石油化工行业周报第279期：俄油受制裁短期带来油价波动，中长期看好油价维持景气

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月3日 行业研究 俄油受制裁短期带来油价波动，中长期看好油价维持景气 ——石油化工行业周报第279期（20221128—20221204） 石油化工 油价重回年初低点，中长期我们依然从供需两端看好原油景气度。OPEC+于2022年10月出台减产计划，油价一度企稳，但需求端的压力最终驱使WTI油价于2022年12月第一周回到年初低位。站在当前时点，我们认为短期内俄油制裁政策或将带来油市波动，但是中长期供需两端的利好仍有望使油价维持景气。中期内，后疫情时代航空需求的增加，以及中国经济回升带来的需求恢复都将提振原油需求，长期来看，主要供给方产量增长缓慢，而上游资本开支的不足奠定了长期原油供给端的低增速，中长期原油仍将维持景气。 短期：俄油受制裁时点将至，价格上限政策带来不确定性。欧盟对俄油进口禁令将于12月5日生效，附加60美元/桶价格上限制裁。2022年12月5日起，为俄罗斯石油提供运输和服务（如保险、经纪和金融服务等），都必须遵从60美元/桶价格上限的要求。60美元/桶略低于俄罗斯原油实际售价，我们认为限价的实际市场影响存在不确定性。截至12月2日，乌拉尔原油期货价格为69.45美元/桶，如果乌拉尔原油期货价格低于或在60美元/桶附近，限价将失去意义；若乌拉尔原油期货价格大幅高于60美元/桶，限价将对俄罗斯原油供给产生严重的限制。此外，俄罗斯已宣布不会对参与限价的国家出售原油，仍在参与交易俄油的国家或将获得较大议价权，也将对全球油价产生一定影响。 中期：22年需求承压，23年航煤、中国需求等边际修复带来油市利好。经济下行叠加加息周期，22年原油整体需求仍承压，IEA对2023年原油需求增量的预测逐渐下调，11月月报的预测值已下调至160万桶/日。2022年，随着全球疫情防控措施的逐渐放开，全球航空业快速恢复。2022年1-9月全球航空业的RPK、ASK保持了50%以上的高速增长，客座率也有超过10%的回升。2023年，全球航空业修复的趋势将持续，我们预计航空出行需求对煤油消费的提振作用将持续。2022年，中国原油需求承压，原油进口量、加工量均出现同比下滑。2023年，随着中国经济的恢复，中国的原油需求有望重回增长态势，从而提振全球原油需求。 中长期：供给端增量低下，长期资本开支不足限制供给增长。OPEC方面，考虑到OPEC闲置产能不足的问题仍存，我们预计OPEC+的原油供给量将持续受控。美国方面，2022年8月起，页岩油的DUC终于出现回升态势，但是未来一段时间内仍将位于低位，从而限制美国页岩油的增产。长期来看，海外油企受制于海外新能源政策、成本与通胀、股东回报因素从而担忧投资回报率问题，不愿提高资本开支。资本开支不足将限制全球原油储量的扩充，从而使中长期原油供给增速降低，油价有望维持景气。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，原油需求恢复不及预期，美国产量增速过快。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-56513000 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -28%-18%-8%2%11%12/2103/2206/2208/22石油化工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 俄油受制裁短期带来油价波动，中长期看好油价维持景气 ................................................. 5 1.1、 短期：俄油受制裁时点将至，价格上限政策带来不确定性 .................................................................... 5 1.2、 中期：需求承压大环境下，边际修复带来油市利好 ............................................................................... 7 1.3、 中长期：供给端增量低下，长期资本开支不足限制供给增长 ................................................................ 8 2、 原油价格和供需数据追踪 ................................................................................................ 11 2.1、 国际原油及天然气期货价格与持仓 ...................................................................................................... 11 2.2、 中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 12 2.3、 原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 13 2.4、 石油需求情况 ....................................................................................................................................... 14 2.5、 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 16 2.6、 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 17 2.7、 其他金融变量 ....................................................................................................................................... 18 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 19 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工 图目录 图1：今年以来油价走势（美元/桶）及相关事件 ............................................................................................... 5 图2：俄罗斯乌拉尔原油期货价格与布伦特原油的贴水（美元/桶） .................................................................. 6 图3：欧美和中国CPI同比增速 ......................................................................................................................... 7 图4：IEA对2023年石油需求增量的预测逐渐下调（百万桶/日） .................................................................... 7 图5：22年全球航空业RPK、ASK、客座率大幅回升 ....................................................................................... 7 图6：美国航空煤油需求逐渐修复 ...................................................................................................................... 7 图7：中国原油进口量及同比 ............................................................................................................................. 8 图8：中国原油加工量及同比 ............................................................................................................................. 8 图9：美国页岩油产区原油产量（千桶/日） ...................................................................................................... 9 图10：美国页岩油钻井数、完井数、DUC ......................................................................................................... 9 图11：海外油气巨头上游资本开支及指引（十亿美元） ................................................................................... 9 图12：海外勘探与生产公司上游资本开支及指引（十亿美元） ........................................................................ 9 图13：IEA对全球主要石油公司上游资本开支的预测（十亿美元） ......