首次覆盖证券研究报告：集成能力强的钠电弹性标的，跨越式成长有望开启
集成能力强的钠电弹性标的，跨越式成长有望开启 维科技术首次覆盖证券研究报告 太平洋证券研究院 新能源团队刘强 执业资格证书登记编号：S11905220800012022年12月2日 报告摘要 1.率先扩产钠电池+背靠钠创，具备产业链优势 公司率先进行钠电池产能布局；通过与钠创深度绑定，具备产业链优势。技术方面，公司背靠钠创，其技术团队来自上海交大，目前已经取得正极、电解液等核心原材料的多项专利；产能方面，公司年产2GWh产能有望2023年6月投产，钠创4万吨钠电池正极产线已投产；产业链合作方面，钠创已与新宙邦、中欣氟材、江苏淮海等电池及材料企业均建立了合作关系，公司有望通过与钠创合作建立产业链优势。 2.具备消费电池经验，钠电池制造有基础 公司从2017年开始涉足消费电池领域，具有多年锂电池生产经验。钠电池与锂电池工作原理相似，电芯生产制备流程基本相同，公司积累的多年消费电池生产经验有利于后续钠电池业务的发展。 3.传统业务扭亏为盈，钠电池业务有望贡献较大弹性 公司2022前三季度净利润0.13亿元，费用控制能力明显改善，传统业务扭亏为盈，且钠电池业务起量后，公司业绩有望具备较大弹性，假设2023/2024年公司钠电池出货0.6/1.8GWh，预计将贡献净利润约0.88/2.04亿元。 我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为25.54/37.95/47.10亿元,同比增长23.06%/48.60%/24.12%；归母净利润分别为0.18/0.99/2.65亿元，同比增长-114.05%/454.84%/167.11%，对应EPS分别为0.06/0.34/0.90元，当前股价对应PE为261.44/47.12/17.64。首次评级，给予“买入”评级。 目录 Contents 1 传统业务为消费电池，业绩实现扭亏为盈 2 钠电池产能布局领先，与钠创深度绑定打造产业链优势 3 投资建议及盈利预测：钠电池业务有望贡献较大弹性 4 风险提示 1.1 公司锂电池业务以消费电池为核心，积极拓展动力和储能电池市场 公司曾以纺织为主业，同时在地产开发、资本投资、能源新材料等方面综合发展。2017年，公司通过重大资产重组，直接及间接方式合计持有维科电池100%的股权，并直接持有维科新能源100%的股权，将主营业务转为锂电池制造。2019年，公司完成了纺织业务剥离。当前公司锂电池业务以3C数码电池为核心，积极拓展动力和储能电池市场,并率先布局钠电池赛道，开拓未来蓝海市场。 图1：公司近年主营业务由纺服切入锂电领域表1：公司近年已形成以3C产品、储能及小动力为主的锂电产品矩阵 产品名称产品特点应用情况 25250.0% 20200.0% 15150.0% 10100.0% 550.0% 720Wh/L高能量密 度手机电池 670Wh/L高能量密度平板和笔记本电池 使用维科自主研发的第三代高能量密度比体系，产品能量密度达720Wh/L，较上一代产品提升了8%，处于行业领先水平。 主要出口海外客户，能量密度达到670Wh/L,循环寿命为1000次。容量、电压、内阻一致性高，且支持1.0C阶梯快充。 应用在A客户的高 端智能手机中 此产品应用于H客户笔记本电池上。 储能（691wh路灯使用业界成熟的三元186502200mAh/2600mAh电芯。 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0.0% 储能锂电池、电池组） 电池模块能够串联和并联使用以满足电压和容量的要求。 UPS、微网等 纺服、纱线及其他业务收入（亿元）铝壳锂电池及其他电池收入（亿元） 功率100-350W，容量2-20Ah，三元材料成熟设计方绿康车业、麦思动 聚合物锂电池收入（亿元）总收入同比增速（右轴） 电动自行车电池案。 力等企业 数据来源：公司公告、太平洋研究院整理数据来源：公司官网、太平洋研究院整理 1.2 加快消费电池放量带动收入增长，增强费用控制能力实现扭亏为盈 2022年前三季度公司实现营收18.05亿元，同比增加20.09%；实现净利润0.13亿元，净利率0.72%，扭亏为盈。营收方面，近两年公司营收增速明显提升，主要原因在于公司积极扩产消费电池以及新建产能加速释放：公司年产6000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目已于2020年5月开始动工，已能实现年产3,000万支；维乐电池项目已于2021年4月正式投产，2.4亿支消费电池产能逐步释放。盈利方面，公司通过提升费用控制能力实现扭亏为盈：2022年前三季度的费用率降低至7.92%，相对于2021年下降7pct以上；净利率提升至0.72%，相对于2021年提升接近7pct，费用控制能力以及盈利能力明显提升。 图2：公司2022年费用率明显下降，业绩实现扭亏为盈图3：2021-2022年公司营收保持高增 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 费用率净利率 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022H12022Q3合计 营业收入(亿元)yoy（右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：公司公告、太平洋研究院整理数据来源：公司公告、太平洋研究院整理 目录 Contents 1 传统业务为消费电池，业绩实现扭亏为盈 2 钠电池产能布局领先，与钠创深度绑定打造产业链优势 3 投资建议及盈利预测：钠电池业务有望贡献较大弹性 4 风险提示 2.1 钠离子电池从0到1的征程加速，市场有望供不应求 在高锂价催化下，钠离子电池发展加速，率先布局钠离子电池的企业有望充分受益。钠离子电池具备性能和成本优势，我们预计到2026年，全球钠离子电池需求将超过130GWh，在各应用场景中综合渗透率将达到5%。而国内钠电池规划产能在50GWh左右（不完全统计），当前钠离子电池尚处于产品验证阶段，率先布局钠离子电池的企业有望充分受益。 图4：全球钠离子电池需求有望快速增长图5：目前国内钠电池规划产能在50GWh左右（不完全统计） 140 120 100 80 60 40 20 6%60 5%50 4%40 3%30 2%20 1%10 00% 2023E2024E2025E2026E 0 2022E 2023E 2024E 2025E 动力电池需求（GWh）储能电池需求（GWh） 两轮车电池需求（GWh）渗透率（右轴） 资料来源：《中国电动两轮车行业发展白皮书》，CNESA，IRENA，太平洋研究院整理 国内钠电池产能合计（GWh） 2.2 公司和钠创的关系：通过股权+战略合作深度绑定 公司与钠创2019年即开始深度合作，具体的合作模式为： 1、优势互补，共同研发。 2019年，双方就“钠离子电池制造技术”展开了初步探索合作。钠创的业务聚焦于钠离子电池核心材料、电芯设计制造及应用全产业链技术研发，建立钠电正极材料及电解液生产与销售网络，而维科技术具备电池生产技术与产线，双方优势互补，共同发展。 2、公司参与钠创A轮融资，为其做资本上的纽带。 2022年9月9日维科技术与浙江钠创签署《增资协议》，拟参与浙江钠创A轮融资。2022年10月25日，公司正式参与钠创A轮融资，投资额约为3000万元人民币，持股比例1.2348%（投资款已支付）。钠创利用募集资本进行钠电材料产能建设，并对维科钠电池生产优先保证材料供应等支持。 3、签署战略合作协议，深化钠电研发合作。 2022年9月9日，双方签订《战略框架协议》，根据协议，维科技术将聘请马紫峰教授为技术顾问，为钠电研发中心给予全面技术指导。维科技术在江西维科产业园建设钠电产业化基地，项目初期建设2GWh钠电池生产线，主要面向低速车和储能市场，浙江钠创对钠电池产业化提供技术支持。双方将深化钠电研发合作，共享各自在钠离子电池研发的技术积累，联合申报政府重大科研项目，共同参与制定钠离子电池相关行业标准和规范文件的制订。 2.3 依托钠创全面的专利布局，协同进行钠电研发 钠创研发水平及技术实力行业领先。钠创与上海交大建立了长期合作关系，核心研发实力主要来自于上海交通大学马紫峰教授组建的钠离子电池技术研发团队，已拥有美国专利3件，授权专利23件，申请专利40余件。 材料名称专利名称技术路线核心优势举例 表2：钠创专利布局行业领先 正极材料前驱体一种正极材料前驱体、正极材料及其制备方法、应用层状氧化物本发明的制备方法能耗低，用时短，反应连续可控，能够实现前驱体的大规模、快速和高质量的生产 本发明制备的前驱体的形貌、粒径、一致性良好，由前驱体制成的正极材料具有优异的电化学性能。 本发明通过钒源前驱体分散悬浮于介质中，在合成钠离子正极材料过程中包覆活性氧化物，提高钠离 正极材料一种包覆结构钠离子电池正极材料的制备方法层状氧化物 子电池正极材料的循环稳定性，有效提高了正极材料的空气储存稳定性和充放电循环寿命，方法简单，成本低，可用于大规模生产。 正极材料一种钠离子电池正极材料及其制备方法层状氧化物本发明通过在合成钠离子正极材料过程中掺入钾离子，提高钠离子电池正极材料的循环稳定性。 正极材料 一种用于钠离子电池的金属氧化物改性的正极材料及其制备层状氧化物方法和应用 本发明的金属氧化物改性的正极材料，成功的包覆在材料表面，减少了电解液对正极活性材料的腐蚀、稳定了三元正极材料的结构，有效地提高了使用本发明的正极材料的钠离子电池的循环性能和首圈放电比容量。 正极材料一种金属离子掺杂的改性钠离子材料及其制备方法与应用层状氧化物本发明通过将金属离子成功掺杂至晶格内且对正极材料原有的晶体结构无任何影响，电池的循环性能、 容量都有显著地提升。 能和循环性能。 正极材料一种钠离子电池正极材料Na3V2(PO4)3/C的制备方法聚阴离子本发明步骤简单省时，制备的Na3V2(PO4)3/C材料颗粒均匀，材料放电比容量高，具有良好的倍率性 正极材料普鲁士蓝类正极材料、钠离子电池及其制备方法和应用普鲁士蓝该制备方法可控制结晶速度，工艺简单，生产成本低，无毒无害，生产周期短。 正极材料一种钠离子电池正极材料及其制备方法和钠离子电池普鲁士蓝类本发明制备的钠离子电池正极材料在未使用任何导电材料包覆的情况下，制成的电池经过200次充放电 循环后，其容量维持率高达88.9%，电化学性能十分优异。 正极材料一种多元普鲁士蓝类材料及其制备方法、应用、电极、电池普鲁士蓝类本发明制得的多元普鲁士蓝类材料综合了三种一元普鲁士蓝的优点，并且规避了各自的缺点，作为钠 离子电池正极材料时制备得到的电池容量高、循环性能好，且制备方法简单、周期短、生产成本低。 本发明的电解质一方面可以提高正极/电解质界面稳定性;另一方面，可以通过提高电解质的钠离子迁移 电解质一种钠离子双功能凝胶聚合物电解质、其制备方法及应用固态电解质 资料来源：国家知识产权局、太平洋研究院整理 数来减小电池浓差极化，能够构建稳定的负极/电解质界面，采用该电解质组装的固态钠离子电池具有良好的倍率性能和循环稳定性。 2.4 钠创当前开发进度：4万吨正极材料项目已于10月投产 产品进展方面，钠创已建成全球首套吨级铁酸钠基层状氧化物正极材料生产示范线，完成了年产3000吨正极材料和5000吨电解液的生产工艺包设计，年产4万吨正极材料项目已经投产，将为2023年维科技术2GWh钠电池产能的释放提供良好的原材料支持。未来钠创将专注于生产正极、电解液等钠电池材料。 产业链合作方面，钠创与新宙邦、中欣氟材、江苏淮海等企业建立了合作关系，所开发的正极材料以及电解液已在20多家电池制造企业进行验证。 图6：钠创专注钠电池材料研发，正极吨级产能已投产图7：钠创与多家企业建立了合作关系 全球首条吨级铁酸钠基正极材料生产线完工、正极材料中试线建成试运行 完成亿元级Pre-A轮融资，建设年产3
