固定收益信用周报：收益率持续上行，发行规模回落

2022年11月26日 总量研究 收益率持续上行，发行规模回落 ——固定收益信用周报（20221120-20221126） 要点 1、一级市场 发行规模方面：11月20日至11月26日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2155.58亿元，周环比下降31.33%；总偿还额2892.45亿元，净融资-736.87亿元。城投债共发行119只，发行金额450.18亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占76%，占比上升；AA+级主体占比15%，占比下降；AA级及以下主体占比9%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行2124.68亿元，民企发行30.90亿元。 从债券类型看，企业债占比0.7%，占比不变；公司债占比18.8%，占比下降；中期票据占比17.2%，占比下降；短融占比58.3%，占比上升；定向工具占比5.0%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（25.44%）、建筑装饰 （19.07%）、公用事业（16.11%）、交通运输（12.82%）、房地产（5.81%）、化工（5.31%）、商业贸易（4.21%）、采掘（3.51%）、其他行业共占比7.72%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为267.25亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.33%，中期票据AAA级主体发行利率3.39%，短融AAA级主体发行利率2.38%。 发行期限方面：1年期占比下降、3年期占比上升、5年期占比下降。具体来看11月20日至11月26日的新发债券，1年期及以内占比81.52%，3年期占比 14.19%，5年期占比4.29%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体上行。 交易量方面：11月20日至11月26日信用债共成交9031.30亿。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 11月20日至11月26日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2155.58亿元，周环比增加31.33%；总偿还额2892.45亿元，净融资-736.87亿元。城投债共发行119只，发行金额450.18亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 0 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年11月26日 发行总额发行只数 图2：城投债发行情况 2000.00300 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2022年11月26日 从发行的评级结构看，AAA级主体占76%，占比上升；AA+级主体占比15%， 占比下降；AA级及以下主体占比9%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行2124.68亿元，民企发行30.90亿元。 从债券类型看，企业债占比0.7%，占比不变；公司债占比18.8%，占比下降； 中期票据占比17.2%，占比下降；短融占比58.3%，占比上升；定向工具占比 5.0%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（25.44%）、建筑装饰 （19.07%）、公用事业（16.11%）、交通运输（12.82%）、房地产（5.81%）、化工（5.31%）、商业贸易（4.21%）、采掘（3.51%）、其他行业共占比7.72%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为267.25亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22 Nov/22 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月26日 图4：国企、民企融资情况 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 Jan/20 Feb/20 Mar/20 Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21 0 30% 20% 10% Feb/21 Mar/21 Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2022年11月26日 图5：信用债发行种类结构 定向工具5.0% 企业债 0.7% 短期融资券 58.3% 公司债18.8% 企业债公司债中期票据 短期融资券定向工具 中期票据17.2% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年11月26日 图6：信用债发行行业结构 商业贸易4.21% 化工 5.31% 房地产 5.81% 交通运输12.82% 采掘3.51% 其他7.72% 综合25.44% 建筑装饰 19.07% 综合 建筑装饰公用事业交通运输房地产化工 商业贸易采掘 其他 公用事业 16.11% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年11月26日 图7：信用债发行地区结构 267.25 193.20 143.17 107.00 75.50 45.00 42.85 41.90 41.80 39.30 36.00 28.50 21.65 20.90 19.00 18.66 11.00 7.00 6.10 5.00 5.00 2.00 2.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年11月26日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升13bp （3.33%，前值3.20%），AA+下降10bp（4.20%，前值4.30%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率均上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升9bp（3.39%，前值3.30%），AA+下降60bp（3.72%，前值4.32%），AA及以下上升5bp（4.94%，前值4.89%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降11bp（2.38%，前值2.49%），AA+上升26bp（3.44%，前值3.18%），AA及以下下降2bp（4.70%，前值4.72%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月26日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月26日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月26日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月26日 1.3、发行期限 1年期占比下降、3年期占比上升、5年期占比下降。具体来看，11月20日至 11月26日的新发债券，1年期及以内占比81.52%，3年期占比14.19%，5年期占比4.29%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 3年期 14.19% 4.29% 1年期及以内 3年期 5年期 1年期及以内 81.52% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月26日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体上行。具体来看，AAA产业债1Y上升4.94bp（2.6634%，前值2.6140%），3Y上升5.93bp（2.9611%，前值2.9018%），5Y上升0.58bp （3.1862%，前值3.1804%），7Y上升5.84bp（3.3447%，前值3.2863%），9Y上升4.72bp，10Y上升5.67bp。 城投债收益率整体上行。具体来看，AAA城投债1Y上升13.23bp（2.6568%，前值2.5245%），3Y上升9.38bp（2.9648%，前值2.8710%），5Y上升8.73bp （3.3%，前值3.2127%），7Y上升8.33bp（3.5243%，前值3.4410%），9Y上升5.38bp，10Y上升6.14bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2022-11-25 2022-11-18 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 2 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月25日 图14：AAA城投债收益率曲线 2022-11-25 2022-11-18 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6