石油化工行业周报第279期：俄油受制裁短期带来油价波动，中长期看好油价维持景气

2022年12月3日 行业研究 俄油受制裁短期带来油价波动，中长期看好油价维持景气 ——石油化工行业周报第279期（20221128—20221204） 要点 油价重回年初低点，中长期我们依然从供需两端看好原油景气度。OPEC+于2022年10月出台减产计划，油价一度企稳，但需求端的压力最终驱使WTI油价于2022年12月第一周回到年初低位。站在当前时点，我们认为短期内俄油制裁政策或将带来油市波动，但是中长期供需两端的利好仍有望使油价维持景气。中期内，后疫情时代航空需求的增加，以及中国经济回升带来的需求恢复都将提振原油需求，长期来看，主要供给方产量增长缓慢，而上游资本开支的不足奠定了长期原油供给端的低增速，中长期原油仍将维持景气。 短期：俄油受制裁时点将至，价格上限政策带来不确定性。欧盟对俄油进口禁令将于12月5日生效，附加60美元/桶价格上限制裁。2022年12月5日起，为 俄罗斯石油提供运输和服务（如保险、经纪和金融服务等），都必须遵从60美元/桶价格上限的要求。60美元/桶略低于俄罗斯原油实际售价，我们认为限价的实际市场影响存在不确定性。截至12月2日，乌拉尔原油期货价格为69.45 美元/桶，如果乌拉尔原油期货价格低于或在60美元/桶附近，限价将失去意义； 若乌拉尔原油期货价格大幅高于60美元/桶，限价将对俄罗斯原油供给产生严重的限制。此外，俄罗斯已宣布不会对参与限价的国家出售原油，仍在参与交易俄油的国家或将获得较大议价权，也将对全球油价产生一定影响。 中期：22年需求承压，23年航煤、中国需求等边际修复带来油市利好。经济下行叠加加息周期，22年原油整体需求仍承压，IEA对2023年原油需求增量的预测逐渐下调，11月月报的预测值已下调至160万桶/日。2022年，随着全球疫情防控措施的逐渐放开，全球航空业快速恢复。2022年1-9月全球航空业的RPK、ASK保持了50%以上的高速增长，客座率也有超过10%的回升。2023年，全球航空业修复的趋势将持续，我们预计航空出行需求对煤油消费的提振作用将持续。2022年，中国原油需求承压，原油进口量、加工量均出现同比下滑。2023年，随着中国经济的恢复，中国的原油需求有望重回增长态势，从而提振全球原油需求。 中长期：供给端增量低下，长期资本开支不足限制供给增长。OPEC方面，考虑到OPEC闲置产能不足的问题仍存，我们预计OPEC+的原油供给量将持续受控。 美国方面，2022年8月起，页岩油的DUC终于出现回升态势，但是未来一段时间内仍将位于低位，从而限制美国页岩油的增产。长期来看，海外油企受制于海外新能源政策、成本与通胀、股东回报因素从而担忧投资回报率问题，不愿提高资本开支。资本开支不足将限制全球原油储量的扩充，从而使中长期原油供给增速降低，油价有望维持景气。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长 乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，原油需求恢复不及预期，美国产量增速过快。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-56513000 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 11% 2% -8% -18% -28% 12/2103/2206/2208/22 石油化工沪深300 资料来源：Wind 目录 1、俄油受制裁短期带来油价波动，中长期看好油价维持景气5 1.1、短期：俄油受制裁时点将至，价格上限政策带来不确定性5 1.2、中期：需求承压大环境下，边际修复带来油市利好7 1.3、中长期：供给端增量低下，长期资本开支不足限制供给增长8 2、原油价格和供需数据追踪11 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓11 2.2、中国原油期货价格及持仓12 2.3、原油及石油制品库存情况13 2.4、石油需求情况14 2.5、石油供给情况16 2.6、炼油及石化产品情况17 2.7、其他金融变量18 3、风险分析19 图目录 图1：今年以来油价走势（美元/桶）及相关事件5 图2：俄罗斯乌拉尔原油期货价格与布伦特原油的贴水（美元/桶）6 图3：欧美和中国CPI同比增速7 图4：IEA对2023年石油需求增量的预测逐渐下调（百万桶/日）7 图5：22年全球航空业RPK、ASK、客座率大幅回升7 图6：美国航空煤油需求逐渐修复7 图7：中国原油进口量及同比8 图8：中国原油加工量及同比8 图9：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）9 图10：美国页岩油钻井数、完井数、DUC9 图11：海外油气巨头上游资本开支及指引（十亿美元）9 图12：海外勘探与生产公司上游资本开支及指引（十亿美元）9 图13：IEA对全球主要石油公司上游资本开支的预测（十亿美元）10 图14：全球油气巨头储量（百万桶）10 图15：原油价格走势（美元/桶）11 图16：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图17：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图18：WTI总持仓（万张）11 图19：WTI净多头持仓（万张）11 图20：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图21：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）12 图22：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图23：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图24：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图25：原油期货主力合约成交量（万张）12 图26：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图27：美国原油库存（百万桶）13 图28：美国汽油库存（百万桶）13 图29：美国馏分油库存（百万桶）13 图30：OECD整体库存（百万桶）13 图31：OECD原油库存（百万桶）13 图32：新加坡库存（百万桶）14 图33：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图34：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图35：IEA对2022年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图36：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图37：美国炼厂开工率（%）14 图38：英法德意汽油需求（千桶/日）15 图39：印度汽油需求（千桶/日）15 图40：中国原油进口量（万吨）15 图41：中国原油加工量（万吨）15 图42：欧洲炼厂开工率（%）15 图43：山东地炼开工率（%）15 图44：全球原油产量（百万桶/日）16 图45：全球钻机数（座）16 图46：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）16 图47：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）16 图48：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）16 图49：俄罗斯原油产量（万桶/日）16 图50：美国原油产量（千桶/日）17 图51：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）17 图52：美国钻机数（座）17 图53：美国库存井数（口）17 图54：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图55：PDH价差（美元/吨）17 图56：MTO价差（美元/吨）18 图57：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）18 图58：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图59：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图60：WTI和标准普尔18 图61：WTI和美元指数18 图62：原油运输指数(BDTI)19 表目录 表1：俄乌冲突以来西方对俄油制裁政策6 表2：OPEC+10月闲置产能（百万桶/日）8 1、俄油受制裁短期带来油价波动，中长期看好油价维持景气 地缘政治冲突推高22年1-10月油价中枢，但近期需求不振驱动油价回归 年初低位。复盘2022年1-10月的油价行情，2022年2月俄乌冲突以来，油价 冲上130美元/桶的高位，并支持上半年油价中枢位于100美元/桶附近。今年 以来油价持续宽幅震荡，供给和需求的变化使油价边际上行或下调。例如，2022年初，今年需求恢复预期确定叠加OPEC和美国页岩油增产乏力，原油供给端紧张，油价上行；2022年4-5月，全球炼厂产能不足提振成品油景气度，需求拉动油价上行；2022年7-8月，传统旺季原油需求不及预期，油价下行；9-10月美联储增大加息力度，经济衰退预期下市场对原油需求担忧加剧，油价持续下行。OPEC+于2022年10月出台减产计划，油价一度企稳，但需求端的压力最终驱使WTI油价于2022年12月第一周回到年初低位。 站在当前时点，我们认为短期俄油受制裁带来油市不确定性，但是中长期依然从供需两端看好原油景气度。短期内，12月5日欧洲对俄制裁政策将生效， 其中关于俄油价格上限的附加条款引发不确定性，目前制定的60美元/桶价格上限与俄罗斯乌拉尔原油售价接近，但未来随着油价和乌拉尔原油贴水的变化，该价格上限对市场的影响仍然存在变数。中期内，需求的变化是影响油价的核心因素，全球通胀和加息背景下，宏观经济下行压力增大，23年原油需求整体承压，但航煤需求的恢复、中国原油需求的恢复、柴油供给的紧张都将成为需求端边际修复的利好。长期来看，主要供给方产量增长缓慢，而上游资本开支的不足奠定了长期原油供给端的低增速，中长期原油仍将维持景气。 图1：今年以来油价走势（美元/桶）及相关事件 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2022-12-02 1.1、短期：俄油受制裁时点将至，价格上限政策带来不确定性 欧盟对俄油进口禁令将于12月5日生效，附加60美元/桶价格上限制裁。 2022年6月6日，欧盟议会正式通过了对俄罗斯的能源的制裁方案，该法案规 定在未来8个月内，将逐步禁止俄罗斯原油及精炼产品的进口（豁免国家除外），同时附加了欧盟也将禁止企业和个人为俄罗斯原油的出口提供运输服务。根据制 裁计划，12月5日开始，对原油的进口禁令将生效；2023年2月石油精炼产品的进口禁令将生效。 禁令改变俄罗斯原油供给结构，寻找新买家的进程将带来不确定性。2022年，俄罗斯原油供给保持一定韧性。根据IEA数据，9月份俄罗斯石油出口量环比下降23万桶/日至750万桶/日，较俄乌冲突前水平仅下降56万桶/日。但是，欧盟禁令生效后，未来几个月，不仅俄罗斯需要寻找其他买家，欧盟也需要寻找其他供应商。尽管其中有很大一部分或许能够找到新的购销渠道，但两边的进展也都可能不会很顺利、不会很迅速，俄罗斯原油出口量或将出现波动。 2022年11月，欧盟同意以价格上限的形式实行对俄罗斯原油的附加制裁，经过激烈的讨论，2022年12月2日，欧盟同意G7集团将俄罗斯石油的价格上限设定为每桶60美元，为俄罗斯石油提供运输和服务（如保险、经纪和金融服务等），都必须遵从价格上限的要求。大多数G7国家将在今年年底前停止进口俄罗斯原油。欧盟将于明年2月对源自俄罗斯的其他精炼石油产品实施禁令，同时对这些商品设置价格上限。 表1：俄乌冲突以来西方对俄油制裁政策 时间内容 2022年3月7日美国禁止进口俄罗斯的石油、天然气等制品 2022年2月26日美国宣布将俄罗斯的几家主要银行踢出SWIFT国际结算系统，但能源交易列入白名单 2022年6月6日欧盟议会正式通过对俄罗斯的能源的制裁方案，12月5日开始，对原油的进口禁令将 生效；2023年2月石油精炼产品的进口禁令将生效。 欧盟同意价格上限的形式实行对俄罗斯原油的附加制裁，将价格上限设定为每桶60美 2022年12月2日元，为俄罗斯石油提供运输和服务（如保险、经纪和金融服务等），都必须遵从价格上限的要求 资料来源：卓创资讯，华尔街见闻，光大证券研究所整理 60美元/桶略低