商贸零售行业周报：多地更新优化防疫措施，关注线下消费恢复主线

多地更新优化防疫措施，疫情影响有望趋缓，关注线下消费优质赛道公司 本周（12月1日），广州卫健委宣布全市一般不按行政区域开展全员核酸检测，且多区发布通告，有序恢复生产生活秩序；此外，自11月底开始，北京、天津、成都等多个大型城市相继更新优化防疫措施。未来随着疫情影响趋缓，我们认为线下消费有望迎来结构性、阶段性复苏，黄金珠宝、医美、母婴连锁等板块受益。 （1）黄金珠宝：作为典型线下消费业态，一方面有望受益于线下消费场景打开，且基于本地消费，在恢复速度上或存在一定优势；另一方面则是前期因婚宴酒席举办受限而被抑制的婚恋消费需求将逐步释放。即将到来的元旦、春节假期也是黄金珠宝消费重要节点；前期经受住疫情考验、逆势加盟扩张布局的龙头品牌也有望充分受益。（2）医美：出行受限仅推迟需求、但并不磨灭需求，疫情影响趋缓后，短期内受益于消费场景恢复，医美消费有望表现出较高修复弹性。此外，中小型医美机构生存环境恶化，行业出清、头部集中逻辑也开始兑现。长期看，我国医美市场存在渗透率、国产化以及合规化等多重提升空间，增长逻辑清晰，头部医美产品厂商竞争优势稳固。（3）母婴零售：除共同受益于疫情影响缓和后线下客流恢复之外，母婴消费行业还将持续享受“三胎”等促生育政策红利；随着行业竞争格局优化，龙头公司通过并购整合扩张和生态圈建设，有望加速发展。 行业关键词：黑色星期五、Shihyo、衍意、广州防疫、小红岛等【黑色星期五】美国“黑色星期五”购物节销售额创新高。 【Shihyo】欧莱雅推出全新奢侈护肤品牌Shihyo。 【衍意】个人护理产品品牌至本发布“姐妹”彩妆品牌衍意Yifiniye。 【广州防疫】广州核酸政策调整且多区解除临时管控区。 【小红岛】社区新零售企业小红岛完成数千万元A轮融资。 板块行情回顾 本周（11月28日-12月2日），商贸零售指数报收2795.22点，上涨6.27%，跑赢上证综指（本周上涨1.76%）4.51个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第4位。零售各细分板块中，本周百货板块涨幅最大，2022年年初至今百货板块相对领先。个股方面，本周徐家汇（+42.0%）、华致酒行（+24.3%）、广百股份（+23.2%）涨幅靠前。 投资建议：关注线下消费复苏背景下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费逐步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（线下消费）：防疫政策更新优化，关注线下消费赛道优质公司，珠宝钻石板块重点推荐周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的中国黄金等； 母婴零售板块重点推荐爱婴室，受益标的孩子王等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（11月28日-12月2日）A股上涨，零售行业指数上涨6.27%。上证综指报收3156.14点，周累计上涨1.76%；深证成指报收11219.79点，周上涨2.89%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为社会服务、食品饮料和美容护理。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2795.22点，周涨幅为6.27%，在所有一级行业中位列第4位。2022年年初至今，零售行业指数下跌9.39%，表现强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌13.29%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第4位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨6.27% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌9.39% 零售各细分板块中百货板块本周涨幅最大；2022年年初至今，百货板块涨幅最大。 在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周7个子板块上涨，涨幅最大的为百货板块，周涨幅为11.13%； 2022年全年来看，共计1个板块上涨，百货板块年初至今累计上涨1.81%，在零售行业各细分板块中涨幅最大。 图4：本周百货板块涨幅最大，周涨幅为11.13% 图5：年初至今1个板块上涨，百货涨幅最大 个股方面，本周徐家汇、华致酒行、广百股份涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有84家公司上涨、3家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是徐家汇、华致酒行、广百股份，周涨幅分别为42.0%、24.3%和23.2%。本周跌幅靠前公司为中成股份、博士眼镜、跨境通。 表1：本周零售行业徐家汇、华致酒行、广百股份涨幅靠前 表2：本周零售行业中成股份、博士眼镜、跨境通等跌幅靠前 2、零售观点：多地更新优化防疫措施，关注消费恢复主线 2.1、行业动态：多地更新优化防疫措施，疫情影响有望趋缓 多地更新优化防疫措施，疫情影响趋缓，线下消费有望逐步复苏。本周（12月1日），广州卫健委宣布全市一般不按行政区域开展全员核酸检测，且多区发布通告，有序恢复生产生活秩序。此外，自11月底开始，北京、天津、成都等多个大型城市相继宣布更新优化防疫措施，防住疫情、稳住经济、安全发展正在逐步落实。未来随着疫情影响趋缓，我们认为线下消费有望迎来结构性、阶段性复苏，黄金珠宝、医美、母婴连锁等板块有望受益。 表3：北京、广州、天津、成都等多个大型城市相继更新优化防疫措施 黄金珠宝：作为典型线下消费业态，消费场景与消费需求有望迎来恢复。作为典型的线下消费业态，黄金珠宝板块一方面有望受益于线下消费场景打开，购物中心、商城等客流逐步恢复将带动珠宝门店销售修复，且多数珠宝门店属于本地消费圈，在恢复速度上或存在一定优势；另一方面，前期因婚宴酒席举办受限而被抑制的婚恋相关珠宝消费需求（“三金一钻”等首饰产品）也有望在防疫政策优化后逐步释放。 年关将至，元旦、春节假期等作为黄金珠宝消费重要节点，居民消费信心恢复也非常重要。随着珠宝消费稳步恢复，前期经受住疫情考验、逆势加盟扩张布局的龙头品牌也有望充分受益。 图6：本地消费是黄金珠宝门店的重要消费来源 图7：合肥市政府提出婚宴应办尽办 医美：短期受益医美消费场景恢复，长期看渗透率、国产化和合规化程度均有空间。 2022年全国疫情频发背景下，医美消费受场景限制有所影响，但轻医美项目需求仍表现出一定韧性。行业竞争格局方面，严监管（广告宣传等限制）叠加疫情影响客流，2022年以来中小型医美机构生存环境恶化，行业出清、头部集中逻辑也开始兑现。考虑到多数轻医美项目需定期治疗以维持效果，因此短期出行受限仅推迟需求、但并不磨灭需求。我们认为，疫情影响趋缓后，短期内受益于消费场景恢复，医美消费有望表现出较高修复弹性；长期看，我国医美消费市场也存在渗透率、国产化以及合规化等多重提升空间，增长逻辑清晰，头部医美产品厂商竞争优势稳固。 图8：多数轻医美项目需定期治疗以维持效果 图9：中小机构经营恶化，行业出清逻辑加速兑现 母婴连锁：受益线下客流恢复，长期看生育政策有望持续催化。除作为线下消费业态，共同受益于疫情影响缓和后线下客流恢复之外，母婴连锁企业还将持续享受政策红利：自2021年“三孩”入法之后，各地各级政府陆续推出一系列配套政策，包括中央层面国务院设立婴幼儿照护个税专项附加扣除、卫健委等多部门也发布相关指导意见为推进人口长期均衡发展提供有力支撑，地方层面也有育儿补贴、购房优惠、延长假期等多项实质性措施。长期看，政策东风、线下消费恢复叠加行业竞争格局优化，母婴连锁龙头通过并购整合扩张和生态圈建设，有望实现加速发展。 图10：卫健委等部门为人口长期均衡发展提供有力支撑 图11：地方政府推出育儿补贴、购房优惠等措施 2.2、投资建议：关注线下消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头化妆品品牌。行业短期承压增长略显疲态，但放眼中长期，成长依然无虞。竞争格局方面，龙头品牌“大单品+多渠道”逻辑持续验证，行业马太效应凸显；同时部分国货龙头品牌的多品牌战略也已逐步体现成效。我们看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头品牌方，重点推荐近期销售情况较好且长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（双十一在天猫、京东、抖音渠道美妆行业均国货第一）、贝泰妮（淘外渠道亮眼、关注AOXMED）、华熙生物（品牌矩阵成型）、鲁商发展（拟剥离房地产业务，坚定转型大健康产业）等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：疫后医美消费恢复，关注高壁垒、高韧性的医美产品龙头厂商。短期关注疫情边际变化，长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度均有提升空间，严监管也利好具备合法合规资质的医美产品和机构龙头。产业链中，我们看好具备技术资质壁垒、且面对疫情韧性更高的医美产品厂商，重点推荐爱美客，受益标的包括华东医药、四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：防疫政策更新优化，关注线下消费复苏主线下的高景气赛道优质公司。 （1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势持续扩张发展；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局的品牌有望获得先发优势，重点推荐周大福（港资珠宝龙头品牌，持续发力渠道扩张）、潮宏基（发力培育钻石赛道）、周大生和迪阿股份，受益标的中国黄金等。（2）关注超市企业经营情况边际改善，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 （3）母婴零售受益线下客流恢复，长期看生育政策亦将持续催化，行业龙头企业通过并购整合扩张和生态圈建设，有望加速发展，重点推荐爱婴室，受益标的孩子王。 表4：重点推荐周大福、潮宏基、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、周大福：渠道端有望延续较快拓店，产品端推出“人生四美” 公司2023财年上半年营收同比+5.3%，归母净利润同比-6.8%。周大福是港资珠宝龙头品牌，近期公司发布半年报：FY2023H1实现营收465.35亿港元（+5.3%）、归母净利润33.36亿港元（-6.8%）。我们认为，公司作为港资珠宝龙头品牌，已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来在深耕供应链持续打造优质产品基础上，通过发力加盟渠道渗透高低线市场，有望继续提升市占率。 内地同店表现受疫情影响有所承压，毛利率因渠道及产品结构性变化下滑。分地区看，FY2023H1公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比+6.2%/-0.5%，其中，中国内地营业额占比达87.9%（+0.7pct）。分产品看，FY2023H1公司珠宝镶嵌 、 铂金及K金首饰/黄金首饰及产品/钟表营业额分别实现同比-11.1%/+12.7%/-16.7%。同店方面，公司中国内地FY2023H1同店销售同比-7.8%，Q1/Q2分别同比-19.3%/+3.4%。盈利能力方面，FY2023H1公司经调整后的毛利率为22.4%（-1.1pct），下降主要系毛利率较低的批发业务以及黄金首饰所占总营收的比例提高所致；销售/管理费用率分别为10.2%/3.7%，同比分别-0.4pct/+0.2pct，费用整体管控良好；净利率为7.3%（-1.0pct），其中因人民币汇率下跌导致汇兑亏损2.7亿港元（FY2022同期为净收益0.5亿港元）。 渠道端“新城镇+精致店”助力下沉扩张，产品端“人生四美”系列亮相。（1）渠道扩张：公司通过“新城镇+精致店”策略持续推进下沉市场渠道扩张，在中国内地，FY2023H1周大福主品牌净增门店933家，期末门店总数达6547家，FY2023计划达到7000家。（2）新品推出：公司7月开始试销“人生四美”系列镶嵌产品，该系列结合“传承”古法金与“T Mark”钻石，在终端消费市场反响良好，未来将在更多门店铺开，提振产品盈利表现。 详见开源零售2022年10月11日首次覆盖报告《周大福（1929.HK）：珠宝