固定收益信用周报：成交规模回落，收益率持续上行

2022年12月3日 总量研究 成交规模回落，收益率持续上行 ——固定收益信用周报（20221127-20221203） 要点 1、一级市场 发行规模方面：11月27日至12月3日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2019.94亿元，周环比下降6.29%；总偿还额2493.44亿元，净融资-473.5亿元。城投债共发行116只，发行金额507.89亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占75%，占比下降；AA+级主体占比17%，占比上升；AA级及以下主体占比8%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1930.94亿元，民企发行74.00亿元。 从债券类型看，企业债占比1.0%，占比上升；公司债占比19.6%，占比上升；中期票据占比24.0%，占比上升；短融占比51.4%，占比下降；定向工具占比4.1%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（27.00%）、公用事业（23.15%）、交通运输（16.99%）、综合（15.25%）、房地产（5.63%）、其他行业共占比11.98%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为293.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.31%，中期票据AAA级主体发行利率3.19%，短融AAA级主体发行利率2.46%。 发行期限方面：1年期占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，11月27日至12月3日的新发债券，1年期及以内占比71.24%，3年期占比21.42%， 5年期占比7.34%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体上行。 交易量方面：11月27日至12月3日信用债共成交6880.85亿。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 11月27日至12月3日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2019.94亿元，周环比下降6.29%；总偿还额2493.44亿元，净融资-473.50亿元。城投债共发行116只，发行金额507.89亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年12月3日 发行总额发行只数 图2：城投债发行情况 2000.00300 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2022年12月3日 从发行的评级结构看，AAA级主体占75%，占比下降；AA+级主体占比17%， 占比上升；AA级及以下主体占比8%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1930.94亿元，民企发行74.00亿元。 从债券类型看，企业债占比1.0%，占比上升；公司债占比19.6%，占比上升； 中庚基金 中期票据占比24.0%，占比上升；短融占比51.4%，占比下降；定向工具占比 4.1%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（27.00%）、公用事业（23.15%）、交通运输（16.99%）、综合（15.25%）、房地产（5.63%）、其他行业共占比11.98%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为293.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月3日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2022年12月3日 图5：信用债发行种类结构 定向工具 短期融资券51.4% 企业债1.0% 4.1% 中期票据 公司债19.6% 企业债公司债中期票据 短期融资券 定向工具 24.0% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年12月3日 图6：信用债发行行业结构 其他 11.98% 房地产5.63% 建筑装饰 27.00% 建筑装饰公用事业交通运输综合 房地产 其他 综合 15.25% 交通运输 16.99% 公用事业 23.15% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年12月3日 图7：信用债发行地区结构 293.00 179.00 147.60 143.00 109.00 90.00 81.40 60.40 55.00 44.00 40.00 40.00 24.00 20.00 12.50 11.70 8.00 5.00 4.00 3.00 0.99 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年12月3日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA、AA+发行利率均下降。具体来看，AAA下降2bp（3.31%，前值3.33%），AA+下降12bp（4.08%，前值4.20%）。 企业债角度，AA及以下发行利率上升，具体来看，AA及以下上升20bp（6.00%，前值5.80%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降20bp（3.19%，前值3.39%），AA+上升83bp（4.55%，前值3.72%），AA及以下下降56bp（4.38%，前值4.94%）。 短融角度，AAA、AA+发行利率均上升，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升8bp（2.46%，前值2.38%），AA+上升8bp（3.52%，前值3.44%），AA及以下下降73bp（3.97%，前值4.70%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月3日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月3日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月3日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月3日 1.3、发行期限 1年期占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，11月27日至12月3日的新发债券，1年期及以内占比71.24%，3年期占比21.42%，5年期占比7.34%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 7.34% 3年期 21.42% 1年期及以内 3年期 5年期 1年期及以内 71.24% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月3日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体上行。具体来看，AAA产业债1Y上升1.45bp（2.6779%，前值2.6634%），3Y上升5.63bp（3.0174%，前值2.9611%），5Y上升6.66bp （3.2528%，前值3.1862%），7Y上升3.73bp（3.3820%，前值3.3447%），9Y上升2.40bp，10Y上升3.46bp。 城投债收益率整体上行。具体来看，AAA城投债1Y下降1.25bp（2.6443%，前值2.6568%），3Y上升4.25bp（3.0073%，前值2.9648%），5Y上升5.13bp （3.3513%，前值3.3000%），7Y上升1.51bp（3.5394%，前值3.5243%），9Y上升2.28bp，10Y上升2.98bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2022-12-02 2022-11-25 3.7 3.4 3.1 2.8 2.5 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月25日 2022-12-02 2022-11-25 图14：AAA城投债收益率曲线 3.7 3.4 3.1 2.8 2.5 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月25日 2.2、交易量情况 11月27日至12月3日信用债共成交6880.