等；特色中小市 值如凯因科技、诺诚健华、泽璟制药、海创药业、艾力斯、迪哲医药等。【大单品】兴齐眼药、百克生物、诺思兰德。【CXO】药明生物、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、皓元医药、药石科技等。 4、宏大叙事：【中药】可做资产包配置，例如康缘药业、以岭药业、太极集团、中国中药、昆药集团、葵花药业、健民集团、华润三九、佐力药业、新天药业、济川药业、红日药业、达仁堂、悦康药业等。【医药医疗上杠杆】聚光科技、海泰新光、东诚药业等。 5、其他：【传统药企修复】恩华药业、信立泰等。【高耗修复】乐普医疗、心脉医疗 等。【白马修复】智飞生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、长春高新等。【其他】维力医疗等。 6、其他长期跟踪公司：健友股份、普利制药、联影医疗、康华生物、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、丽珠集团、海思科、中国生物制药、凯因科技、诺思兰德、键凯科技、歌礼制药、英科医疗、伟思医疗、奥精医疗、科伦药业、云南白药、片仔癀、沃森生物、欧林生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、迈威生物、诺禾致源、凯普生物、诺唯赞、奥浦迈、纳微科技、昊海生科、爱博医疗、欧普康视、珍宝岛。 四、风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 本周（11.28-12.02）回顾与周专题： 11.28到12.02申万医药指数上涨1.18%，涨跌幅列全行业第20，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们对疫情防控持续优化未来场景资产进行梳理，强调关注医药电商平台及在线诊疗相关标的。 近期复盘： 1、本周表现：医药本周整体趋势向上，周二出现暴涨。细分方向上，抗疫工具包仍是最热的方向，只不过出现轮动，抗原检测及上游表现最好，其他中药抗疫、家庭常备感冒药、二线新冠小分子、洗鼻子抗疫等个别标的表现也不错，但不成体系。药店继续强势。 复苏条线里面医疗服务尤其是眼科医疗服务表现较好，还有其他个别消费医疗标的。 2、原因分析：医药在上周调整后，本周有所修复，这两周的波动主要源于“疫情防控政策预期波动”，“放松预期”下，市场演绎“复苏逻辑”的状态下，也会根据历史常识演绎出医药“情绪交易性回调”。市场认知预期转化也比较快，虽然并没有完全认知到“负重复苏”逻辑，仍有预期差，但还是能够认知医药在未来一段时间的重要性。抗疫工具包继续演绎，部分细分前期市场预期比较满且交易极致，那么本周特征是聚焦轮动，第一向新逻辑轮动，比如未来可能有弹性场景的抗原检测，第二向低位抗疫工具包轮动，第三向边缘抗疫工具包概念轮动，当然也越来越聚焦。本周在“放松预期”下，药店继续表现，消费医疗复苏开始演绎，医疗服务、眼科等部分标的表现突出。 3、当下展望：医药底部上来已经实现了不小的修复涨幅，从逻辑角度已经走了两个阶段，第一阶段是政策的过分悲观预期修复，第二阶段是疫情防控演绎下的抗疫线拉动，当下还处于第二阶段过程中。本周周中广州防疫政策优化往前走了一大步，周五北京防疫政策优化也往前走了一大步，表观的理解是“复苏”，本质的状态是“负重复苏”，因此医药还很重要。在防疫政策优化往前迈了一大步之后，我们要密切观测各地疫情后续演绎，未来一个季度会比较重要，会出现一些新的场景，但是我们会缺少数据跟踪，抗疫场景演绎、抗疫工具包新逻辑演绎比较重要。下周创新药医保谈判开始，关注预期差标的。 近期看好：抗疫场景、抗疫工具包新逻辑、有预期差创新药医保谈判标的。另外，从中期维度，我们继续看好中药、创新药、自主可控、医药上杠杆等细分领域。 策略配置思路： 1、抗疫场景：【医药电商&在线诊疗】京东健康、阿里健康、平安好医生。【药店】大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳、漱玉平民等。 2、抗疫工具包：【抗原及上游】万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺维赞。【抗疫居家常备OTC类】康缘药业、以岭药业、葵花药业、华润三九、济川药业、太极集团、特一药业、爱朋医疗等。【上游中药材】振东制药、珍宝岛、ST康美、康缘药业。【新冠药】君实生物、众生药业、广生堂、前沿生物等。 【新冠疫苗】智飞生物、神州细胞、丽珠集团等。 3、创新药及大单品及产业链：【创新药】平台类如恒瑞医药、信达生物，国际化如君实生物、百济神州、诺诚健华，技术平台如康方生物、科济药业、荣昌生物等；特色中小市值如凯因科技、诺诚健华、泽璟制药、海创药业、艾力斯、迪哲医药等。【大单品】兴齐眼药、百克生物、诺思兰德。【CXO】药明生物、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、皓元医药、药石科技等。 4、宏大叙事：【中药】可做资产包配置，例如康缘药业、以岭药业、太极集团、中国中药、昆药集团、葵花药业、健民集团、华润三九、佐力药业、新天药业、济川药业、红日药业、达仁堂、悦康药业等。【医药医疗上杠杆】聚光科技、海泰新光、东诚药业等。 5、其他：【传统药企修复】恩华药业、信立泰等。【高耗修复】乐普医疗、心脉医疗等。 【白马修复】智飞生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、长春高新等。【其他】维力医疗等。 6、其他长期跟踪公司：健友股份、普利制药、联影医疗、康华生物、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、丽珠集团、海思科、中国生物制药、凯因科技、诺思兰德、键凯科技、歌礼制药、英科医疗、伟思医疗、奥精医疗、科伦药业、云南白药、片仔癀、沃森生物、欧林生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、迈威生物、诺禾致源、凯普生物、诺唯赞、奥浦迈、纳微科技、昊海生科、爱博医疗、欧普康视、珍宝岛。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。 创新疫苗：创新疫苗大品种大时代已经来临。推荐重点关注智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺-U、康华生物、欧林生物、百克生物、成大生物、金迪克等。 创新产业链CRO：创新药受政策鼓励，而创新服务商最为受益，前置创新药获批出业绩。重点推荐关注药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、睿智医药、阳光诺和、方达控股等。 （2）医药制造升级：中国制造的全球市场竞争力持续强化 制剂国际化（尤其注射剂）：重点推荐关注健友股份、普利制药、华海药业等。 CDMO&CMO：重点推荐关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药、诺泰生物、药明生物、维亚生物等。 特色API：重点推荐关注博瑞医药、司太立、仙琚制药、美诺华、奥翔药业、天宇股份等。 生物制药上游设备&耗材&科研服务：重点推荐关注东富龙、楚天科技、新华医疗、泰林生物、海尔生物、山东药玻、森松国际、纳微科技、诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、诺禾致源、泰坦科技、阿拉丁、拱东医疗、洁特生物等。 其他制造类器械（进口替代&国际化）：鱼跃医疗、三诺生物、伟思医疗、翔宇医疗、威高股份、威高骨科、大博医疗、三友医疗、康拓医疗、奥精医疗、佰仁医疗、奕瑞科技、健帆生物、健麾信息、英科医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物。 （