重金属污染治理新技术，政策推动下市场拓展加速

国家级专精特新“小巨人”，专注于重金属污染防治领域：公司致力于重金属污染防治技术研发，技术起源于中南大学科研团队，目前已形成“三位一体”业务经营体系，包括：重金属污染防治综合解决方案、药剂产品研发与生产销售、运营服务。公司已获得授权的发明专利43项、实用新型专利26项，获得“2021年国家级专精特新“小巨人”企业”实控人同时为公司核心技术人才，紫金矿业子公司为公司第二大股东。 重金属污染排放政策趋严，公司四大核心技术助力存量/增量市场开拓。 有色金属行业是排放重金属污酸、废水、废渣的重点和源头行业，国家高度重视重金属污染防治，政策不断提升重金属排放限值要求。政策推动下公司凭借核心技术快速开拓市场。与传统方法相比，公司1）污酸资源化治理系列技术综合处理成本可降低约40%~70%；2014-2019年，国内有色金属冶炼行业污酸产出量稳定在1200万m³/年，截至2022年11月，公司新技术处理的污酸量约60万m³/年，公司存量市占率5%； 增量市场中，铜锌铅新扩建企业污酸治理选用公司新技术的比例为62.3%。2）重金属废水深度处理与回用技术可提升回用率达90%以上&经济性更优；2020年国内工业废水产生量约180亿m³/年，截至2022年11月，采用公司技术处理的废水量约1.5亿m³/年，公司存量市占率0.83%；2021年全国铜铅锌行业废水15.75亿方，采用公司技术处理的约1.5亿m³，公司铜铅锌行业增量市占率9.6%。3）含砷危废矿化解毒系列技术可满足新标准&经济性更优；2019年，我国含砷危废存量达200万吨，新增量约为50万吨/年；2021年，采用公司技术处理的含砷危废约4万吨，公司存量/增量市占率1.6%/8%。4）重金属污染环境修复系列技术效果稳定，入选“绿色‘一带一路’技术储备库”技术名单。 在手订单充沛，大客户示范效应促公司持续发展。截至2022H1，公司在手重金属污染解决方案订单数目增加至66个，订单金额增加至3.5亿元，为2021年对应业务收入2倍以上。项目周期通常在一年以内，在手订单可较快兑现。中国大型有色金属企业中大多为公司客户，如江铜集团、紫金集团、白银集团、五矿集团、湖南黄金等。未来龙头有色企业的示范效应将进一步带动公司拓展其他客户，并降低大客户依赖度。 盈利预测与投资评级 ：我们预计2022-2024年公司归母净利润0.68/1.01/1.51亿元,同比增加53%/48%/49%, EPS为0.72/1.07/1.59元，对应PE 41/28/19倍（估值日期2023/2/28）。考虑到公司的四大核心技术具备经济性和技术先进性，能够在分散的重金属污染治理市场中快速拓展市场，政策推动下发展加速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期 1.重金属污染防治龙头，产学研协同促发展 1.1.国家级专精特新“小巨人”，专注于重金属污染防治领域 公司致力于重金属污染防治技术研发，荣获多项国家级荣誉。2009年，柴立元、闵小波带领中南大学科研团队与陈希平、陈四保共同创办了赛恩斯有限，起初主要进行生物制剂生产的中试孵化及应用推广工作；2013年起转型工程解决方案提供商；2015年起逐步从工程服务提供商转变为依托重金属防治自主核心技术的综合服务商。目前公司已经开发的重金属污染防治系列技术及其产业化推广应用，填补了我国多项重金属污染防治技术和产业化的空白。截至2022年12月，公司已获得授权的发明专利43项、实用新型专利26项，参与了多项标准制定，承担或参与了15项国家和省部级科技项目，获得了“2018年国家技术发明奖二等”、“2021年国家级专精特新“小巨人”企业”、“2016年中国有色金属工业科学技术奖一等”等多项奖励和荣誉。 图1：公司发展历程 重金属污染防治综合解决方案、药剂产品研发与生产销售、运营服务打造公司“三位一体”业务经营体系。自成立以来，公司坚持研发与创新，以重金属污染防治综合解决方案为依托，大力推广公司研发的环保技术，形成四大核心技术：污酸资源化治理系列技术、重金属废水深度处理与回用系列技术、含砷危废矿化解毒系列技术、重金属污染环境修复系列技术。同时，公司开拓具有长期收益的运营服务（承接重金属污染解决方案）和药剂销售（承接重金属污染解决方案&运营服务），形成了以新工艺、新技术、新装备开发推广为核心的“三位一体”产业链，产品广泛应用于有色金属、再生资源和新能源行业。 图2：公司“三位一体”业务经营体系 1.2.公司实控人为核心技术人才，紫金矿业为第二大股东&前五大客户 实控人为公司核心技术人才，紫金矿业子公司为公司第二大股东。截至2022年12月，公司实际控制人为高伟荣、高亮云和高时会，三者为兄妹关系，合计持股33.19%，分别担任公司董事长、董事兼副总经理、项目管理部管理人员等重要职务。截至2022年12月，高伟荣为公司第一大股东，持有公司25.02%股权，拥有环保工程师（高级）称号，曾当选湖南环保产业协会副会长。高伟荣作为发明人参与完成的公司发明专利成果有40项，发表论文4篇，作为核心技术人才护航公司技术发展。截至2022年12月，紫金矿业子公司紫峰投资为公司第二大股东，持有公司21.22%股权。 图3：公司股权结构（截至2022年12月） 图4：紫峰投资持有公司股份过程 紫金矿业为公司前五大客户，业务协同发展。2019-2021年紫金矿业每年贡献营收稳定在7000万元左右，占公司总收入比例为15.56%/20.09%/18.75%，贡献稳定收入。 紫金矿业主要从事以黄金、铜等有色金属为主导产业的矿产资源的勘探、采矿等业务，公司为紫金矿业提供定制化的重金属污染物防治服务，业务协同发展。 图5：2019-2021年紫金矿业贡献销售额约7000万元 1.3.业务结构向好，运营服务占比提升 运营服务营收占比提升，毛利率水平提升。公司业绩波动上升，2018-2021年营收复合增速9.9%，归母净利润复合增速59.9%。2020年以前，重金属污染防治综合解决方案占比约71%，单项目的毛利率对公司整体毛利率水平影响较大。2020年，公司营收下降主要系公司业务战略调整叠加新冠疫情影响所致。2020年以后，公司业务结构明显改善，运营服务营收占比由2020年的20.2%提升至2022H1的46.2%，毛利率稳定在30%以上。原因为：1）解决方案业务带来的后续运营服务收入大幅提升；2）公司技术认可度提升，市场开拓力度随之增强，直接接管的运营服务收入增加。 图6：2018-2022H1公司营业收入 图7：2018-2022H1公司归母净利润 图8：2019-2022H1公司整体毛利率稳定上升 图9：2020年起，运营服务营收占比逐步提升 图10：药剂销售业务模式（亿元） 图11：运营服务项目业务模式（亿元） 图12：2019-2022H1公司运营服务项目数及方案销量 图13：2019-2022H1公司药剂销售量 公司业务以国内市场为主，在国外布局1家全资子公司。境内收入方面，2021年，公司98.75%的营收位于境内，其中华中地区营收占公司总营收的比例超59%，原因为： 1）公司经营地点在长沙，在华中尤其是湖南、江西、湖北地区有较强的资源地缘优势，开展业务较为频繁；2）公司下游客户为有色金属采选冶等企业，具有明显的区域性，主要集中于华中区域，如湖南有色、湖南黄金、湖北大冶、江西铜业等。公司积极开拓全国市场，已逐步延伸至全国27个省市地区。境外收入方面，公司在塞尔维亚设立了一家全资子公司ScienceEnvironmental Protection d.o.o. Bor，主要从事运营业务；2021年公司1.25%的营收位于境外，2022H1该比例提升至4.51%，主因公司基于自身技术实力和业务实施能力，为紫金矿业的境外项目提供重金属污染防治服务，境外项目主要在塞尔维亚、澳大利亚、俄罗斯、圭亚那、刚果金等地。 公司营收存在季节性波动，过去三年Q4营收占比超35%。公司药剂销售、运营服务收入较为平稳，重金属污染防治综合解决方案业务收入存在季节性波动。重金属污染防治综合解决方案业务的下游客户以国企和政府为主，通常Q1、Q2国企和政府客户逐步开展项目招标和项目启动工作，Q4进行较大强度现场作业，受行业的惯例影响，验收工作一般在Q4开展。 图14：2021年公司60%以上的业务集中于华中地区 图15：2019-2021年Q4营收占比超35% 公司经营性现金流稳定增长，ROE保持在10%以上。公司的经营性现金流稳定增长，收入质量较高，2022H1，公司现金流为负主要系公司解决方案订单增长，新增的开工项目导致前期采购与预付账款增长所致。2021年，公司投资活动产生的现金流量净额为1273万元，主要系公司收回紫金铜业480立方米/天污酸处理设备固定资产处置款1320万元所致。2019-2022H1，公司的净利率保持在10%左右，资产负债率保持在50%左右，ROE高于10%，收入质量较高。 图16：2019-2022H1公司现金流情况 图17：2019-2022H1公司杜邦分析 2.重金属污染排放政策趋严，市场向技术先进型企业倾斜 2.1.重金属污染集中于有色金属行业，污染治理空间广阔 有色金属行业稳定发展，污染治理空间广阔。重金属一般是指密度大于 4.5g/cm3 的金属元素，主要是指（Cu）、汞（Hg）、镉（Cd）、铅（Pb）、铬（Cr）、锌（Zn）、银（Ag）、钒（V）、锰（Mn）、镍（Ni）、钴（Co）、铊（Tl）、锑（Sb）等金属元素，还包括类金属砷（As）等生物毒性显著的元素。重金属污染包括污酸、废水、含砷危废、土壤环境污染等，有色金属行业是排放重金属污酸、废水、废渣的重点和源头行业。我国正处于经济快速发展阶段，是世界第一大有色金属生产国，重金属污染矛盾突出。2020年，我国十种有色金属产量首次突破6000万吨，2016-2021年我国十大有色金属产量复合增速为3.8%，重金属污染排放量也随之稳定增长。 1）污酸：2019年，我国废酸产量接近1亿吨，有色金属冶炼行业废酸占废酸总产出量约12%。废酸成分复杂，污染物多，毒性大，主要来源于工业生产，需要单独处理至车间排放口达标。 2）废水：据国家统计局数据显示，2015-2019年废水排放总量约700亿吨/年，其中工业废水稳定在180亿吨/年。有色金属行业是排放重金属废水重点行业，根据《第二次全国污染源普查公报》，2020年有色金属矿采选业、金属制品业、有色金属冶炼和压延加工业3个行业合计占工业源重金属排放量的46.76%。 3）含砷危废：有色冶炼是我国最主要的砷污染来源，年排放砷量约占全国砷排放总量的一半。 4）土壤环境污染：主要是人为来源，例如有色行业采选冶过程中工业污水的排放、金属加工、废电池处理、农业生产过程中化肥农药的使用。 图18：2016-2021年我国十大有色金属产量稳定增长 重金属难以自然降解，却易被生物吸收富集。我国重金属污染事件频发，污染范围大。重金属在环境中难以被生物降解，只能在各种形态之间相互转化，具有高毒性、累积性和持久性，易被生物吸收富集。因此，含重金属废水、废酸、废渣如不进行处理或处理不达标排放，会造成严重的环境污染，最终危害人体健康。自2009年以来，中国已连续发生30多起重特大重金属污染事件，主要集中于东南部地区，是我国面临的严峻的环境问题之一。 图19：中国重金属污染事件图 2.2.政策重点支持重金属污染防治治理，污染物排放标准收紧 重金属污染排放限值要求不断完善。国家高度重视重金属污染防治，已颁布、出台和修订了一系列标准规范，不断提升重金属排放限值要求。政策从最初的《污水综合排放标准》（GB8978-1996）到分行业进行标准管控，重金属污染物排放限值日趋严格，重金属排放管控种类也在增加。 表1：废水排放标准变化 政策着重推进重金属污染防治，制定2025、2035年重金属污染排放目标。“