“亚洲锂都”遭遇环保危机，重金属污染治理隐形冠军乘势启航

国家级“专精特新小巨人”，专注于重金属污染治理：公司为业内稀缺的重金属污染治理企业，主要为冶金及新能源行业进行重金属污染防治综合解决方案，并提供药剂产品和运营服务，经多年研发已形成污酸资源化治理系列技术、重金属废水深度处理与回用系列技术、含砷危废矿化解毒系列技术等重金属污染治理系列技术。公司核心技术起源于中南大学，其“冶炼多金属废酸资源化治理关键技术”获得2018年国家技术发明奖（二等），2021年公司获得国家级“专精特新小巨人”称号。 999563309 “亚洲锂都”遭遇环保危机，重金属污染治理迫在眉睫：江西宜春被称为“亚洲锂都”，据11月29日永兴材料公告，江西宜春下辖的高安市在日常监测中发现锦江水源水质异常，目前生态环境部正在上下游开展调查，为配合调查永兴新能源碳酸锂冶炼生产线已临时停产。近年来，随着新能源产业蓬勃发展，能源金属冶炼产能高速扩张，对生产过程中的环境保护有所忽视，此次重金属污染事件发生后，我们认为不排除重金属污染可能成为限制有色及新能源企业发展的核心因素之一，相关行业重金属污染防治迫在眉睫。2022年3月，生态环境部印发《关于进一步加强重金属污染防控的意见》，对重点防控污染物和重点防控行业提出明确要求，对铅、汞、铬、镉、砷、铊和锑进行重点防控，提出到2025年全国重点行业重点重金属污染物排放量较2020年下降5%，到2035年建立健全重金属污染防控制度和长效机制。 差异化的重金属污染资源化处理技术剑指重金属污染治理蓝海：据中国金属有色工业协会统计，有色行业重金属污酸、废水处理存量市场整体以传统的石灰铁盐法、硫化-石灰法方法为主，占比达到90%以上。公司差异化的污酸资源化治理系列技术能够将污酸中有价金属、硫酸、水等资源进行回收利用，可以实现污酸的“零排放”，并且药剂消耗量较小，无中和渣产生，避免了危废渣的处理处置和二次污染风险。根据中国有色金属学会出具的《技术与应用前景评价证明》，公司拥有的“污酸资源化治理系列技术”可实现有价金属回收率99%以上，酸及水回收率90%以上，危废渣量较传统工艺减少90%以上，硫酸浓缩到70%后回用于浸出工序资源化利用，与传统方法相比综合处理成本可降低约40%-70%。 技术解决方案+运维+药剂销售，可持续经营模式带动业绩快步向前：公司客户覆盖中国五矿、中国铝业、中国有色、江西铜业等大型有色金属集团，采用技术解决方案+运营维护+药剂销售的可持续性商业模式，运营维护和药剂销售在项目的运营周期当中依然能源源不断地为公司创造价值，业绩相比于传统的EPC模式更具长期稳定性。在重金属污染市场大幅扩容的背景下，公司业绩有望快步向前。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为5.8亿元、8.6亿元、10.9亿元，增速分别为51.0%、47.6%、27.6%，净利润分别为0.67亿元、1.26亿元、1.85亿元，增速分别为50.0%、88.8%、47.1%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为36.0元。 风险提示：政策推进不及预期风险、下游行业发展不及预期风险、疫情导致项目延期风险。 1.国家级“专精特新小巨人”，专注于重金属污染治理 1.1.起源于中南大学，拥有领先的重金属污染治理技术 深耕重金属污染治理领域，中南大学科研团队设立保障技术实力。公司成立于2009年，由柴立元、闵小波带领中南大学科研团队与陈希平、陈四保共同创办了赛恩斯有限（柴立元、闵小波均为中南大学教师），进行生物制剂生产的中试孵化及应用推广。经过十余年发展，公司从以中南大学授权许可技术为依托逐步转变至独立进行技术研发，在重金属污染防治技术领域不断开拓，先后攻克了有色金属行业污酸资源化治理、重金属废水深度处理与回用、含砷危废无害化处置等行业性难题。 截至目前，公司拥有污酸资源化治理系列技术、重金属废水深度处理与回用系列技术、含砷危废矿化解毒系列技术等重金属污染治理系列技术，在重金属污染防治资源化利用细分领域已实现较大的领先地位及先发优势，与江西铜业、紫金矿业、五矿集团等大型有色企业建立密切合作关系，并积极向新能源电池相关重金属污染治理领域拓展，随着我国新能源行业快速崛起以及国家对重金属污染防治要求趋严，公司有望凭借其技术优势实现快速扩张。 图1.公司发展历程 1.2.紫金矿业为二股东，产业有望协同 根据公司招股说明书，目前公司实际控制人为高伟荣、高亮云、高时会三人，截至2022年11月25日，高伟荣作为公司第一大股东，持有公司25.02%的股份、高亮云为公司第三大股东，持有公司6.56%的股份。公司第二大股东为紫金矿业紫峰（厦门）投资合伙企业（有限合伙），为紫金矿业下属子公司，持有公司21.22%的股权。紫金矿业作为国内有色行业龙头，是公司重要的下游客户之一，根据公司招股说明书披露，2022年上半年紫金矿业为公司第二大客户，销售额占比达到23.4%，随着公司与紫金矿业实现深度合作，上下游产业有望实现充分协同。 图2.公司股权结构图 1.3.重金属污染防治趋严，公司业绩快步向前 重金属污染防治趋严背景下，公司业绩有望实现高速增长。根据公司招股说明书，2019-2021年公司业绩相对较为平稳，营业收入分别为4.67、3.56、3.85亿元，归母净利润分别为0.36、0.46、0.45亿元。2022年3月，生态环境部印发《关于进一步加强重金属污染防控的意见》，对重金属污染防治提出更为严格的要求，政策推动下行业需求进一步扩大，公司作为重金属污染防治领域内技术领先的资源化利用企业，有望充分受益。截至2022年三季度末，公司实现营收3.31亿元，同比增长51.46%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长55.18%，根据公司招股说明书，公司2022年预计实现营业收入5.0-5.4亿元，同比增长29.99%-40.39%；预计实现归母净利润0.64-0.68亿元，同比增长43.4%和52.4%。公司业绩的规模性效应明显，收入增长的同时销售费用与管理费用端预计将保持稳定，因此预计公司利润增速高于收入增速。 图3.近三年公司营业收入与同比增速 图4.近三年公司归母净利润与同比增速 2.“ 亚洲锂都”遭遇环保危机，重金属污染治理迫在眉睫 2.1.重金属污染防控不容忽视 重金属指密度在 4.5g/cm3 以上的金属，而环保行业一般认为的重金属主要包括铜、铅、锌、镍、钴、锑、汞、镉、锡、铊、铬和类金属元素砷等10余种元素。重金属污染是指由重金属或其化合物造成的环境污染。重金属通过开采、冶炼加工、化工废水随意排放、农药化肥滥用、生活垃圾丢弃等人为污染，使重金属被埋藏入地下或直接进入河流湖泊。重金属污染可能广泛存在于水、气、土壤等多种环境。 由于很多重金属可溶解于水，特别是无色的重金属离子带来的污染具有较大的隐蔽性，当水体中重金属浓度达到一定水平，会对生存在污染水体中或利用污染水质生存（如饲养、浇灌等）的动植物产生严重影响。同时由于生物链各物种间存在相互依存关系，水体污染会进而导致重金属在各物种中广泛传递、富集及放大。 人体吸收重金属主要有两种方式：一是生活中的饮用水含有重金属离子，通过饮用水进行人体富集，二是日常食物中含有重金属，如大米、鱼等农产品、水产品。当食用的水或食物的重金属含量达到ppm级别，重金属就会通过生物链方式富集在人体中，严重影响人们的身体健康。 重金属危害对人体而言主要表现为慢性中毒或急性中毒，对人体有致癌作用的重金属有镉、铬、镍、铯、钴等。部分重金属有致畸致突变作用，可体现为影响人体的生长发育和生理代谢，影响生殖系统和降低免疫力；重金属还能减弱人体化学反应酶的活动,进一步伤害神经组织,严重的可直接导致组织中毒,伤害肝、肾等主要人体器官。 表1：重金属污染的危害 图5.我国重金属污染事件图 据公司招股说明书披露，截止2020年，我国电解铝、矿产锑、金属镁、海绵钛、矿产钨、矿产稀土氧化物、精炼钴、锂及其衍生物等产品产量占全球的50%以上；精炼铜、精炼铅、锌锭、精锡等产品产量占全球的40%以上；精炼镍、矿产钼等产品产量占全球的30%以上。因此，由于拥有巨大的有色金属产业规模，我国超额承受了有色金属生产过程的重金属污染的风险，相对于我国的环境容量、人口密度、水资源及耕地总量，重金属污染的矛盾已经非常突出。自2009年以来，我国已发生30多起重特大重金属污染事件，近些年重金属污染事件仍保持“高发态势”。根据生态环境部数据，2020年，我国废水中重金属排放量为73.1吨，其中工业源排放67.5吨，集中污染处置设施排放5.6吨。 2.2.新能源蓬勃发展背景下的隐忧，“亚洲锂都”遭遇重金属污染危机 在双碳背景下，我国的新能源产业蓬勃发展，目前，我国锂电产业已经形成从上游主要矿物采选到下游新能源车生产制造的完整产业链，国内冶炼产能居前，同时正极材料、电池、新能源车等环节出货占比或装机量均占全球主要地位。 冶炼产能方面，据SMM数据，2021年国内碳酸锂产能为41.6万吨、占全球比例为67%，氢氧化锂产能为32万吨、占全球比例为78%。 正极材料方面，据EVTank及GGII，2021年全球三元材料出货量达71.8万吨，同比增长71%，其中我国三元材料出货量达到42.2万吨、全球占比约59%，2021年全球磷酸铁锂出货量48.5万吨，同比增长239%，其中我国磷酸铁锂出货量为48万吨、全球占比约99%。 电池方面，2022年1-9月全球动力电池装车量约341.3GWh，其中我国电池企业市占率达到约57.8%，较去年同期的45.1%，增长12.7个百分点。 终端方面，目前我国是全球新能源车最大的消费市场，2022年1-9月新能源乘用车销量占比约62.4%。根据乘联会数据，2021年我国乘用车销量331万台，超越欧洲的218万台和北美洲的70万台。2022年1-9月我国乘用车销量434万台，大幅超越欧洲的164万台和北美洲的76万台。 表2：全球主要电池厂出货量排名 表3：全球主要市场新能源乘用车销量（万台） 在新能源行业高速发展的背景下，江西宜春由于拥有丰富的稀有金属矿产资源，被成为“亚洲锂都”。江西宜春的沃土之下蕴藏着大量的稀有金属矿产资源，尤其是以氧化锂和钽铌资源最为丰富。据《中国有色金属》（2010年20期）披露，宜春已探明可利用氧化锂储量约200万吨；其中，宜春钽铌矿现探明的可开采氧化锂储量为110万吨，占全国的31%、世界的12%，是目前世界最大的锂矿山；铷储量为36万吨，占全球储量的60%；铯储量为6万吨，占全国储量的22.5%，是我国最大的氧化铯矿床。早在2009年，宜春就制定了《宜春市锂电产业发展规划》，提出将宜春打造为“亚洲锂都”，目标打造从锂矿原料-碳酸锂-锂电池材料-锂电池-锂电汽车的完整锂电新能源产业链条。宜春丰富的锂资源，引来了国内多家锂电池产业链龙头企业布局，宁德时代、国轩高科、比亚迪纷纷落子宜春，锁定当地锂矿资源。 2022年11月29日，云母提锂龙头企业永兴材料发布公告披露，宜春下辖高安市在日常监测中发现锦江水源水质异常，生态环境部门正在上下游开展调查工作，全资子公司永兴新能源碳酸锂冶炼生产线因配合环保调查需要临时停产。目前，重金属污染原因仍在调查之中，事件涉及水源地污染，因此属于较为严重的环境事件。 在“双碳”背景下，新能源产业蓬勃发展，但在快速推进过程当中，也出现了对环境保护掉以轻心的现象，我们认为自此次事件之后，不排除重金属污染可能成为限制有色及新能源行业发展的核心因素之一，相关行业重金属污染防治迫在眉睫，重金属污染防控也将会成为相关企业作为保障产能稳定运行最为重视的问题之一。 2.3.重磅政策出台，重金属污染治理市场一片蓝海 由于重金属污染危害极其严重，污染防控政策日益趋严。2009年，国务院办公厅转发了环境保护部等部门《关于加强重金属污染防治工作的指导意见》，明确了重金属污染防治的目标任务、工作重点以及相关政策措施。2011年11月，国务院发布《重金属污染综合防治“十二五”规划》，提出“